美国长期国债收益率近期飙升至多年高位，正在暴露特朗普政府利率政策中的一个棘手矛盾：特朗普希望美联储降息，而美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）更关心的是压低10年期美债收益率。
问题在于，在当前通胀、油价、财政赤字和政策不确定性并存的环境下，美联储越鸽派，长期收益率反而可能越高。
10年期美债收益率近期升至4.75%，创18个月新高。贝森特此前曾表示，希望10年期收益率出现“3字头”，即降至4%以下，但从目前走势看，这一目标越来越遥远。
与此同时，30年期美债收益率已经突破5.20%，为2007年以来最高水平，30年期通胀保值国债（TIPS）的实际收益率也升至3%以上，创2008年以来新高。
从表面看，特朗普与贝森特的目标并不冲突——两人都希望降低美国的短期和长期融资成本。但在当前环境下，如果美联储过于鸽派，市场可能担心通胀重新升温、财政纪律进一步恶化，从而要求更高的长期债券风险溢价，最终推高10年期收益率。
这正是特朗普政府目前面临的政策困境。
美国通胀率已经连续五年高于美联储2%的目标，2月底爆发的美伊战争又推高了能源价格，进一步增加通胀压力。与此同时，美国庞大的财政赤字意味着市场需要吸收大量国债供给。
美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上任后，市场对其抗通胀立场以及美联储独立性的疑虑，也进一步冲击长期债券市场。《华尔街日报》报道曝光特朗普此前曾多次与沃什通话，但特朗普本周淡化了双方接触频率，称自己自沃什5月出任主席以来只与他“简短谈过一次”。
在这种背景下，市场开始担心：如果美联储为了迎合特朗普而更快降息，反而可能刺激通胀预期，使长期美债收益率进一步走高。
目前市场最关注的正是长端收益率是否继续上行。
10年期美债收益率距离5%关口越来越近。战争、能源价格冲击、巨额财政赤字以及市场对沃什政策调整的担忧，都在增加长端收益率的上行压力。
贝森特近期推动美日协调干预日元，也可能与这一担忧有关。日本是美国国债的重要持有者，如果日本为了支撑日元而大量出售所持美国国债、换取美元，可能进一步推高美债收益率。
因此，美国更希望日本通过其他方式获得美元流动性，而不是抛售规模约1.14万亿美元的美债。贝森特支持扩大美联储的外国和国际货币当局回购机制（FIMA），正是为了降低这种压力。
这也意味着，日元干预与美国债券市场之间存在一条隐蔽但重要的联系：华盛顿不仅担心日元贬值，也担心日本为干预汇市而抛售美债。
眼下，7月消费者价格指数（CPI）将成为决定美债市场下一步方向的关键变量。
此前公布的7月非农就业数据明显弱于预期，市场对美联储加息的押注已经下降。如果CPI同样低于预期，9月加息的可能性将进一步下降。
但这未必意味着10年期美债收益率会同步下行。
路透社专栏作家Jamie McGeever分析道，如果通胀数据明显走高，市场可能重新押注美联储加息，这有助于压低长期通胀预期，但会增加经济和金融市场压力；反之，如果CPI明显走弱，市场可能押注美联储更加鸽派，却又可能担心美联储落后于通胀曲线，从而推动长期收益率继续上涨。
换句话说，无论CPI向哪个方向变化，特朗普和贝森特都很难获得一个完美答案。
对于特朗普而言，降息有助于降低企业、居民和政府融资成本；但对于贝森特而言，如果降息导致市场重新担忧通胀、财政赤字和美元信用，10年期美债收益率冲向5%，最终可能抵消降息带来的部分政策效果。
这场围绕利率的博弈，真正决定的或许已经不只是美联储何时降息，而是市场是否相信美国能够同时控制通胀、财政赤字和长期融资成本。