日元持续走弱，美元兑日元汇率突破162并创下近四十年来新高后，市场关注点已从“是否会干预”转向“日本政府会在什么价位出手”。

多位策略师认为，日本财务省对日元贬值的容忍度较2024年有所提高，163甚至165已成为新的潜在干预观察区间。与此同时，本周即将公布的美国非农就业数据，也可能成为推动美日汇率快速冲向更高水平的重要催化剂。

市场之所以上调干预预期门槛，一个重要原因是，日本政府面对日元跌至1986年以来最低水平，仍未释放比此前更强硬的政策信号。此外，日本央行结束超低利率时代后的加息节奏依然缓慢，也不足以扭转日元持续承压的局面。

SMBC日兴证券高级外汇及利率策略师丸山伦人（Rinto Maruyama）表示，下一个值得重点关注的位置是163。他认为，美联储最近一次会议后，市场对于日本可能出手干预的预期，一定程度上支撑了日元表现，否则若日元与其他主要货币同步走弱，美元兑日元目前可能已升至163至164附近。

摩根大通策略师斋藤郁惠（Ikue Saito）则指出，如果日本当局继续沿用2024年的“隐形干预”策略，那么真正触发入市干预的汇率水平很可能已经提高。她表示，上一次大规模干预收效有限，使财务省在再次出手时更加谨慎。她还指出，周二162-162.50区间的止损盘和期权障碍位已经被市场突破。

虽然日本政府继续维持口头干预姿态，但市场反应明显减弱。日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）和内阁官房长官木原稔（Minoru Kihara）周二再次表示，日本将在必要时采取适当措施稳定外汇市场，但东京交易时段日元仍一度跌至162.41的低点。

相比之下，本轮表态明显弱于4月底日本实施创纪录规模汇率干预前夕。当时，片山皋月曾提醒市场参与者，即使外出或度假，也不要离开手机；日本最高外汇事务官员三村淳（Atsushi Mimura）也发出了被市场视为“最后警告”的信号，明确暗示政府即将采取行动。

在美元兑日元首次突破160之后，日本于4月28日至5月27日期间累计投入创纪录的11.73万亿日元（约724亿美元）稳定汇率。根据日本财务省公布的外汇储备数据，当次行动很可能动用了包括美国国债在内的海外证券资产。

不过，与2022年及2024年的历次干预相同，这轮干预仅短暂缓解了日元跌势，随后汇率重新回到长期贬值轨道。

日元为何持续承压？

日元持续贬值不仅推高进口商品和能源成本，也进一步抬升日本居民生活成本。作为高度依赖能源和原材料进口的经济体，日元走弱持续加剧输入型通胀，并压缩以内需市场为主企业的利润空间，因此稳定汇率始终是日本政府的重要政策目标。

随着美国周四公布非农就业数据，市场认为美元兑日元仍有继续上行风险。

道富投资管理高级固定收益策略师卢正彦（Masahiko Loo）表示，美元兑日元突破162再次说明，目前市场走势仍主要受到动能推动。163-165将成为下一阶段的重要技术与心理关口，在这一范围内，无论市场仓位还是政策风险都可能进一步放大。

卢正彦表示，在非农就业数据公布之前，日本政府立即采取汇率干预的门槛似乎已经提高，因为当局可能希望先确认美元走强是否具备基本面支撑。

与此同时，市场投机资金仍在持续押注日元走弱。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至6月23日当周，杠杆基金持有的日元净空头仓位增至115033份合约，接近2017年11月以来最高水平，而投机交易员对美元的看多情绪也升至一年多来的最高水平。

利率因素仍是压制日元的核心原因。日本央行于6月初将基准利率上调至1%，创1995年以来最高水平，但市场预计，美联储政策立场仍将相对偏鹰，美日利差短期内难以明显收窄，继续支撑美元。

除利差因素外，日本财政状况同样令市场担忧。日本政府债务规模已超过国内生产总值（GDP）的200%，在主要经济体中处于最高水平，持续的财政赤字削弱了市场对日本资产及日元的信心，也成为压制汇率的重要因素。

此外，中东局势也进一步增加了日元面临的压力。日本超过95%的原油进口来自中东，地区局势紧张推升国际油价，使日本需要支付更多美元购买能源，同时市场对于美国利率维持高位甚至进一步上升的预期增强，也进一步提升了美元资产的吸引力。

与此同时，有报道称，日本政府将在年度基本政策指引中提出实施“适当”的货币政策管理，这也令投资者担忧，日本政府希望日本央行在进一步加息问题上保持谨慎态度。

丸山伦人表示，这实际上限制了日本央行进一步加快加息的空间，同时也增加了财政风险。“这种组合推动长期国债收益率进一步上升，并最终再次引发市场抛售日元。”

干预能否扭转日元跌势？

富国银行亚太区首席策略师奇杜·纳拉亚南（Chidu Narayanan）表示，市场很可能会继续试探日本政府究竟准备在什么水平出手干预。

他说：“随着美元兑日元继续走高，市场可能会不断测试日本财务省实施汇率干预的意愿。”他表示，虽然口头警告有时能够稳定汇率，但“只有真正实施干预，才能真正维持市场对汇率干预的敬畏。”

市场普遍认为，日本拥有约1.09万亿美元外汇储备，仍具备继续干预汇率的能力，但真正的问题并非是否有足够资金，而是干预能否改变市场基本面。

历史经验显示，日本历次汇率干预往往能够在短时间内推动日元快速反弹，但如果美日利差、资本流向等核心因素没有发生变化，汇率通常仍会回到原有趋势，因此单边干预更多只能争取时间，而难以逆转长期走势。