美国国债市场的抛售正在逼近关键关口。10年期美债收益率上周五升至4.97%，距离5%仅一步之遥，创下2023年10月以来的高位。华尔街和华盛顿对高借贷成本冲击经济的担忧同步升温。
布伦特原油近期升至每桶100美元上方，因能源供应受中东冲突扰动。与此同时，美国AI热潮带来的债务融资、联邦政府不断扩大的财政赤字，也在推高长期美债收益率。
Brandywine Global资产管理公司投资组合经理特雷西·陈（Tracy Chen）表示，美联储“肯定落后于曲线”，长期收益率中期仍将走高。她认为，伊朗战争带来的通胀影响并非美联储能够控制，10年期收益率“肯定会超过5%”。
美债市场剧烈波动增加了美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）本周会议的压力。美国劳工部上周五公布的数据显示，核心通胀涨幅高于预期，推动市场开始押注美联储将加息以遏制持续高于2%目标的通胀。利率期货一度显示，本周加息25个基点的概率约为90%。
此前，沃什曾强调将通胀重新拉回2%目标，但美联储7月维持利率不变后，投资者开始怀疑其是否会真正采取行动，并抛售长期美债。BMO Capital Markets美国利率策略主管伊恩·林根（Ian Lyngen）预计，10年期收益率将在“很短时间内”突破5%。
5%本身并非具有特殊经济意义，但这一整数关口具有明显的心理影响。摩根大通私人银行全球投资策略主管格蕾丝·彼得斯（Grace Peters）表示，如果10年期收益率升至5%至5.25%，股市可能出现“不适”。
债券收益率同时决定其他贷款的融资成本，并被股票市场用作未来盈利的折现率。收益率越高，未来利润的现值越低，也可能促使资金从接近历史高位的股票转向收益率更高的债券。
美债收益率上行的压力并不只来自通胀。美国财政赤字在本财年前11个月已达到2万亿美元，政府债务总额超过40万亿美元，公众持有债务占GDP的比例也达到100%。
财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）认为，美国可以依靠更快增长改善债务状况。他预计，在AI投资、制造业回流和减税推动下，美国经济最终能够实现3%的增长，并“通过增长摆脱”40万亿美元债务。
但现实远没有那么乐观。特朗普第二任期以来，美国经济年化增速约为1.9%，过去20年仅有5个完整年度实现3%或以上增长，自上世纪90年代以来，美国经济从未持续保持3%的增速。
宾夕法尼亚大学沃顿商学院预算模型认为，未来10年平均增长3.5%至4%才能稳定债务占GDP的比例。美国人口结构则构成长期制约：国会预算办公室预计，未来10年25至64岁人口年均仅增长约0.3%，远低于上世纪90年代的1.1%。
AI或许能够带来新的生产率增长，但也未必足以解决财政问题。更高的生产率可能推高投资回报和利率，而AI收益若更多流向资本而非劳动者，也可能带来更少税收；如果AI造成大量就业岗位流失，政府支出压力还可能增加。
特朗普政府一方面依靠关税、反欺诈行动和削减联邦雇员压低赤字，另一方面又推动大规模减税、增加边境安全和军费开支，并提出向每名美国成年公民发放5000美元支票的计划。
斯坦福大学金融学教授约书亚·劳（Joshua Rauh）指出，未来10年乃至更长期真正推动赤字扩大的主要因素是社会保障和医疗保险，“仅靠增长而不改革福利项目，不可能削减赤字”。