美国股市近期出现新的轮动迹象。随着部分前期领涨的科技龙头涨势放缓，华尔街开始重新评估AI行情的下一阶段受益者。多家机构认为，AI仍将是市场主线，但市场内部的资金配置正在发生变化。
对于资金下一步流向，机构之间存在不同判断。摩根士丹利认为，短期资金正从前期涨幅较大的半导体板块，逐步转向此前表现相对落后的超大规模云服务商。瑞银则认为，从更长期来看，AI基础设施企业正成为产业链新的价值创造中心。
近期市场走势已经反映出部分变化。费城半导体指数自去年9月以来累计上涨123%，但自上月创下历史新高后已回落近14%，投资者开始担忧芯片板块估值偏高。
与此同时，瑞银统计的超大规模云服务商股票篮子同期累计下跌约2%，标普500指数自6月初高点以来也持续回落。
摩根士丹利策略师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）表示，权重股上涨动能减弱，使标普500指数短期继续创出历史新高的难度增加，但这并不意味着AI行情结束，而是市场内部正在进行新一轮轮动。
他认为，资金正逐步从今年表现最强劲的科技股撤离，并开始流向此前表现相对落后的板块。
相比半导体企业，他更看好微软(MSFT.O)、亚马逊(AMZN.O)和Meta Platforms(META.O)等超大规模云服务商，认为这些公司的核心业务竞争优势依然突出，在AI生态中的地位更加稳固。
与此同时，市场也越来越关注大型云服务商未来资本支出的节奏。近期有关AI投资可能过度的讨论持续升温，投资者希望从英伟达(NVDA.O)等公司的最新消息中确认AI芯片需求前景。即便美光科技(MU.O)此前公布了远超预期的销售指引，也未能重新点燃芯片股行情。
威尔逊仍维持标普500指数年底8000点目标位，意味着较当前水平仍有约7%的上涨空间。他还认为，随着资金逐步流出芯片板块，非必需消费品、运输及生物科技等行业也可能成为新的资金流向。
摩根大通策略师米斯拉夫·马泰伊卡（Mislav Matejka）同样预计，下半年市场上涨将进一步扩散至更多行业，“AI不太可能成为市场唯一的主题”。
相比关注短期市场风格轮动，瑞银研究部门Holt团队更关注AI产业链内部价值创造能力的变化。
由约翰·塔尔博特（John Talbott）带领的团队指出，与亚马逊(AMZN.O)、Alphabet(GOOGL.O)及Meta Platforms(META.O)等云服务商相比，三星电子、SK海力士和美光科技(MU.O)等存储芯片企业未来盈利能力改善速度预计更快。
该团队的报告显示，衡量企业经济回报相对于资本成本的现金流投资回报率（CFROI）预测，在AI基础设施企业中持续上升；相反，由于大型科技企业不断扩大AI投资承诺，过去两年CFROI预测累计下降约200个基点。
按照Holt框架衡量的经济利润指标，AI基础设施板块预计将从2023年的约2000亿美元增长至2027年的1.4万亿美元，累计增长约600%；同期，超大规模云服务商经济利润预计仅从约2000亿美元增加至明年的4000亿美元。
其中，仅存储芯片企业预计便将贡献AI基础设施板块约一半的利润增长。
Holt团队表示，这种变化的幅度非同寻常。报告指出，存储芯片行业直到2023年整体仍处于亏损状态，但按照明年的预测，其价值创造能力将在全球科技、媒体和电信（TMT）行业中跃居前五，仅次于英伟达。
行业格局也正在发生变化。三年前，经济利润最高的五家公司还是苹果(AAPL.O)、微软、Alphabet、Meta Platforms和亚马逊；按照2027年的预测，英伟达、三星电子、SK海力士、美光科技和Alphabet将进入前五。
塔尔博特表示，一个长期具有强周期性、商品化程度较高的行业，仅用几年时间便从价值毁灭者转变为全球价值创造能力最强的领域之一，这也凸显了本轮AI产业周期推进速度之快。
综合两家机构观点来看，市场关注点正从单纯追逐AI概念，转向比较产业链不同环节的盈利能力与估值。短期内，资金可能继续在半导体与超大规模云服务商之间轮动；长期来看，AI基础设施企业的价值创造能力正成为华尔街关注的新焦点。