美国国债市场正在面临一场越来越棘手的拉锯。

当地时间周三，美国财政部发行420亿美元10年期国债，中标收益率升至2007年以来最高水平。尽管投资者仍表现出一定需求，但愿意购买美国国债所要求的回报率越来越高。

10年期美债收益率此前已升至4.75%左右的18个月高位。与此同时，30年期美债收益率徘徊在5.2%以上，周四即将进行的30年期国债拍卖，预计融资成本也将达到约25年来最高水平。

这意味着，即便美联储9月不加息，美国政府的长期融资成本也未必会随之下降。

财政赤字与通胀共同推高长端收益率

“赤字规模庞大、经济增长依然稳健、战争持续以及通胀高于美联储目标，都让收益率很难下降。”AmeriVet Securities美国利率交易与策略主管Gregory Faranello表示。

周三公布的7月CPI显示，美国通胀环比上涨0.1%，同比上涨3.4%；核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，整体符合市场预期。

数据公布后，市场对美联储9月加息的押注从约50%降至40%左右，10年期美债收益率也有所回落。但这并没有改变长端债券面临的结构性压力。

一方面，美国财政赤字和巨额发债意味着市场需要吸收越来越多的国债供给；另一方面，中东战争推高油价，可能使通胀保持黏性。与此同时，美国经济增长仍有韧性，削弱了美债作为避险资产的吸引力。

更值得注意的是，日本国债收益率持续上升，市场押注日本央行进一步正常化货币政策。这使日本国内资产对本国资金的吸引力增强，也可能削弱日本这一传统海外美债买家的需求。

换句话说，美国不仅需要借更多钱，还需要付出更高的利息才能吸引资金。

9月加息预期降温，但美银仍坚持“三次加息”

CPI公布后，市场并没有完全放弃美联储加息预期。

美银经济学家Aditya Bhave仍坚持今年美联储加息三次的判断。他认为，美联储去年降息75个基点过于激进，当时担忧的就业恶化并未真正出现，因此现在需要把这部分降息“收回来”。

Bhave认为，7月就业数据疲软并不足以证明美国劳动力市场已经明显恶化。相比之下，核心通胀仍为2.5%，明显高于美联储2%的目标，而30年期美债收益率已经接近5.25%。

他的担忧是，如果美联储迟迟不加息，一旦通胀重新升温，长端收益率可能进一步失控。

因此，他预计美联储可能在9月首次加息，之后再视情况于12月行动，而考虑到11月中期选举临近，10月加息的可能性存疑。

美联储陷入两难：不加息，美债收益率也可能继续涨

眼下真正棘手的问题是：美联储即使不加息，也不意味着金融条件会明显宽松。

如果美联储因为就业降温而选择按兵不动，短端利率可能下行，但市场若担心通胀反弹、财政赤字扩大以及美联储抗通胀可信度下降，反而可能继续抛售长期美债，推动10年期、30年期收益率走高。

反过来，如果美联储加息，又可能进一步推高企业和居民融资成本，并加剧本已承压的房地产市场。

这也是当前美国利率市场最核心的矛盾：政策利率由美联储决定，但长期借贷成本越来越受到财政、通胀、油价以及投资者风险偏好的共同支配。

市场接下来将密切关注8月CPI和就业数据，以及月底的杰克逊霍尔年会。由于美联储主席沃什上任后明显减少对未来利率路径的前瞻指引，经济数据的重要性正在进一步上升。

正如Natixis北美首席美国经济学家Christopher Hodge所言，未来几次美联储会议都必须为意外加息留出空间，但目前通胀正逐步向目标靠拢、消费降温、就业前景趋弱，美联储仍有可能“勉强避免”加息。

然而，在420亿美元10年期美债拍卖创下2007年以来最高收益率、30年期收益率逼近5.25%的背景下，市场真正担心的或许已经不只是9月加不加息，而是美国长期资金成本是否正在进入一个更高的新常态。