英国《金融时报》基于纽约联储数据测算显示，2026年以来，华尔街一级交易商持有的美国国债规模已升至约5500亿美元，较2025年不足4000亿美元显著增长。这一水平占整个约31万亿美元美债市场的近2%，创下自2007年以来的最高占比。
所谓一级交易商主要为大型银行，承担美债承销与做市功能。随着监管环境变化，这些机构正重新加大在美债市场的参与力度。市场人士普遍认为，这一趋势与特朗普政府推动的监管放松密切相关，使银行重新回到这一在2008年金融危机后逐渐让出部分份额的领域。
巴克莱银行全球研究主席阿贾伊·拉贾德亚克沙（Ajay Rajadhyaksha）指出，银行如今正在强化其中介角色，这既源于监管规则调整，也反映出机构自身风险与资本使用理念的转变。
美国监管机构在2025年底敲定了对“增强版补充杠杆率”（SLR）的放松方案。该规则要求大型银行针对总资产持有一定比例的未加权资本。此项调整由美联储理事米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）推动，长期以来，华尔街高管一直认为严格的资本约束削弱了银行在低风险业务（如美债做市）中的参与能力。
鲍曼此前表示，金融危机后的监管虽提升了银行体系安全性，但也抑制了部分低风险市场活动，并在一定程度上削弱了美债市场的稳定性。
美国银行利率策略主管马克·卡巴纳（Mark Cabana）表示，过去市场曾怀疑相关规则调整是否会实质性改变银行配置美债的意愿，但近期数据已显示补充杠杆率的变化确实产生了影响，过去数月一级交易商的持仓明显上升。
摩根士丹利也在本月指出，随着该规则修订，公司已向美债交易业务分配更多资本。
2008年金融危机之前，大型银行在美债市场中占据主导地位，但此后，对冲基金及专业交易机构逐步扩大影响力。在美国联邦赤字因减税与支出政策扩大至相当于GDP约6%的背景下，这些新参与者在买方与做市层面的作用不断增强。
不过，这类机构也引入更高杠杆水平，并在市场波动时放大风险。美联储曾在2020年市场动荡期间出手干预，当时对冲基金常见的交易策略集中平仓，导致市场流动性恶化。
范德比尔特法学院（Vanderbilt Law School）教授耶沙·亚达夫（Yesha Yadav）指出，即便监管放松，也无法确保银行会长期、稳定地承担做市角色，因为相关行为并非强制要求。
摩根大通全球利率策略主管杰伊·巴里（Jay Barry）同样表示，一级交易商不太可能回到2008年前的主导地位，当前市场结构已发生改变，对冲基金与高频交易机构占据更大份额，这一格局难以逆转。
补充杠杆率改革只是整体监管宽松的一部分。监管机构在2026年3月还提出下调大型银行资本要求的方案。鲍曼在谈及相关调整时表示，尽管《巴塞尔协议III终局》（Basel III Endgame）可能带来小幅资本要求上升，但通过调整对大型银行额外资本缓冲的计算方式，可以基本抵消这一影响。
研究机构Coalition Greenwich数据显示，截至2025年底，美国六大系统重要性银行的资本水平平均高出监管要求约2.4个百分点，这一超额部分原本是为应对即将实施的监管规则。
该机构全球成本与资本分析主管米纳尔·乔泰（Minal Chotai）表示，随着规则调整推进，银行维持如此规模超额资本的必要性正在下降。
在监管环境与资本约束同步变化的背景下，大型银行重新加码美债市场，正在重塑这一关键金融市场的参与格局。