全球金融市场正面临越来越多的压力，而此前帮助投资者保持乐观的人工智能（AI）投资热潮，如今也开始显露裂痕。战争、主权债务激增及贸易紧张局势持续冲击全球市场，从法国和日本国债遭到抛售，到部分新兴市场货币跌至历史低位，金融体系的脆弱性正逐渐暴露。

过去一段时间，规模达数万亿美元的AI投资推动美股屡创新高，也令市场对全球经济增长保持乐观。然而，随着通胀压力重现、融资成本攀升，以及投资者开始质疑巨额资本开支的回报前景，AI热潮正从市场的增长动力转变为潜在风险。

AI投资热潮出现裂痕，科技股承受抛售压力

市场转向在10月表现得尤为明显。随着大型科技公司公布最新财报，投资者开始重新评估AI基础设施投资的经济效益，科技股遭遇集中抛售。

10月纳斯达克市场科技股市值蒸发超过2万亿美元。周一，纳斯达克100指数再跌1.4%，较10月6日高点累计下跌超过10%，进入技术性调整区间。

问题的核心在于，AI资本投入的速度正在明显快于市场能够验证其商业回报的速度。

丹麦银行估计，美国约六家大型科技企业今年的相关资本开支预计达到9000亿美元，2027年更可能升至1.2万亿美元，规模相当于欧洲全部企业一年的资本投资总额。

与此同时，科技和AI相关股票在标普500指数中的权重已超过40%，并贡献了该指数过去五年约70%涨幅中的相当大一部分。

法国兴业银行全球策略师阿尔伯特·爱德华兹（Albert Edwards）指出，当前市场上涨过度依赖少数大型企业，市场领导力量高度集中，意味着一旦这些公司的盈利预期发生变化，冲击便可能迅速扩散。

前高盛首席经济学家吉姆·奥尼尔（Jim O'Neill）也警告，如果通胀无法缓解，大量依靠债务融资的AI投资将变得更加危险。他表示，利率上升往往会暴露金融体系最脆弱的环节，而债务负担过重的企业和国家通常受到的冲击最大。

巨额融资需求扩张，风险开始向债券市场传导

比科技股估值调整更值得关注的，是AI投资与全球债务市场之间日益紧密的联系。

近年来，科技巨头越来越多地通过公司债、私人信贷和复杂融资安排筹措资金。国际金融协会数据显示，全球债务总额已超过350万亿美元，接近全球经济规模的三倍。

相关数据显示，今年以来，美国科技相关债券发行规模已超过2500亿美元，同比增长81%。欧洲市场发行规模达到393亿美元，投资者预计未来几个月融资活动还将进一步增加。

大量科技债券涌入市场，可能与其他企业及政府争夺有限的投资资金，进而推高整体融资成本。欧洲央行行长拉加德上周指出，大型科技企业发债已经成为推高部分主权债券收益率的因素之一。

与此同时，私人信贷领域的不透明性进一步增加了风险识别难度。

周一公布的一项研究显示，在美国商业发展公司持有、且由多家机构估值的借款企业中，约12.3%的企业出现至少5个百分点的债务估值差异，高于一年前的9.3%。

这意味着部分私人信贷资产的实际风险，可能无法及时反映在账面估值中。

曾在2008年金融危机期间担任美国联邦存款保险公司主席的希拉·贝尔（Sheila Bair）警告，金融体系正在出现一些与上次危机前相似的脆弱迹象，尤其是杠杆积累及部分金融机构对债务融资的高度依赖。

多重风险相互叠加，全球市场缓冲空间有限

AI融资风险显现之际，全球经济原本就面临地缘冲突和通胀的双重压力。

持续数月的伊朗战争扰乱能源供应，国际油价升至每桶105美元左右，年内涨幅接近75%。能源成本上升进一步推高通胀，也限制了各国央行放松货币政策的空间。

与此同时，美国10年期国债收益率仍徘徊在5%左右。法国国债收益率升至欧债危机时期的水平，日本国债收益率则触及约30年来高位。

富达国际投资组合经理迈克·里德尔（Mike Riddell）指出，法国财政压力及澳大利亚房地产市场低迷，已经释放出金融体系局部承压的信号。

欧洲央行副行长鲍里斯·武伊契奇（Boris Vujcic）周一表示，AI股票估值偏高、债券市场压力以及影子银行潜在损失，是当前金融稳定面临的主要风险。

不过，市场并非缺乏积极因素。美国企业盈利总体仍然稳健，伦敦证券交易所集团数据显示，已公布第三季度业绩的标普500成分股中，84%的企业盈利超过市场预期。

高盛首席执行官所罗门也认为，尽管AI投资过程中难免出现波动，但计算需求及长期生产率提升前景依然值得关注。

真正令人担忧的，是多种风险可能在同一时期集中爆发。

宏观及地缘政治策略师蒂娜·福特汉姆（Tina Fordham）指出，传统国际联盟出现裂痕，可能使主要经济体难以像2008年金融危机期间那样协调救助行动。随着政府债务持续扩张，各国应对下一场重大金融冲击的财政空间也明显受限。

AI热潮过去一直是全球市场抵御宏观经济逆风的重要力量。但如果企业削减投资、融资成本继续攀升，或市场对AI商业回报的信心进一步动摇，这一增长动力本身就可能成为全球金融市场的新冲击源。