泡泡玛特(9992.HK)股价持续遭遇猛烈抛售，随着市场对这家玩具制造商依赖Labubu驱动增长的质疑加深，股价尚未显现企稳迹象。
在截至周二的五个交易日中，该股累计下跌超过30%，此前公司财报显示其对Labubu的依赖程度不断上升。这也使其自8月创下历史高点以来的跌幅扩大至接近60%，市值蒸发约330亿美元。
泡泡玛特最新财报使市场情绪明显转向看空。多家机构下调目标价、空头仓位上升，以及在多轮回购后股价仍持续下跌，都表明市场对公司能否在其他产品上复制Labubu成功的能力日益担忧。
德意志银行消费者分析师Sammi Xu在财报发布后将该股评级下调至卖出，并表示：“我们认为市场尚未充分计入一个利润率大幅下降的长期下行周期情景。”她指出，今年的主要压力包括海外及中国市场销售走弱、库存高企以及盈利预期持续下调。
目前，空头继续加码做空。根据S3 Partners数据，借入并卖空的股票数量已达1.23亿股，较财报发布前增加16%。期权市场上，交易员也大量买入看跌合约，使泡泡玛特看跌期权成交量在周三创下历史新高。
伯恩斯坦消费者分析师Melinda Hu则表示：“市场低估了未来面临的挑战。”她在过去数月中一直是少数看空该股的卖方分析师。
“增长放缓、利润率回归常态或IP热度衰退的迹象，都可能导致估值显著压缩，市场一致预期很可能被下调。”
Labubu玩偶去年在全球范围内迅速走红，推动泡泡玛特股价自2025年初至8月历史高点累计上涨约300%。但市场对Labubu热潮可能消退的持续担忧，令股价此后承压。
公司推动IP多元化的努力尚未转化为有意义的增长引擎。以Labubu为核心的Monsters系列去年贡献了约40%的总收入，高于2024年的23%。与此同时，包括Crybaby和Molly在内的其他重点IP销售表现低于预期。
截至2025年底，泡泡玛特的存货周转天数同比增加21%至123天。公司将这一上升归因于运输周期延长、海外销售占比提升以及门店网络扩大。
该公司正加快推出Skullpanda和Twinkle Twinkle等新兴角色，发布新系列及跨界合作产品，融合不同IP。同时，公司也在推动Labubu的全球化扩展，从与三丽鸥（Sanrio Co.）及国际足联世界杯的合作，到与索尼影视娱乐公司联合开发动画电影。
即便估值走低和回购加码，也未能吸引投资者。自3月25日单日暴跌23%以来，泡泡玛特已累计回购约13亿港元股票。目前该股的预期市盈率降至10.3倍的历史低位，远低于过去三年约24倍的平均水平。
Sparx集团基金经理Angus Lee表示：“当前股价并不昂贵，但许多中国消费股也处于类似估值水平。泡泡玛特的差异在于其叙事，无论是Labubu还是下一个爆款IP，以及其全球化成功的能力，但现在这个故事变得不确定。”
他指出，要重新赢得投资者信心，泡泡玛特需要证明其能够维持从Labubu到Molly等核心IP的热度，同时展现推出下一个爆款角色的能力。他曾在去年初开始建仓该股，但在公司公布财报后已全部清仓。