上月美日联合干预曾短暂推高日元，但这轮升势持续不到两周，美元兑日元再次逼近160。对套利交易者而言，日本当局的干预非但没有消除交易机会，反而可能提供了更高的日元卖出价格。
这类交易的核心在于利差。投资者借入利率仅为1%的日元，再将资金配置到收益率更高的资产；只要日元没有持续升值，利差收益就能够抵消部分汇率风险。
截至8月4日，对冲基金持有的日元看空头寸已经削减一半，但摩根大通私人银行和道富银行信托的市场数据显示，一些投资者正在重新建立以日元为融资货币的套利交易。
Alpha Binwani Capital创始人阿什温·宾瓦尼（Ashwin Binwani）就是其中之一。他在约157的价位买入美元兑日元，目前该汇率已经升至159.43。
宾瓦尼表示：“干预是在更高水平卖出日元的绝佳机会。我们不会被他们的行动吓倒。套利交易好到不容错过。”
这场交易并非没有风险。随着投资者重新建立日元空头，日本当局再次入市干预的可能性也会随之增加，市场波动可能进一步放大。
但推动日元走弱的基本因素并未消失。日本政策利率只有1%，仍低于大多数发达经济体，同时日本的财政状况也给日元带来额外压力。
过去一周，日元兑几乎所有主要货币均走弱，并已经回吐此前干预带来涨幅的一半。今年以来，做空日元、买入哥伦比亚比索、土耳其里拉和挪威克朗的交易回报率均超过10%。
一年期日元远期价格的变化也释放出类似信号。Markets Live策略师Mark Cranfield指出，这一走势通常与直接买入美元有关，说明交易员可能正在利用干预后的日元反弹重新建立套利交易仓位。
道富银行信托东京分行行长Bart Wakabayashi表示，该行的专有数据显示，真实资金账户仍持有套利交易头寸，投资者做空日元兑一系列十国集团（G10）货币。
其中，澳元受到的关注度最高，其次是欧元、美元、加元和英镑。换言之，即使日本当局试图抬高日元，市场仍在寻找新的高收益资产来延续这笔交易。
摩根大通私人银行亚洲利率和外汇策略主管唐雨旋（Yuxuan Tang）表示：“除非我们看到美元和美国收益率有意义地转向下行，否则套利交易者可能会推动该货币对重新测试162。”
她同时指出，市场也意识到，反复干预对日本而言成本越来越高。
根据彭博对央行账户的分析，东京可能在7月31日动用了约340亿美元支撑日元；前一天的干预规模估计约为530亿美元。
如果最终得到确认，单日530亿美元规模将创下历史最高纪录。如此大规模的官方操作，仍没有阻止日元重新逼近160，凸显出市场基本力量的顽固程度。
美国财长贝森特已经重申华盛顿支持稳定日元，并警告日元过度疲软可能引发亚洲货币进一步贬值。他表示，美国将“不惜一切代价”支持日本。
日本国内资金也在重新调整配置。日本财务省周五公布的初步数据显示，日本投资者上周趁干预后日元短暂反弹，大量买入外国股票，规模为两年多来最大。
与此同时，市场正在评估日本央行下一步行动。知情人士此前向彭博透露，日本首相高市早苗政府支持日本央行近期加息，下一次行动可能安排在9月或10月，背后原因之一正是日元持续走弱引发的担忧。
隔夜指数掉期显示，交易员正在押注日本央行在10月前加息25个基点。但即便如此，日本与美国之间的利差仍然十分明显。
美国近期温和的通胀数据降低了市场对美联储短期加息的预期，但市场仍认为美联储今年存在进一步收紧政策的可能，这使日元融资的成本优势依旧存在。
新加坡Brandywine环球投资管理公司的投资组合经理兼高级研究分析师卡罗尔·莱（Carol Lye）认为，如果日本干预能够成功阻止日元进一步贬值，美元兑日元就不应该突破162。她同时指出，套利交易者也可以转向欧元或瑞士法郎等收益率相对较低的货币作为融资工具，从而降低对日元的依赖。
新加坡Ericsenz Capital首席投资官Damien Loh则没有因干预而退出交易。他在上一轮干预后于约157的水平再次买入美元兑日元。
他表示，这笔交易除了能够获取正利差，还能对冲投资组合中的其他美元空头头寸。他说：“我喜欢做多黄金或做多澳元，因为美元贬值的叙事正在重新回归。如果我不想持有那么多美元敞口，我可以直接买入美元兑日元。这样你既有对冲，又能获得正利差——开心的日子。”
富达国际投资组合经理George Efstathopoulos预计，套利交易需求仍将存在，但在美国支持日本稳定日元的背景下，市场波动会更加明显。
他说：“只要日本央行仍落后于曲线，以日元为融资货币的套利交易就可以继续蓬勃发展。”
如果日本央行确实在9月或10月加息，市场关注点也可能从“是否加息”转向后续紧缩速度。只要日本利率与美国及其他主要经济体之间仍保持明显差距，每一次日元被官方力量推高，都可能再次成为套利交易者重新建立空头的窗口。