今年第二季度，美股迎来近年来表现最好的三个月之一，整体利润增速飙升至30%以上。投资者当下最担忧的股市利空因素恰恰令人感到错愕：企业的盈利增长过于强劲。
截至上周五收盘，彭博行业研究汇编的数据清晰勾勒出这一强劲表现。高达85.6%的标普500指数成分股每股收益超出华尔街预期，创下2021年以来的最高比例。
同时，仅有10.6%的企业未能达到预期，这一不达标比例降至过去三十年来的最低点。作为衡量美国大型股表现的基准，标普500指数成分股的强劲业绩历来被视为经济健康的晴雨表。
Citadel Securities股票及股票衍生品战略主管Scott Rubner在周二发布的一份报告中指出，当前标普500指数成分股的利润正迈向有史以来最大的超预期纪录。企业正在推动至少26年来最陡峭的盈利预期上调轨迹。
Scott Rubner在报告中强调：“重要的是，这不仅仅是一个人工智能的故事。”他认为，尽管宏观辩论依然复杂，但美国企业的财报传递出了更为直接的信息，即盈利大幅好于预期。
然而，面对亮眼的财报，投资者却愈发感到不安。当前市场对财报超预期和业绩增长的反应已明显偏于冷淡，反映出利好可能已被提前消化。
彭博行业研究的数据显示，那些在营收、盈利或两方面均超预期的公司，其单日超额收益率平均仅为持平。相反，一旦业绩未达预期，便会引发更为剧烈的股票抛售潮。
以西部数据、Datadog Inc.、闪迪和DaVita Inc.为例，这些企业在营收和净利润上均表现出色，最终却无一例外地遭遇了抛售。
美国银行策略师Jill Carey Hall对此现象解释称：“投资者之前就已经在为这种好消息和强劲的盈利进行仓位布局。”
Hall进一步指出：“当股票实际业绩真的超出预期时，那种回报并没有像人们通常预期的那样显现出来。”这种现象表明，企业在未来几个季度面临的业绩门槛可能已经过高。
这令人咋舌的增长步伐注定难以长期维持，这也是明年美国股市面临的最大隐患。美国银行策略师团队预计，2027年第一季度的盈利增速将跌破20%，随后在2027年全年放缓至15%左右的水平。
由Savita Subramanian领导的美国银行研究团队预测，今年第三和第四季度的盈利增速仍将保持在20%以上。如果预测成真，这将标志着连续四个季度的增速超过这一高门槛。
Subramanian指出，自1936年以来，这种连续高增长的情况极为罕见，仅出现过10次。最近的几次先例无一例外都发生在每股收益出现衰退之后，例如新冠疫情时期和全球金融危机之后。
美国银行的历史数据揭示了潜在的严峻前景。当每股收益增速高于历史趋势但开始放缓时，标普500指数的12个月回报率中位数仅为6.7%，上涨概率为72.3%。
作为对比，当每股收益增速高于趋势且处于加速阶段时，该指数的回报率中位数能达到14%，上涨概率高达83.3%。这意味着明年的美股可能将步入股票资产最疲软的阶段。
Bespoke Investment Group的分析表明，企业目前正在以过去25年来最快的速度之一提高其增长预期。面对这种极端的狂热表现，该机构明确发出了保持谨慎的警告。
资产管理公司GMO资产配置联合主管Ben Inker将第二季度的盈利表现形容为“非凡”。但他着重指出了人工智能领域与更广泛市场之间的本质差异，认为除人工智能外，其他许多领域的好业绩主要归功于“周期性好转”。
Inker警告称，如果这种好转持续下去，极有可能推高通胀和利率水平。相反，如果周期性好转势头出现衰退，企业未来的实际表现可能会远低于目前被过度上调的乐观预期。
BCA Research美国首席股票策略师Noah Weisberger也表达了类似的深层担忧。他指出，分析师预期的升高以及企业自身指引的乐观，大大增加了“出现局部过剩”的可能性。不过他补充认为，2027年实现10%以上的盈利增速预期依然具备可行性。
在利率高企的宏观背景下，随着更多人工智能公司筹备上市，大量新股供应即将涌入市场，盈利增速在此时见顶将带来极大的市场风险。
Weisberger强调：“鉴于估值过高，加上在当前估值水平下仍需消化首次公开募股（IPO）热潮，债券市场仍然是我们对股票产生担忧的主要根源。”
最终，面对估值与增长的极限博弈，Weisberger总结道：“在某个时候，投资者将正确地选择不为见顶的盈利支付见顶的估值倍数。”