日元持续走弱正在引发市场对日本政府干预汇率的关注。虽然干预本身未必会造成市场剧烈波动，但莫特资本管理公司（Mott Capital Management）创始人迈克尔·克雷默（Michael Kramer）表示，当前美元兑日元走势、低波动市场环境以及AI投资推动下的套利交易，与2024年美股调整前的环境存在相似之处。
克雷默指出，美元兑日元汇率近年来明显上升。2020年12月，美元兑日元约为100，而目前已接近162。日元贬值会推高进口成本，加剧日本国内通胀压力，因此日本政府通常希望维持汇率稳定。
他认为，投资者需要关注日元走势，是因为日元走弱与当前AI投资热潮存在联系，其中关键因素是“套利交易”（carry trade）。
套利交易通常指投资者借入低利率货币，例如日元，再兑换成美元投资美国资产。如果投资者不进行汇率对冲，就可以同时获得美元升值以及股票等资产上涨带来的收益。
克雷默表示，这类资金流动推动了部分风险资产上涨，而一旦日元突然升值，套利交易可能被迫平仓，并对市场造成压力。
克雷默回顾称，2024年夏季曾发生类似情况。当年7月中旬，美元兑日元升至约162，日本政府随后通过出售美元、买入日元进行干预。同时，美国公布疲弱的CPI数据，进一步推动美元走低。随后，日本央行意外加息，并释放鹰派信号。几天后，美国就业数据疲软，进一步增强日元升值动力。
在约两周时间内，美元兑日元从162降至约144，日元出现大幅上涨。克雷默指出，这一变化迅速影响全球市场，纳斯达克100指数同期下跌近15%。
他认为，当时美股容易受到冲击，是因为市场上涨高度依赖少数大型科技股。同时，VIX指数处于极低水平，投资者对潜在波动缺乏防范。此外，隐含相关性指标（成分股与指数未来走势的联动预期）显示，当时市场并未充分反映股票跟指数同步下跌的风险。
而当前市场再次出现类似信号。克雷默表示，目前美元兑日元再次徘徊在162附近，而三个月隐含相关性指数甚至低于2024年同期水平。
他特别指出，2024年隐含相关性指数低点出现在7月3日，而美元兑日元汇率峰值也出现在相近时间。今年类似情况再次出现：三个月隐含相关性指数于7月10日触及低点，而美元兑日元在7月8日达到峰值。
在克雷默看来，两次事件不仅数值接近，时间周期也高度相似，均发生在夏季、相隔约两年。不过，他也强调，市场不会因为出现相似指标就必然重演2024年的走势。
日本政府对日元的短期干预未必会立即引发美股大幅调整。克雷默指出，2024年的市场波动是多重因素共同作用的结果，包括日本央行政策变化、美国经济数据转弱以及市场此前估值过高等。
他表示，日元要想持续升值，并导致套利交易大规模解除，需要更深层次的变化。比如，日本央行意外加息可能成为重要因素，日本政府削减财政支出的信号也可能影响市场。与此同时，如果美国经济前景明显恶化，推动美联储降息预期升温，也可能促使美元走弱，并改变美元兑日元走势。
克雷默还提醒，美股调整并不一定来自日元因素。当市场上涨集中于少数股票且估值偏高时，企业盈利不及预期或经济数据重新引发加息担忧，都可能成为风险资产回调的触发因素。
克雷默表示，当前日元风险确实存在，但单次汇率干预通常只是短期措施，不会改变长期趋势。
在他看来，更值得关注的是日本资本配置方式的变化。如果日本调整养老金资金投资策略，或者改变海外资产收益回流安排，影响可能更加持久。这类结构性变化可能影响全球资金流向，并对美元、日元以及风险资产市场产生更长期影响。
周一，据路透社报道，知情人士透露，日本政府养老金投资基金（GPIF）暂无计划调整目标资产配置，但可能利用现有允许范围，将更多资金投向国内资产。分析师普遍认为改政策实际落地面临多重约束，短期大规模调仓的可能性较低。