近期美股行情跌宕起伏，堪称史上波动最剧烈的阶段之一，但从被称为“恐慌指数”的芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）来看，市场此前却一片平静。而上周五的集体抛售，彻底扭转了这一诡异局面。
过去两个月，半导体板块一路狂飙，累计涨幅高达80%，为纳指100指数（NDX）贡献了约5000亿美元市值增量。本轮行情不仅催生了史上热度最高的ETF发行案例，数十只个股更是走出陡峭的暴涨行情。但涨势最终在上周五戛然而止，范艾克半导体ETF（SMH）盘中最大跌幅接近10%。
上周四VIX指数刚刚触及1月以来最低点，上周五便迎来3月以来最大单日涨幅。同日，芝加哥期权交易所标普500指数（SPX）期权成交量创下新高，达780万张合约，较4月前纪录高出16%。
在不少市场人士看来，此番下跌是预警信号：面对海量即将登陆的IPO以及潜在加息压力，市场投机情绪已然过热。而对于密切跟踪个股剧烈波动的期权交易员而言，大盘此番回落，更像是滞后于个股行情的补跌。
上周初，多项核心波动率指标已走到极端区间。芝加哥期权交易所数据显示，个股波动率与大盘波动率的差值创下有统计以来最大值；市值前50大个股与大盘的一月期隐含相关系数，也跌至一年内低位。其中，VIX长期低于历史均值的状态，显得尤为反常。
期权分析平台斯波特伽马（Spot Gamma）创始人布伦特・科丘巴（Brent Kochuba）在电话会议中表示：
“各类市场指标正在重新回归同步。以美光科技（MU）为代表的个股看涨期权溢价畸高，其期权权利金规模甚至超过标普500ETF（SPY）与纳指100ETF（QQQ）之和，这类虚高溢价必然回落。目前VIX虽有所上行，但并未进入极端恐慌区间。”
债券市场同样未能起到稳定大盘的作用。受上周五强劲非农数据影响，10年期美国国债收益率大幅上行40个基点。交易员集中看空债市，资金大举涌入安硕20年期以上美国国债ETF（TLT）看跌期权；在安硕投资级公司债ETF（LQD）与安硕高收益公司债ETF（HYG）中，看跌期权持仓量更是达到看涨期权的8倍以上。
多重利空共振之下，纳斯达克指数（IXIC）创下2025年4月以来最差单日表现。
派珀桑德勒公司期权业务主管丹尼・基尔施（Danny Kirsch）分析指出：“市场跌势一触即发。大量杠杆ETF重仓半导体板块，叠加Meta（META）、Alphabet（GOOGL）等大型科技云企业在巨额IPO前夕增发股票，多重因素叠加进一步放大了风险。”
宾夕法尼亚大学沃顿商学院荣誉金融学教授、惠誉树基金公司首席经济学家杰里米・西格尔（Jeremy Siegel）做客彭博财经《收盘播报》栏目时表示，科技股上周五大跌，是股价经历陡峭上涨后的典型回调表现，这类回落通常不会开启深度熊市。
他援引华尔街经典谚语形容行情：“股市总是缓步上涨、急速下跌。半导体、存储芯片板块此前涨势凌厉，趋势交易者与动量资金扎堆涌入；一旦行情脱离原有上行轨道，这类资金便会集中离场，这也是市场大跌的核心原因。”
西格尔认为，此类急涨急跌在强势行情中十分常见：“这几乎不会是行情终极顶部，大概率只是短期高点。股价回落之后往往会再度尝试冲击前高；唯有再度冲高失败，才有可能演变为深度调整。对于本轮陡峭上涨行情而言，短期回调属于正常现象。”
在西格尔看来，本轮由AI带动的股市上涨，和以往资产泡沫存在本质区别。AI技术有望全面提升社会生产效率，其长期价值可类比工业革命带来的变革。
他说道：“市场需要明确，本轮AI革命以及美股七大科技巨头引领的行情，是前所未有的全新格局。”
西格尔同时提醒投资者，股价持续暴涨的根基，是企业盈利能够长期维持高位。“股价翻倍，需要盈利永久同步翻倍作为支撑。如果芯片行业盈利仅能维持三四年高增便回归常态，那么当前股价就存在严重高估。投资者务必警惕短期盈利激增的假象，半导体行业本身具备强周期性特征。”