英特尔(INTC.O)的股价自上一份财报发布以来，在一系列利好消息推动下大幅上涨。但如今，华尔街一些人士开始怀疑市场预期是否已经被抬得过高。

这是英特尔周四美股盘后财报发布前的一个关键问题。届时，投资者需要从近期推动股价上涨的叙事性因素，重新聚焦到实际业绩数据上。市场此前对CPU需求激增以及晶圆代工业务潜在进展感到兴奋，但本次财报电话会议能披露多少新增信息仍有待观察。

今年以来，英特尔股价已累计上涨76%。Wedbush分析师马特·布莱森（Matt Bryson）认为，该股“已经跑在现实之前”。

布莱森预计，英特尔第一季度业绩以及第二季度指引将超出市场预期，但他表示，在对新业务机会进行估值之前，还需要“更多复苏证据”。他认为，近期股价上涨“并非基于英特尔执行力明显改善的确凿迹象”，而更多是受到AI推动下先进芯片供应紧张的影响。

根据FactSet追踪的分析师预期，英特尔预计将在3月季度实现124亿美元营收，调整后每股收益为2美分。

公司客户端计算部门（包括PC芯片）第一季度营收预计为71亿美元，同比下降近7%。另一方面，数据中心与AI业务的营收预期为44亿美元，同比增长接近8%。

对于6月季度，分析师预计公司营收为130亿美元，调整后每股收益为9美分。

估值与市场预期的分歧

RBC资本市场分析师斯里尼·帕朱里（Srini Pajjuri）在周一的报告中表示，“该股目前很大程度上是在围绕代工业务的乐观预期交易”。

帕朱里预计，英特尔将在今年下半年为其即将推出的14A制程宣布客户，并认为公司在先进封装技术方面正在取得进展，但这些业务带来的“实质性收入贡献”可能还需要数年时间。因此，目前的估值“容错空间很小”。

布莱森同样指出，即便英特尔的嵌入式多芯片互连桥（Embedded Multi-die Interconnect Bridge）先进封装技术最终能够与台积电(TSM)的方案竞争，并且其他业务努力取得成效，其带来的附加价值可能也难以匹配当前股价所反映的水平。

制程与供需结构的不确定性

在技术层面，布莱森指出，英特尔的18A制程节点（用于其最新的个人电脑和服务器CPU）以及下一代14A制程，尚未“证明具备竞争力”。分析师普遍认为，英特尔要实现代工业务转型，必须通过14A制程吸引外部客户。

与此同时，尽管服务器CPU已成为AI领域的瓶颈之一，但其短缺程度并不像存储芯片等其他组件那样严重，而且服务器芯片的出货量预计将增长至少20%。这意味着，与存储芯片厂商相比，服务器CPU厂商的定价能力可能较弱。