霍尔木兹海峡快速恢复通航的可能性正在下降，但国际油价并未出现与供应风险相匹配的大幅上涨。

分析师警告称，当前油价与地缘风险之间的脱节状态可能难以长期维持。

布伦特原油期货上周收跌超过8%。此前，美国释放信号称，与伊朗达成协议并重新开放这一全球关键能源通道的可能性正在增加，市场因此提前交易了供应恢复预期。但截至目前，协议仍未达成，上周末谈判前景进一步恶化。

伊朗方面要求美国在霍尔木兹海峡重新开放前满足多项条件。与此同时，美国总统特朗普释放出调整策略的信号。他周一提出了全面的新要求，“要求伊朗赔偿所有因路边炸弹和许多冲突而丧生和重伤的人”。

最新的转折使两国走上了新的冲突之路。特朗普表示，这些要求将“坚定地纳入未来的所有谈判”，但几乎肯定会遭到伊朗的拒绝，伊朗正在寻求对2月28日开始的战争造成的损失进行赔偿。

受谈判僵局影响，布伦特原油期货周二早盘上涨至接近每桶88美元，高于上周末约83美元的水平。不过，这一价格仍明显低于7月突破每桶100美元的阶段高点，也低于5月超过每桶110美元的峰值。

市场仍在等待协议，但供应风险正在累积

近期油价表现相对平稳，主要受到市场对临时解决方案的期待支撑。

能源交易员此前从伊朗与阿曼继续讨论通过霍尔木兹海峡建立临时航运通道的迹象中获得信心，同时市场也认为美国与伊朗之间进一步军事升级的可能性有所下降。

杰富瑞经济学家莫杜佩·阿德格本博（Modupe Adegbembo）周一接受CNBC采访时表示：“目前交易员们相信我们能够达成某种协议，即使可能只是一个权宜之计。协议可能不是很好，但可能是能让更多石油和物资通过霍尔木兹海峡的东西。”

不过，阿德格本博指出，这种市场反应可能只是暂时性的。

她表示，如果当前局面持续到本周末甚至下周，油价可能不会继续保持如此温和的波动。

凯投宏观高级气候与大宗商品经济学家基兰·汤普金斯（Kieran Tompkins）认为，目前油价较低，反映出投资者仍在两种情景之间权衡。

一种情景是霍尔木兹海峡迅速恢复开放，能源运输逐步恢复正常；另一种则是海峡长期关闭，全球供应持续受到限制。

汤普金斯表示，如果僵局持续，市场将不得不提高对长期关闭风险的定价。

他说：“我自然会预期近月原油期货价格上涨，尤其是如果市场对所谓的‘临界点’的关注重新升温的话。”

所谓“临界点”，是指市场依靠消耗库存吸收供应冲击的能力耗尽，最终迫使需求通过更高价格下降，以重新匹配有限供应的阶段。

汤普金斯表示，如果霍尔木兹海峡继续关闭，同时经合组织国家石油库存继续快速下降，石油市场可能在第四季度初左右达到这一临界点。

根据历史经验，这可能对应每桶120至140美元的油价水平。

替代供应和需求疲软还能支撑多久？

市场此前依靠多种因素缓冲霍尔木兹风险，包括出口替代路线、需求下降、产量增加，以及消费大国原油进口阶段性减少。

但分析人士开始质疑，这些因素还能持续支撑市场多久。

Energy Aspects创始人兼研究总监阿姆里塔·森（Amrita Sen）上周五接受CNBC采访时表示，中国5月减少石油进口，在很大程度上帮助市场维持平衡。

她说：“中国在5月份凭借削减石油进口独自平衡了市场。”

不过，随着中国原油进口在7月恢复，并预计8月进一步增加，森认为这种缓冲空间正在减少。

她表示：“原油价格不可能永远保持低位。”

她指出，市场近期倾向于在出现任何协议迹象时，迅速定价航运恢复的可能性，却没有充分反映持续供应受限的现实。

其中一个风险因素是，伊朗支持的胡塞武装仍在持续袭击沙特阿拉伯基础设施，而沙特是全球石油市场稳定的重要供应来源之一。

阿姆里塔认为，从供需基本面来看，原油市场实际上正在呈现更偏上涨的格局。

她表示：“从基本面来看，原油的格局更加看涨。”

如果霍尔木兹谈判继续停滞，市场对供应中断持续时间的预期可能发生变化，而当前油价可能需要重新评估这一风险。