行情回顾

美元指数本周在99关口上方剧烈震荡，周初因特朗普暂缓对伊朗攻击而跳水，随后在美伊谈判反复、油价高企及加息预期升温带动下最高反弹至99.40上方，并一度逼近六周高点。

美债收益率整体呈现“快速上冲后高位震荡”的走势，其中30年期美债收益率一度创2007年7月以来最高。市场核心交易逻辑集中在通胀再升温、财政赤字压力以及美联储维持高利率更久的预期上。

贵金属本周波动剧烈。现货黄金周初受避险情绪推动快速拉升，周二因风险偏好回暖一度暴跌超100美元并失守4500关口，随后在美元回落及避险需求支撑下重新回到4540美元附近，周五美盘再次回落。

白银走势更为激烈，多次出现超2%单日波动，但整体仍受美元走强和加息预期压制。

国际油价本周先扬后抑。周初受霍尔木兹海峡供应风险影响，美、布两油盘中一度涨超3%；随着特朗普称美伊谈判进入最后阶段，市场押注协议接近达成，WTI与布油双双大幅回落。

非美货币本周整体承压。欧元、英镑随美元反弹而走弱，欧元跌至1.16附近，英镑回落至1.34附近；日元持续徘徊在159附近，逼近160关键干预关口。亚洲货币则受到强美元、高油价及避险情绪拖累，印尼盾接近历史低位。

美股本周整体震荡偏强，但科技股波动明显。周初受中东冲突升级担忧影响，纳指连续承压，科技股普遍下跌。周三随着市场押注美伊协议接近达成，风险偏好明显修复，三大股指集体反弹，芯片股与AI概念股领涨。

投行观点分享

高盛重申2026年底黄金目标价为5400美元/盎司。中信建投认为，在流动性过度定价退潮后，黄金将重新回归基本面逻辑。

野村认为，通胀上升背景下，美联储2026年可能不会降息。丹斯克预计，美联储将在今年12月与明年3月分别加息25个基点。摩根大通表示，未来利率水平可能远高于当前市场预期。

高盛警告，战争冲击下全球石油库存正以创纪录速度下降。花旗认为，若霍尔木兹海峡在三季度缓慢开放，布油价格可能升至150美元。中信建投指出，全球石油库存锐减，能源短缺风险正在加剧。

美国银行预计，6月初美股可能迎来获利了结潮。方正策略认为，下半年A股有望进入“牛市下半场”，市场将进入估值与业绩共同驱动阶段。

三菱日联认为，美元短期可能进一步走强。大和证券指出，日本政界对加息存在阻力，日元可能继续承压。

一周大事记

1. 美伊“边谈边对峙”：霍尔木兹快成“收费站”，中东火药桶还稳得住吗？

本周伊朗局势继续围绕美伊谈判、霍尔木兹通航及地区军事对峙展开。最新进展显示，美伊虽仍未达成协议，但双方分歧有所缩小，局势处于“边谈边施压”阶段。伊朗媒体称巴基斯坦陆军参谋长前往伊朗，他被认为是美国和伊朗之间的关键联络人。另外，阿联酋、沙特、卡塔尔三国领导人据悉近期分别与特朗普通话，联合敦促暂停对伊军事行动、重启谈判。

5月22日，伊朗总统佩泽希齐扬表示，政府将全力支持武装力量，军队正以高度战备状态展示国家防御能力。伊朗革命卫队称，所有武装力量均处于高度戒备状态，已准备应对任何侵略。伊朗外长阿拉格齐则表示，德黑兰已做好“同时谈判和战斗”的准备。

谈判方面，伊朗外交部称正在评估美方最新意见。路透援引伊朗高层消息人士称，双方尚未达成协议，但分歧已缩小。半岛电视台称，美伊“非常接近”达成协议，但是否最终落地仍存在不确定性。巴基斯坦继续充当斡旋方，其外交部长表示，正尽最大努力推动华盛顿与德黑兰达成和平协议。

美国则继续释放“谈判与威胁并行”的信号。美国国务卿鲁比奥称，伊朗问题已出现积极迹象，但美国官员同时表示，伊朗在核问题上的立场依然强硬。特朗普再次威胁伊朗交出浓缩铀，并称美方可能将其销毁。伊朗高官则驳斥有关“浓缩铀留境”的报道，称伊方立场未变，将自行稀释。

霍尔木兹海峡局势本周持续紧张。伊朗革命卫队称，过去24小时有31艘船只通过海峡，目前约30艘船只仍在申请通行。美国中央司令部表示，截至5月21日，美军已迫使94艘商船改变航向，并令4艘商船瘫痪。

伊朗与阿曼还在讨论建立长期海峡安全机制。伊朗驻法国大使称，双方正在讨论永久征收霍尔木兹海峡通行费，重新开放海峡可能需要各国支付费用。鲁比奥则回应称，建立“海峡收费站”完全不可接受。

以色列则持续关注美伊谈判进展。以军官员表示，正在密切监视华盛顿与德黑兰的会谈，并为所有情况做好准备。与此同时，以军继续在黎巴嫩和加沙展开军事行动，并强调不会允许任何违反加沙海上封锁的行为。

2. 沃什履新之际，美联储会议纪要揭露鹰派分歧

本周美联储公布4月政策会议纪要。该次会议上，美联储按兵不动，但内部出现上世纪90年代以来最大分歧——三名地区联储主席投下反对票，要求删除会后声明中“下次行动可能为降息”的措辞。

会议纪要披露，“绝大多数”与会官员认为，通胀回归2%目标所需时间可能比此前预期更长，相关风险正在加大。“多数”官员强调，若通胀持续高于2%，后续适度加息或将变得合理。

官员们特别指出，伊朗战争持续时长与影响的不确定性叠加高通胀，使美联储有理由将高利率维持更久。霍尔木兹海峡近乎停运，直接推动能源价格大幅飙升。燃油价格上涨正向航运成本、机票价格与化肥价格传导，信息技术与软件行业涨价亦推高整体通胀。

货币市场显示，年底前加息概率正在上升。据CME“美联储观察”，美联储到6月维持利率不变的概率为97.3%，衍生品市场交易员则预计12月前加息概率约为60%。

凯文·沃什周五在白宫宣誓就任美联储主席。此前，特朗普暗示将给予沃什自主空间，他表示打算让沃什做自己想做的事。

本周以来，多位美联储官员集中发表讲话，整体基调较此前明显偏鹰，核心焦点重新转向通胀风险与“高利率维持更久”。

费城联储主席保尔森表示，当前利率水平仍属“适度限制性”，能够压制关税、中东局势及能源价格带来的通胀压力。她称，市场开始重新考虑“长期维持高利率”甚至“进一步加息”的情景，是一种“健康变化”。

里士满联储主席巴尔金表示，美联储当前政策“处于能够应对冲击的良好位置”，此前暂停行动“是合理的”。不过，他强调，未来需重点观察消费、就业以及通胀预期变化，并警告持续供应冲击可能削弱美联储“忽略短期通胀”的能力。

芝加哥联储主席古尔斯比本周也释放谨慎信号，认为当前面临相当严重的通胀问题，但就业市场稳定。市场认为，这位长期偏鸽派官员态度转向谨慎，反映联储内部鹰派倾向正在增强。

周五，美联储理事沃勒周五表示，鉴于通胀风险日益增长，美联储根本不应再将进一步降息作为默认计划。他还说，如果通胀不能很快减弱，不能再排除未来加息的可能性。

3. 三星深夜达成临时协议：芯片员工奖金取消上限，股东团体威胁起诉董事会

周三深夜，距离罢工正式启动仅剩约90分钟时，三星管理层与工会达成暂定薪资协议。此前，工会已宣布谈判破裂，并表示总罢工将按计划推进。韩国政府随后重新介入，韩国雇佣劳动部长金容勋主持新一轮谈判，双方最终形成临时协议。

工会随后声明，总罢工暂停，5月22日至27日将就暂定协议进行投票。金容勋强调，目前仍只是临时协议，距离最终协议“还有很长的路要走”。他表示，工会方面已作出较大让步，劳资分歧明显缩小，但多项争议仍未解决。

协议对三星奖金制度作出重大调整。据韩联社报道，芯片部门将获得总奖金池的40%，其余业务部门分得60%；亏损业务部门的奖金分配问题则暂缓一年处理。

路透社援引工会文件及谈判代表消息称，三星同意向芯片部门发放相当于营业利润10.5%的特别奖金，并接受工会两项关键要求：奖金与营业利润直接挂钩，同时取消奖金发放上限。

韩联社还称，三星计划至少在未来10年内，以公司股票形式支付部分特别奖金，前提是芯片部门在2026年至2028年期间实现200万亿韩元（约1336.5亿美元）营业利润目标。根据路透社援引的工会文件，2029年至2035年间，该目标将下调至100万亿韩元。

协议达成后，争议迅速转向股东层面。一个代表三星电子股东的团体周四在会长李在镕住所前公开抗议，指称将税前营业利润12%作为员工激励的劳资协议属于违法行为，“除非获得股东大会批准，否则在法律上无效”。

4. 三大巨头接连冲刺IPO：OpenAI抢时间、SpaceX抢资金、Anthropic猛追

OpenAI、SpaceX与Anthropic三家头部企业几乎同时推进上市计划，目标估值均指向万亿美元级别。

周三，马斯克旗下SpaceX正式向美国监管机构提交IPO招股书，计划最快于6月底以“SPCX”代码登陆纳斯达克。按其当前约1.25万亿美元估值以及500亿至750亿美元融资规模计算，这可能成为全球史上最大IPO之一。

同日，据知情人士透露，OpenAI最快将于本周五秘密递交IPO申请，最早可能于今年9月上市，预计估值超过1万亿美元。Anthropic也已启动上市流程，计划于2026年下半年登陆纳斯达克。

OpenAI此前的IPO计划一度受到马斯克诉讼影响。不过，本周，美国加州奥克兰联邦法院陪审团裁定其起诉“超过诉讼时效”，案件被驳回。OpenAI因此扫清部分上市障碍，但马斯克律师团队表示将继续上诉。

SpaceX招股书同时首次披露核心财务数据。公司2025年营收达187亿美元，同比增长33%；但由于AI投入激增，资本开支几乎翻倍至207亿美元，全年净亏损约49亿美元，而2024年仍盈利约7.9亿美元。今年第一季度，公司继续亏损约43亿美元。

目前，Starlink仍是SpaceX最赚钱业务。截至今年3月底，其订阅用户增至1030万，同比增长一倍，去年运营利润约44亿美元，同比增长超过两倍。

不过，AI业务正快速消耗现金。仅2025年，SpaceX AI硬件支出便接近130亿美元，对应业务运营亏损约64亿美元。今年2月，马斯克推动SpaceX与xAI合并，并整合X平台资源，公司战略开始全面转向AI，包括建设大型数据中心、发展AI芯片以及规划轨道AI数据中心。

招股书还显示，马斯克仍拥有绝对控制权。他持有约50%流通股份，并通过超级投票权掌控超过85%的表决权。

Anthropic则成为增长最快的AI公司之一。这家由OpenAI前员工于2021年创立的企业，今年2月融资后估值约3800亿美元，最新一轮私募融资目标估值已升至约9000亿美元。

5. 英伟达单季营收暴增85%，第二财季指引继续爆表

英伟达周三美股盘后公布的最新财报显示，第一财季营收816.2亿美元，同比增长85%，超出分析师预期的791.8亿美元；每股盈利1.87美元，高于预期的1.77美元。其中，数据中心业务季度营收752亿美元，较去年同期的391.1亿美元接近翻倍，超出分析师预期的734.7亿美元。

指引方面，第二财季营收预计为891亿至928亿美元，同样优于华尔街此前873亿美元的预期。公司该季度通过回购与股息向股东返还200亿美元，并新增800亿美元回购授权，季度股息上调至每股0.25美元。

首席执行官黄仁勋在财报电话会议上确认，Vera Rubin机架级AI系统将于今年下半年开始生产和发货。他对Blackwell与Rubin芯片在2025至2027年间实现1万亿美元收入充满信心，并预计Vera Rubin"比Grace Blackwell更加成功"。

另外，英伟达宣布将营收重新划分为数据中心与边缘计算两大板块。数据中心涵盖超大规模数据中心、AI云及工业、企业客户；边缘计算整合个人电脑、游戏机、工作站、AI无线接入网基站、机器人与汽车等设备、代理系统及物理AI。

6. 整治非法跨境证券期货基金经营活动，证监会等八部门联合出手

据新华社报道，经国务院同意，中国证监会等8部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，明确经过2年集中整治全面取缔境外证券期货基金经营机构非法跨境经营活动。

根据方案，禁止境外机构在境内开展证券期货基金业务相关营销招揽活动、提供相关开户、处理交易指令、资金划转等交易服务。禁止境内相关主体协助境外机构违法开展营销、交易服务，以及为其提供网站、交易软件开发运营、客户服务等。

设置2年集中整治期清理非法存量业务，集中整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金。集中整治期满后，境外机构要全面关停境内网站、交易软件及配套服务器，禁止为存量投资者在境内非法提供交易等服务。

方案明确，投资者的财产安全不受整治影响。境外机构要做好与在境内受整治措施影响的投资者的沟通联系及其账户处置安排，保障客户财产安全。

7. 特斯拉、英伟达、拼多多齐进前五，段永平最新调仓路线曝光

5月19日，H&H International Investment基金向美国证监会提交13F文件。该基金由段永平管理，一季度末总持仓市值200亿美元，折合人民币约1380亿元，较2024年四季度末的175亿美元增长约16%。持仓公司数量增至19家，其中8只为新建仓。

特斯拉成为段永平本季度最大建仓动作。其买入340万股，期末持股市值12.67亿美元，直接跻身基金第五大重仓股。

联合健康同为新建仓标的，买入60万股，期末市值1.63亿美元。段永平此前表示"不懂保险"，但直觉认为该公司"很可能遭遇了恐慌性抛售"，"很可能是捡便宜的机会"。

Circle获建仓20万股，市值约1908万美元；新思科技、Palantir等为小仓位试探性买入，或属"观察仓"。

英伟达获增持超660万股，持仓比例升至12.07%，期末市值24亿美元，升为第三大重仓股。拼多多获增持超800万股，持仓比例升至10.09%，期末市值20亿美元，成为第四大重仓股。

伯克希尔B股获增持197万股，持仓比例升至20.63%，期末市值44亿美元，为第二大重仓股。谷歌C类股获翻倍增持约185万股，持仓比例升至5.31%。微软、迪士尼亦获增持。

8. 土耳其突然“股债汇三杀”，60亿美元紧急救市也没稳住

周四，土耳其金融市场突遭“黑天鹅”冲击，股债汇同步暴跌。当天，伊斯坦布尔证交所全国100指数暴跌超6%，触发熔断机制；里拉兑美元跌至历史低位附近，美元兑里拉一度突破45.60；土耳其五年期CDS风险溢价也快速升至261个基点。

市场恐慌源于一项突发政治裁决。土耳其安卡拉上诉法院宣布，最大反对党共和人民党2023年党代会结果无效，现任党主席厄兹古尔·厄泽尔被解除职务，前党魁凯末尔·基利奇达罗格鲁的领导层恢复。这意味着该国共和人民党自2023年以来作出的决定理论上均被推翻。

由于厄泽尔被视为伊斯坦布尔市长伊马姆奥卢的重要盟友，而后者长期被认为是埃尔多安最具威胁的政治对手，因此这一裁决迅速被外界解读为执政层对反对派的新一轮打击。伊马姆奥卢自2025年3月以来一直被监禁，虽然已被提名为2028年总统候选人，但其大学文凭此前被取消，未来甚至可能失去参选资格。

为稳定汇率，土耳其央行当天紧急抛售约60亿美元外汇干预市场，其中近一半发生在法院裁决公布后不久。交易员称，汇市一度出现“大规模、集中式美元抛售”。

实际上，土耳其近期已持续依靠干预手段维稳，包括出售黄金储备、提高融资成本以及大规模抛售美债。数据显示，土耳其持有的美国国债规模在今年3月底骤降至18亿美元，较2月的160亿美元缩水超过八成，几乎接近全面清仓。

与此同时，土耳其通胀压力仍在恶化。央行已将年末通胀目标从16%上调至24%，最新年度通胀率则升至32.4%。10年期国债收益率也攀升至35.75%的历史高位。