本周美股股指再度创下历史纪录。尽管近几个交易日板块轮动特征有所凸显，但市场阶段性上涨行情，核心驱动力依旧来自市场对AI产业发展的乐观预期。
TS Lombard研究所经济学家达里奥・珀金斯（Dario Perkins）撰文提示，多头过早宣告AI资本开支逻辑全面兑现，两大潜在利空因素或将诱发美股阶段性回调。相关研判内容于周四正式对外发布。
珀金斯在研报中回顾，去年市场曾普遍质疑AI大额资本投入的可持续性，投资者反复推敲项目回报能否覆盖高昂建设成本，而随着相关企业营收与股价同步大涨，此前的忧虑已然消散，多头顺势宣称AI投资逻辑取得最终胜利。
但在这位经济学家看来，AI资本开支能否长期延续的争论远未尘埃落定，当下科技企业营收抬升、产业链供需瓶颈集中显现，本质都源于行业资本闭环循环带来的短期景气。
珀金斯拆解产业链盈利模式：全球头部云厂商手握大量多年期大额订单，但不少下单企业自身盈利水平，根本不足以长期履约付款。微软（MSFT）、甲骨文（ORCL）、谷歌（GOOGL）、亚马逊（AMZN）四家头部企业合计待执行订单中，有半数订单来自OpenAI与Anthropic两家AI初创公司。
与此同时，各大云巨头还在持续对上述初创企业开展大额股权投资。伴随被投企业估值走高，对应账面浮盈计入财报其他收益科目，成为四家科技巨头一季度业绩大幅超预期的关键来源。
只要头部云厂商持续加码数据中心基建投入，全产业链营收就能维持上行势头。短期来看，各家企业现阶段扩产计划落地明确，行业景气动能充足，但这套内生循环模式，让全行业高度绑定资本开支节奏，一旦投入收缩，产业链营收将快速承压。
本轮多头行情的潜在风险在于，AI行业资本开支降温，大概率同步撞上两大历史级市场见顶信号：内部高管大额减持与全球货币政策收紧。
珀金斯以2000年互联网泡沫收尾阶段举例，当年大批量新股集中上市成为泡沫顶峰标志性事件，多项研究证实，高管套现离场是互联网牛市终结的重要诱因：创投、天使投资人在股份锁定期结束后，借着IPO窗口向普通散户批量抛售持仓。
放眼当前市场，SpaceX、Anthropic、OpenAI等明星企业筹备上市，新一轮IPO募资热潮正在酝酿，复刻互联网泡沫末期的上市潮特征。
除此之外，当年刺破互联网泡沫的另一重变量——货币政策收紧，同样再度浮现。全球通胀抬升倒逼多国央行转向紧缩，日本央行与欧洲央行预计在本月加息，市场也持续定价美联储下一步大概率选择上调基准利率。
在珀金斯的判断中，AI资本扩张带来的行情虽短期动能充沛，但产业基本面还无法匹配当前资本市场的高估值预期。叠加两大周期见顶指标陆续落地，美股整体估值体系天然存在回调脆弱性。
他补充表示，这并不代表市场马上迎来崩盘，但本轮由AI催生的单边快速拉涨行情，其延续性需要打上巨大问号。