英伟达(NVDA.O)将在周三美股收盘后公布2027财年第二季度财报。在财报发布前，市场正在重新评估AI投资周期的持续性，以及英伟达增长能否继续兑现。
英伟达股价近期持续走低。截至周一收盘，公司股价连续第七个交易日下跌，创下自2022年9月以来最长连跌纪录。
今年以来，英伟达股价仍上涨约12%，但同期费城半导体指数上涨约59%，公司表现明显落后于整个芯片行业。市场对英伟达的关注，也从“AI是否会继续增长”转向“AI领域的大规模投资是否能够产生足够回报”。
随着大型云计算企业加快开发自研AI芯片，投资者开始重新评估英伟达在AI产业链中的长期竞争地位。同时，市场希望通过即将公布的财报判断，当前AI资本支出周期是否正在进入商业化兑现阶段。
不过，部分华尔街分析师认为，市场正在错误解读英伟达的竞争位置。
Cantor Fitzgerald分析师C.J. Muse表示，投资者目前似乎将英伟达视为“正在输掉人工智能竞赛”的公司，但这种判断低估了公司在AI生态中的长期价值。
Muse在周一发布给客户的报告中表示，现在是时候闭眼大举买入英伟达股票了。他承认，目前尚不确定推动英伟达下一轮上涨的具体催化剂是什么，但一旦市场重新认可公司的增长能力，“股价将会非常快速地上涨”。
Muse认为，英伟达当前估值相对于长期盈利潜力仍然偏低。他预计，在乐观情况下，英伟达2027年每股收益可能达到17美元，2028年可能达到25美元。按照这一预测，英伟达当前股价对应2027年盈利预测的市盈率约为14倍，对应2028年盈利预测的市盈率约为10倍。
基于这一判断，Muse给予英伟达350美元目标价，较当前水平高出约67%。他表示，这一看涨逻辑建立在投资者重新认可英伟达盈利能力，以及公司能够继续从AI生态系统中获取更多价值的基础上。
市场对英伟达的谨慎，并不完全来自对公司竞争力的怀疑。更大的分歧在于，AI基础设施投资是否已经进入回报验证阶段。
Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah表示，英伟达即将公布的财报将成为本周市场的重要事件，其核心意义在于验证AI资本支出周期是否开始产生回报。
Shah认为，AI投资已经进入“验证阶段”。过去市场主要关注科技公司投入多少资金建设AI基础设施，而现在投资者希望看到这些投入能够带来明确的商业回报。
她表示，英伟达仍然是AI资本开支周期的基础，但如果公司业绩表现出现动摇，可能会对整个AI交易造成压力。
英伟达此前的增长速度依然强劲。公司上一季度营收达到820亿美元，同比增长85%，其中数据中心业务收入达到750亿美元，同比增长92%。公司管理层此前表示，基于Blackwell和Rubin架构的产品组合将在2025年至2027年期间带来累计1万亿美元收入机会。
市场预计，英伟达最新季度营收可能达到910亿美元左右，上下浮动约2%，非GAAP毛利率预计维持在75%左右。投资者重点关注数据中心业务增长、AI芯片需求持续性、毛利率水平、中国市场变化，以及下一代Rubin架构产品推进情况。
Muse认为，市场仍然低估了英伟达商业模式正在发生的变化。过去，投资者主要将公司视为GPU供应商，但英伟达正在通过投资AI企业、提供计算资源以及建立收入分成模式，将业务范围扩展至更广泛的AI基础设施生态。
近年来，英伟达通过持有AI企业股权，以及与新型云计算企业合作，进一步扩大自身影响力。公司投资了OpenAI和Anthropic等人工智能企业，并与新兴云服务商CoreWeave、Nebius Group建立收入分成合作。
Muse认为，这些安排尚未被市场充分计入估值。这种模式正在变得越来越重要，并将在未来AI基础设施建设周期中发挥更大作用。
随着微软、谷歌、亚马逊等大型云计算企业加快开发自研AI芯片，市场开始担忧英伟达在AI半导体领域的主导地位可能受到挑战。
但Muse认为，与新兴云服务商合作的收入分成模式具有更强韧性，因为这些企业推动的数据中心建设并不局限于传统大型云计算平台。
此外，英伟达正在扩大客户范围，包括更多企业客户和政府主导的AI项目。Muse认为，收入分成模式也支持英伟达向完整AI系统供应商转型，业务覆盖AI服务器机架、网络设备以及其他基础设施组件。
在Muse看来，英伟达通过股权投资、收入分成协议，以及与主要金融机构合作筹集AI基础设施资金等方式，正在改变GPU的商业属性。这些举措让英伟达提供的计算资源成为一种“可融资、越来越具流动性的资产类别”。
与此同时，英伟达仍在推进新的业务布局。据彭博社报道，英伟达计划提高AI芯片服务器价格，部分主要客户明年的采购成本可能上涨超过15%，具体幅度取决于芯片代际和内存需求。
《华尔街日报》此前报道称，英伟达还计划通过与AI初创公司Poolside达成60亿美元授权协议，开发开放权重AI模型，以应对来自DeepSeek和Moonshot AI旗下Kimi K3等模型的竞争。
对于投资者而言，本次财报将成为观察AI产业趋势的重要窗口。如果英伟达能够继续证明AI芯片需求强劲，并维持较高盈利水平，市场可能重新评估此前偏谨慎的预期；但如果增长放缓迹象出现，AI交易逻辑可能面临进一步压力。