上周四，美国财政部长贝森特宣布实施他所谓的“国债扭转操作”。该计划旨在通过回购大量长期国债并增发短期债券，来干预并压低长期借贷成本。

这一举措意在效仿美联储在20世纪60年代旨在重塑收益率曲线的著名行动。贝森特声称，当前长端国债收益率已经严重偏离了“均衡”水平。

这场人为干预行动在市场上仅引发了极其短暂的反应。在上周三相关计划初步披露后，长期美债收益率曾应声大幅下跌，但随后便迅速掉头向上。

至上周五收盘，被贝森特视为关键指标的10年期美债基准收益率已攀升至4.73%，该收益率正持续逼近其就任财政部长以来的最高点。

面对长端收益率的反弹，贝森特将其归咎于市场认知偏差。他表示，投资者正基于“错误信息”进行交易，而他掌握着了解真实经济图景的“不对称”信息优势。

在11月中期选举即将来临的背景下，财政部压低借贷成本的努力正遭遇超乎其控制的强大阻力。美国乃至全球发达国家创纪录的债务规模正持续推高利率。

仅在美国国内，其政府债务总额已于上周突破40万亿美元大关。同时，自特朗普政府因涉伊冲突引发能源市场动荡以来，通胀水平出现了明显的跳涨。

由人工智能热潮引发的企业发债潮同样在争夺市场资金。例如，超大规模云计算服务商Alphabet在本月早些时候就发行了期限长达40年的长期债券。

贝森特上周坦言，这类投资虽终将带来非通胀性的经济增长，但短期内正引发资本争夺战。他建议企业首席财务官们更多地发行5年期左右的中期债。

部分市场参与者从根本上否认了收益率失衡的官方说辞。“债市义警”一词的创造者Edward Yardeni在贝森特采取行动前表示：“我认为我们已经回到了正常的利率水平，4%到5%就是常态。”

Satori Insights创始人Matt King更是直言：“能够实现长端收益率持久回落的每一种途径，都必须经历本届政府所不愿看到的事情。”他认为，唯有缩减赤字、股市下跌或AI投资降温才能真正压低收益率。

缩减赤字面临现实考验

财政部的干预意图在华尔街引发了广泛热议，市场开始激辩当前是否存在“贝森特看跌期权”。这一提法源自市场曾笃信前美联储主席格林斯潘总会在股市大跌时出手救市的历史惯例。

ING Groep NV全球市场主管Chris Turner上周便使用了这一表述。然而，许多业内人士极度怀疑贝森特是否拥有足够的火力，能在债券市场重现类似的市场托底效应。

摩根大通的利率策略部门在上周四的报告中指出，“今年的市场运作已显著改善”。这一机构观点从侧面削弱了财政部关于干预是为了维持市场流动性的官方辩护。

针对外界对财政状况的担忧，贝森特承诺将重新聚焦特朗普的财政整顿计划。他透露，未来几天内将与白宫预算主任Russ Vought从收入和支出两方面审查政策空间，措施可能包括打击欺诈及减少对各州的转移支付。

然而，这种削减开支的设想正面临严重的信任危机。由埃隆·马斯克领导的政府效率部（DOGE）去年曾尝试类似举措，但内部监管机构随后证实，该部门严重夸大了其估算的开支削减总额。

Evercore ISI首席策略师Sarah Bianchi在报告中直言，政府目前已很难在赤字问题上采取任何实质性行动。除了每年已远超1万亿美元的国债利息支出外，今年高达GDP约6%的财政赤字主要由庞大的福利开支驱动。

Bianchi指出，近期重组社会保障和联邦医疗保险等核心项目“根本不可行”；如果民主党在11月赢下国会至少一院，这类改革将面临更大阻力。

MLIV宏观策略师Alyce Andres也表示：“贝森特无法控制通胀预期，也无法强行压低名义长期利率，因此只能利用回购手段从流通中移除部分久期债券。”她强调，财政部必须证明回购是改善债务轨迹的桥梁，而非单纯抑制收益率的权宜之计。

财政部与美联储的分歧暴露，沃什面临市场大考

在财政部频频试探的背后，美联储主席沃什模糊的政策意图正在加剧投资者的恐慌。贝森特通过调整发债前瞻指引及回购来影响长债的操作，与其前任耶伦的战术高度相似，这也暴露出他与沃什之间的深刻分歧。

与贝森特坚称收益率偏离均衡的立场截然相反，沃什似乎完全默许了长端利率的上涨。他在7月29日曾明确表态：“市场价格将继续按照其认为合适的幅度和方向做出反应。”

沃什上个月在新闻发布会上的表现更让市场深感困惑。他不仅未能清晰阐述维持利率不变的理由，回避了未来加息的指引，甚至暗示可能在明年1月修改通胀目标。

本周五，沃什将在堪萨斯城联储举办的年度杰克逊霍尔全球央行年会上发表关键演讲，投资者正密切关注他是否会借此机会修复受损的政策信誉。

MUFG美国宏观策略主管George Goncalves建议：“如果沃什真能解释他们将如何提供衡量标准、如何使用这些信息，并制定未来三到六个月的计划，他就能真正扭转局面。至少要让市场知道该关注什么。”

RBC BlueBay资管固定收益首席投资官Mark Dowding则敏锐地指出：“我们认为，贝森特的行动让沃什陷入了某种困难的境地。”两者的政策拉扯已成为市场关注的核心变量。

关于政策干预的终极手段，曾任职于桥水基金的美国外交关系委员会高级研究员Rebecca Patterson认为，财政部回购操作“信号意义大于实质”。她直言：“更有效且可持续的政策途径是美联储重启量化宽松（QE）。”

但现实路径充满了矛盾。沃什不仅在2010年代初担任美联储理事时强烈反对QE，此后也一直是该政策最激烈的批评者。目前，他主张重塑持有4.54万亿美元国债的央行资产负债表，并呼吁建立新的“美联储与财政部协议”。

历史上的1951年协议曾大幅限制了美联储在债市的足迹，并终结了收益率曲线控制策略。如果当前的美国决策层真想强行压低借贷成本，可能需要采取与历史完全相反的激进路径。

摩根资产管理投资组合经理Priya Misra总结道，在政策制定者未发生根本性妥协之前，收益率曲线仍将由真实资金主导。她表示：“经济一直保持韧性，且全球都在争夺资本，利率走高是合理的。”