半导体股票经历一个月调整后，近期出现反弹，但市场波动指标显示，投资者仍不能轻易判断回调已经结束。
VanEck半导体ETF（SMH）本周截至周三下午交易时段累计反弹接近6%。此前，该ETF在上周收盘时较6月22日创下的历史收盘高点下跌16.8%，主要原因是市场开始担忧AI交易的持续性。
在此次调整前，SMH年初以来一度上涨85.7%，不到七个月时间内经历了接近一整年的市场波动。剧烈行情也导致期权市场出现异常变化，投资者对该ETF未来波动幅度的预期明显升高。
期权价格的重要决定因素之一是隐含波动率。隐含波动率越高，意味着市场认为期权达到执行价格的可能性越大，期权价格也越高。
通常情况下，波动率被视为市场恐慌指标，往往会在股价下跌阶段上升，因为股票下跌速度通常快于上涨速度。但今年芯片股走势并未遵循这一传统模式。
根据《MarketWatch》基于FactSet数据的计算，2026年上半年，Cboe半导体ETF波动率指数与SMH之间的相关系数达到0.77。由于相关系数1.00代表两者完全同步，因此0.77被认为属于非常高的水平。
LPL Financial首席市场策略师Adam Turnquist表示，半导体ETF与波动率指数同时上涨，“标志着一个极度激进买入阶段，并最终形成抛物线式上涨趋势”。
Turnquist指出，类似高相关行情较为罕见，但并非没有先例。
他提到，1999年互联网泡沫末期，纳斯达克综合指数在当年下半年上涨51.5%，同期Cboe纳斯达克波动率指数（VXN）与股指的相关系数达到0.70。
但在互联网泡沫破裂后的12个月内，两者相关系数回落至-0.61，恢复到更正常的市场关系。
今年以来，随着SMH本月回调，ETF与半导体波动率指数的相关系数截至周二已降至-0.78，意味着市场正在回归股价下跌、波动率上升的常态。
部分投资者认为，这种变化可能意味着市场已经消化大量恐慌情绪，加上近期反弹，阶段性低点或许已经出现。
不过，Turnquist对此保持谨慎。他指出，半导体波动率指数仍处于“极高水平”，尤其是在与衡量标普500指数波动性的VIX相比时。
数据显示，Cboe半导体ETF波动率指数周二收于61.21点，低于周一创下的历史最高收盘水平64.57点。同期，VIX周二收于17.05点。今年VIX最高收盘水平出现在3月27日，当时为31.05点，仍约为芯片股预期波动率的一半。
Turnquist认为，这意味着短期内SMH投资者仍可能面临较大幅度波动。按照当前半导体波动率水平，即使SMH继续下跌10%，也可能只是此前大幅上涨后的均值回归，而非异常走势。“目前我们并不认为这是一个风险收益比非常有吸引力的交易机会。”Turnquist表示。
与此同时，美国银行交易部门则认为，美国动量股经历获利回吐后，当前价格水平已经具备吸引力，并建议客户重新关注该板块。
美国银行数据显示，其美国动量股票组合上周收盘时较6月25日高点下跌超过10%。此前一轮下跌过程中，投资者降低持仓，系统化交易策略也进行了获利了结。这轮调整令该指标面临过去十年中第二糟糕的7月表现。目前，该组合包括闪迪（SNDK）、美光科技（MU）、丹纳赫（DHR）、Coinbase（COIN）、AMD（AMD）。
美国银行交易员在上周发布的报告中表示，若历史规律仍然有效，此次下跌可能正在接近结束。
数据显示，过去当该指标出现类似幅度回调后，未来一个月平均上涨约5%。此外，季节性因素也可能提供支撑。美国银行交易员表示，过去10年中，8月是该动量股组合表现最佳的月份。
美国银行交易员表示，从历史季节性、过去调整形态以及大幅下跌后的市场表现来看，目前证据更倾向于认为市场经历的是持续获利回吐，而非结构性变化，阶段性转向可能正在临近。
瑞银（UBS）交易部门本周早些时候也表示，动量股下跌可能接近尾声，投资者或可开始重新建立AI和半导体股票仓位。
美国银行交易员建议客户通过掉期工具或8月看涨期权，买入美国高动量指数或美国科技、媒体和电信高动量指数。该团队表示，过去第三季度市场调整通常在7月底附近形成底部，而反弹往往与财报季高峰期同步。他们写道：
“如果历史重演，市场对动量股的重新定价大概率将在月底前后集中显现。”