周三晚即将公布的美国7月CPI通胀数据的影响，可能远不止改变美联储的利率预期。

据彭博，由于追踪趋势的商品交易顾问（CTA）已经在全球债券市场建立起创纪录规模的空头仓位，任何由美国CPI和生产者价格指数（PPI，将于北京时间周四晚公布）引发的债券反弹，都可能放大市场波动。

瑞银集团数据显示，这类通过捕捉资产价格动量获利的投资基金在7月底将债券空头头寸扩大至两周前的三倍。此后相关仓位基本保持稳定，形成了较为拥挤的交易。

瑞银策略师尼古拉·勒鲁（Nicolas Le Roux）估算，在最新数据公布前，10年期美国国债收益率每变动1个基点，CTA的损益就会波动约3亿美元。这是瑞银自1990年开始追踪相关数据以来录得的最大敞口。

过去几个月，全球政府债券收益率持续攀升，油价高企、市场对央行加息的预期，以及对政府借贷规模不断扩大的担忧，均成为推动债券遭抛售的因素。

美国30年期国债收益率上月升至2007年以来最高水平。由于美伊围绕霍尔木兹海峡的对峙持续支撑油价，该收益率此后一直维持在高位，周二收于约5.25%。

这轮债券抛售也吸引了CTA继续追空。这个据估计管理超过4000亿美元资产的投资者群体，目前已经形成明显偏向空头的仓位。

但仓位越拥挤，反向波动带来的风险就越大。一旦债券价格开始上涨，CTA可能不得不回补空头，从而进一步推动收益率下行并放大价格反弹。

“继续增加空头头寸的空间已经不大了，”瑞银美国利率策略主管菲比·怀特（Phoebe White）表示。

她认为，“显然，风险是不对称的”，因为交易员更可能在债券价格上涨时回补空头，而不是在下跌时继续增加空头仓位。

周三公布的CPI将成为这轮仓位交易的重要考验。数据如果强化美联储最早于9月加息的理由，债券空头可能获得进一步支撑；如果通胀数据削弱加息预期，则可能迫使交易员迅速调整仓位。

目前利率互换市场显示，交易员对下月加息25个基点的押注大致处于“五五开”状态。

上周五美国非农就业报告弱于预期后，怀特及其同事已经建议客户买入两年期美国国债。除了通胀可能已经见顶的迹象，他们也将当前市场的拥挤空头仓位视为支持债券看涨观点的因素之一。

美国银行的策略师同样发现CTA存在明显的看跌仓位，并指出该群体仍在“大幅做空”，尤其集中于较短期限债券。

这意味着，即将公布的CPI不仅关系到美联储政策预期，也可能直接成为拥挤债券空头的仓位触发器。

“如果数据不支持9月加息，可能会对当前拥挤的看跌仓位构成挑战，尤其是在CTA空头规模庞大且主动型基金敞口偏低的情况下，”包括梅根·斯威伯（Meghan Swiber）在内的美国银行策略师周一在报告中写道。