TS Lombard认为，当前人工智能投资热潮最终出现逆转的风险已经足够高，真正难以判断的是泡沫何时破裂。
该机构全球宏观策略师达里奥·珀金斯（Dario Perkins）近期构建了一套AI投资周期反转的情景推演：如果超大规模数据中心运营商在2028年初突然收缩资本支出，美股可能在数月内出现大幅下跌，AI产业链的信用风险也将迅速暴露。
珀金斯设定的情景从2028年1月开始。届时，超大规模云计算公司停止继续加码投资，并将资本支出指引下调45%至约6000亿美元，市场在一周内下跌10%。到当年4月，标普500指数较高点下跌30%，AI相关股票跌幅达到40%，其他板块下跌20%，美国金融财富损失约20万亿美元。
需要注意，这一时间点并非TS Lombard作出的精确市场预测，而是通过情景假设的方式，描述泡沫破灭后可能出现的市场表现。珀金斯明确表示，他无法判断泡沫具体何时破裂，也无法确定最终触发因素。这套推演的重点，是测试目前AI资本开支、融资和供应链体系在投资增速突然下降时可能出现的连锁反应。
TS Lombard认为，AI投资周期当前越来越依赖超大规模云计算公司的持续资本开支。美国科技行业用于AI基础设施建设的年度支出正接近1万亿美元，而支撑这些投资最终所需的收入规模，到2030年可能达到2.5万亿至3万亿美元，相当于目前水平的大约14倍。
珀金斯指出，在现阶段AI生态中，一家公司的资本支出往往会直接转化为另一家公司的收入，因此服务器、芯片、云计算和数据中心企业的收入可以随着资本开支继续扩张。但这种收入增长本身并不能证明最终用户需求已经达到足以支撑整个投资周期的水平。
这也意味着，潜在风险并不要求AI资本支出立即下降。只要投资增速明显放缓，依赖订单、融资和未来合同支撑的数据中心建设链条就可能承受压力。
TS Lombard的情景假设中，超大规模云厂商一旦削减支出，芯片、服务器、建筑和电力设备供应商订单可能迅速下降，韩国等高度参与AI硬件供应链的亚洲经济体也会受到冲击。大量依赖单一客户或未来长期合同融资的数据中心项目，则可能首先出现信用压力。
珀金斯特别关注AI建设中不断增加的债务和表外融资。TS Lombard预计，仅2027年AI相关债券发行规模就可能达到约7000亿美元；部分数据中心和云计算企业目前已经需要承担较高融资成本。
在其测算中，到2027年底，AI产业相关债务总规模可能达到约2.9万亿美元，其中约四分之一属于较脆弱资产。如果2028年至2030年间这部分资产累计违约率达到35%，并按照25%至50%的回收率计算，AI相关信用损失可能达到1250亿至1900亿美元。
TS Lombard认为，这一规模足以造成明显的信用市场冲击，但尚不足以构成类似2008年金融危机的系统性风险。因此，在其推演中，AI泡沫破裂首先表现为股市财富大幅缩水，以及部分新型云服务商、数据中心项目融资平台和高杠杆企业出现违约。
超大规模云厂商本身的偿债能力相对更强，其主要风险集中在盈利能力、资产价值和资本回报率。一旦AI投资回报低于此前预期，市场可能重新评估这些公司此前投入巨额资本的合理性。
在TS Lombard的压力情景中，美国科技股市值占比已经处于历史高位，因此AI投资周期反转可能对指数产生远高于实体经济的冲击。珀金斯假设科技股整体下跌40%，其他行业下跌20%，最终推动标普500指数回撤约30%。
实体经济受到的影响相对有限。TS Lombard估计，数据中心建设目前创造约50万个美国就业岗位，随着建设继续推进，这一数字可能进一步增加。若AI基础设施投资突然收缩，这些岗位将首当其冲。
不过，数据中心建设高度依赖进口设备，因此资本开支下降也会同步压低进口，在GDP核算中抵消部分投资下降的影响。TS Lombard测算，AI资本开支周期逆转可能令美国GDP水平累计减少约2个百分点，并导致经济进入温和衰退。
在这一情景下，随着金融条件收紧和经济放缓，美联储及其他主要央行将在2028年年中开始较大幅度降息。较低利率随后推动住房、住宅建筑和耐用品需求恢复，经济在数个季度后逐渐企稳。
尽管如此，珀金斯并未建议投资者立即退出AI相关资产。他认为，对泡沫破裂时间进行精确择时存在很高风险，过早离场可能意味着在相当长时间内错过进一步上涨。TS Lombard给出的应对方式是维持正常风险敞口，同时降低投资组合相对于指数所隐含的AI集中度，并在市场脆弱性进一步显现时增加久期资产配置。