路透社专栏作者杰米·麦吉弗（Jamie McGeever）指出，美国及全球通胀再度走强，使美联储等主要央行陷入“实际利率为负”的困境。在这种情况下，债券市场已释放出明确信号：应尽快加息。
最新数据显示，美国通胀意外走高，已将经通胀调整后的联邦基金利率压至三年来首次破零。若政策维持不变，随着通胀继续上行，实际利率将进一步下探。费城联储对经济学家的调查显示，本季度整体CPI通胀率预计高达6%。
实际利率为负通常具有强刺激效应。在全球正经历重大能源冲击的背景下，仍维持负实际利率显得不合常理，尤其是在股市创下历史新高、整体金融环境依然宽松的情况下。
尽管澳洲联储和挪威央行已启动加息，但多数主要央行仍未行动。政策制定者普遍希望等待数周甚至数月，以评估能源价格上涨对经济增长和就业的影响，同时寄望债券市场自行收紧金融条件，并认为通胀上升可能只是暂时现象。
然而类似策略在2022年已被证明效果有限。当前消费价格持续上涨、通胀预期不断攀升，加之债券市场动荡，政策调整的时间窗口正在缩小。
在主要发达经济体中，仅英国央行的基准利率目前仍为正实际利率，但若英国通胀升至3.75%，这一状况也将改变，而当前水平为3.3%。欧洲央行的实际政策利率约为-1%，为2023年以来最低水平。
日本央行自2021年以来维持负实际利率，旨在摆脱通缩。但受伊朗战争影响，日本这一能源进口依赖度高达90%的经济体正面临新的通胀压力，实际利率转正的可能性被打断。
通胀上行并非仅由地缘冲突驱动。人工智能（AI）投资浪潮正在全球范围内推升需求，尤其是芯片和相关技术领域。
市场预计，美国大型云计算企业今年在AI领域的资本开支总额可能超过8000亿美元，而到2031年，全球AI基础设施累计投资规模或达7.6万亿美元。
这一趋势已反映在科技公司估值中。英伟达股价若再上涨9%，市值将达到6万亿美元；韩国芯片制造商SK海力士市值也有望从一年前的1000亿美元跃升至1万亿美元。
在AI热潮推动下，纳斯达克指数和标普500指数年内均创下新高，即便美国国债收益率和美元保持强势。高盛数据显示，美国金融环境处于四年来最宽松水平。
当前已形成一种自我强化的循环：实际利率下降推高股价，股价上涨进一步放松金融条件，从而刺激更多投资与支出。
在美国，通胀已连续五年高于目标水平，而美联储迟迟未加息的做法正受到越来越多质疑。债券市场的持续下跌表明，投资者耐心正在迅速减弱。
经济学家菲尔·萨特尔（Phil Suttle）表示：“我认为我们还没有到美联储危险性否认现实的阶段，但已经在接近这一点。”
这一宏观环境对新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）构成严峻挑战。其此前曾表达倾向于维持较低利率，而提名他的总统同样支持低利率政策。
但在实际利率已跌入负值区间的背景下，继续维持低利率将面临更大阻力。