在过去的一年里，人工智能（AI）无疑是全球资本市场唯一的“定海神针”。然而，阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）在最新报告中直言，这种高度依赖正在酿成巨大的潜在危机：如果AI的商业化变现不能如预期般迅速落地，那么这就不再只是科技板块的阵痛，而将演变为全市场的系统性灾难。

目前，以谷歌、微软、Meta和亚马逊为首的超大规模云服务商正陷入一场规模空前的“军备竞赛”。美银数据显示，科技“七巨头”今年的资本开支已攀升至惊人的2340亿美元。

尽管市场普遍预期，这些巨头的自由现金流将在2026年至2030年间翻两番，但短期内的财务压力已然显现。美银预测，由于巨额研发与基础设施投入，包括甲骨文在内的五大巨头合计自由现金流可能在未来12个月内转负，这将是2007年以来的首次。

斯洛克指出，资本支出（CapEx）与随之而来的折旧费用是硬支出，而收入增长若出现迟滞，利润率将遭受剧烈挤压。考虑到科技巨头在标普500指数中的绝对权重，一旦业绩集体暴雷，极易诱发指数回调，甚至将经济推向衰退。

除了内部的财务压力，竞争正成为关键变量。美国头部的云服务商不仅要面对内部的增长压力，还必须在全球范围内应对技术溢价被摊薄的挑战。

不过，也有分析持乐观态度。Futurum Equities研究总监布伦丹·伯克（Brendan Burke）认为，大模型的爆发式增长反而印证了全球对智能推理能力的强劲需求，这可能倒逼美国巨头继续加大对前沿技术的投入，从而维持长期的竞争力。

另一个引发争议的因素是词元（Token）价格的持续走低。有观点认为，价格下跌会侵蚀科技公司的营收规模。但Reflexivity总裁朱塞佩·赛特（Giuseppe Sette）提出了相反的逻辑：科技行业天生具有“通缩属性”。

赛特认为，词元降价是技术进步的必然结果。正如硬件性能提升伴随价格下降一样，更廉价的AI算力会催生更多创新应用。从历史经验看，科技行业通常通过产品创新来应对通缩压力，成本的降低往往伴随着用户规模的呈几何倍数增长。