2026年的黄金市场并不容易把握。截至目前，金价年内回报率已接近归零，但过去一年累计涨幅仍超过1000美元。

上周，黄金迎来1月以来最强单周表现，黄金矿业股则录得2008年以来最强劲的五日涨势。部分投资者因此重新押注金价将延续反弹，但市场同时也存在回调风险。

曾担任乔治·W·布什总统特别助理、并曾任国家经济委员会成员的皮帕·马尔姆格伦（Pippa Malmgren）认为，支撑黄金的长期因素并没有消失。

“黄金就是新的黄金，”马尔姆格伦表示。她认为，美国财政支出失控、全球其他地区经济增长疲弱，都意味着通胀压力仍可能持续。

马尔姆格伦还指出，特朗普政府推行昂贵的海外战争，也加剧了部分投资者的不安。在这种环境下，一些资金重新选择黄金作为较为保守的价值保存工具。

全球央行持续增加黄金储备也是这一趋势的重要表现。AllSource Investment Management创始人兼管理合伙人帕特里克·肯尼迪（Patrick Kennedy）表示，“央行从未停止买入”。

亿万富翁对冲基金经理约翰·保尔森（John Paulson）同样看好黄金。他近期接受CNBC采访时表示，黄金仍处于长期上涨趋势的早期阶段，背后的原因包括市场对纸币信心下降以及政府支出失控；保尔森自2009年以来一直看多黄金。

温和通胀压低加息预期，但还不是降息交易

近期黄金重新受到资金追捧，更直接的催化剂来自美国利率预期变化。

世界黄金协会高级市场策略师乔·卡瓦托尼（Joe Cavatoni）认为，美国投资者近期的黄金买盘更多属于战术性操作，而不是单纯由避险情绪推动。

“黄金近期的反弹似乎更多是由围绕利率和经济预期的变化所驱动，而不仅仅是恐惧，”卡瓦托尼说。就业市场出现走弱迹象后，投资者迅速调整利率预期，黄金作为高度依赖宏观环境的资产也随之作出反应。

卡瓦托尼表示，美国资金流入黄金更多体现战术属性，因为SPDR黄金信托ETF（GLD）的期权交易活动有所增加；相比之下，亚洲和欧洲的黄金买盘更加稳定。

最新通胀数据进一步强化了这一变化。市场认为7月CPI数据相对温和，推动进一步加息的预期下降，而美元走弱通常也会提高黄金相对于其他利率敏感型资产的吸引力。

英国金银交易商Solomon Global特约分析师尼克·考利（Nick Cawley）表示，在最新通胀数据公布前，加息预期就已经开始下降，过去一周降幅超过20个百分点。

考利认为，这说明市场对进一步加息正在变得更加谨慎，而近期温和的通胀数据以及上周五疲软的非农就业报告进一步强化了这一判断。

但肯尼迪强调，加息概率下降并不意味着市场已经进入降息交易。

“这不是降息交易，至少目前还不是。”肯尼迪表示，美联储全年都将利率维持在3.50%至3.75%，而在非农数据低于预期之前，9月加息仍然是一个真实存在的选项。

最新CPI数据显示，月率上涨0.1%，年率上涨3.4%，核心CPI为2.5%，整体符合预期。肯尼迪认为，真正发生变化的是加息的尾部风险已经从市场定价中明显退去。

他所在公司的判断是，上半年的黄金抛售提供了买入机会，而不是市场见顶的信号。该公司在7月金价形成技术性底部后买入并增持了实物黄金ETF GLDM。

“加息的尾部风险被移出了市场，”肯尼迪说。但他同时强调，目前的市场环境与降息周期并不相同，这一区别对于判断黄金反弹能否延续至关重要。

从技术走势看，考利认为黄金已经突破50日均线，同时打破了今年以来高点逐次降低的形态。按照这一判断，后续即便出现回调，也可能只是短期调整，并为重新参与下一轮上涨提供机会。

矿业股放大黄金行情，风险也同步放大

黄金上涨的同时，投资者也开始把注意力转向黄金矿业股。

独立交易员、《百万美元辍学者》（The Millionaire Dropout）作者文斯·斯坦齐奥内（Vince Stanzione）表示，一些交易员和投资者正在黄金矿业股中寻找股票市场里的价值机会。

他指出，部分优质矿业股的远期市盈率只有个位数，同时还支付较高股息。斯坦齐奥内提到AngloGold Ashanti以及标普500成分股纽蒙特（Newmont），并表示散户投资者更倾向于通过ETF参与这一板块。

其中，Van Eck Gold Miners（GDX）主要覆盖大型黄金矿业股，Van Eck Junior Gold Miners（GDXJ）则覆盖中小型矿业股。斯坦齐奥内还指出，不少黄金矿企同时拥有白银资产，而白银近期也跟随黄金走强，上周录得2月以来最佳单周表现。

MEXC Research首席分析师肖恩·杨（Shawn Young）认为，投资者可以通过不同工具表达对贵金属的看涨观点。GLD和iShares Gold Trust（IAU）是较为直接的黄金ETF工具，iShares Silver Trust（SLV）则提供了波动性更高的白银敞口。

“GDX上周的涨幅大约是黄金的三倍……而中小型矿业股的波动更为猛烈，”肯尼迪说。他同时提醒，对于大多数个人投资者而言，矿业股更适合作为“卫星持仓”，而不是核心持仓。

黄金接下来的走势仍取决于宏观政策变化。卡瓦托尼认为，即将在怀俄明州杰克逊霍尔（Jackson Hole）举行的美联储会议，以及更广泛的政策进展，都可能决定当前涨势能否延续。

新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的政策沟通也成为市场关注的变量。B2Prime Group创始人兼执行董事尤金娅·米库利亚克（Eugenia Mykuliak）认为，沃什的上任已经改变了市场格局，其讲话“谨慎且往往模棱两可”，包括他首次主持美联储会议时的表态，都加剧了市场的不确定性。

米库利亚克认为，美联储领导层发生变化后，黄金开始上涨。当市场无法确定央行未来政策方向时，资金可能从股票转向黄金和其他金属等相对安全的资产。

肯尼迪也认为，美联储政策的不确定性可能继续支撑黄金。他指出，在劳动力市场明显疲软的情况下，美联储主席仍释放“更高更久”的利率信号，容易形成滞胀环境；如果市场开始怀疑美联储能否同时履行稳定物价和促进就业的双重使命，黄金往往更容易受益。

与此同时，黄金此前的大涨也意味着市场需要消化部分过度集中的头寸。肯尼迪指出，黄金从2023年底到2026年1月创下纪录高位期间上涨了一倍多，持仓因此变得过度延伸。

但他认为，这并没有破坏黄金长期结构性看涨的逻辑，反而可能出现新的驱动因素。布伦特原油目前接近每桶90美元，霍尔木兹海峡仍处于关闭状态，伊朗又对重新开放提出条件，因此即使7月通胀数据出现降温，远期通胀风险仍然存在。

米库利亚克同样认为，通胀仍将是决定黄金走势的重要变量。如果市场继续判断物价涨幅保持温和，黄金仍存在进一步上涨的空间。

她甚至表示，“金价甚至可能升至高于1月高点的水平”。

与此同时，中国和印度持续买入黄金，这两个国家仍是实物黄金需求的核心地区。米库利亚克认为，从年初以来的价格走势看，黄金当前处于相对低位，因此仍具备进一步上行的潜力。