路透社高级金属专栏作家安迪·霍姆（Andy Home）撰文称，全球铜市场正在出现明显分化：美国基金忙着减持铜期货多头，中国工业用户却因现货供应紧张而加大采购。此前，美国可能对进口铜加征关税的预期吸引大量货源流入美国，如今随着套利空间收窄，全球铜库存高度集中在美国的格局开始面临变化。

人工智能（AI）投资热潮降温，是这轮市场调整的导火索之一。随着投资者下调数据中心建设对铜需求的预期，铜和锡均受到科技股抛售冲击。

上周四，纳斯达克100指数市值蒸发2.5万亿美元，抛售潮随后蔓延至广泛应用于AI基础设施建设的铜和锡市场。

但中国市场呈现出不同景象。上海期货交易所（ShFE）注册铜库存已降至三年来低点，只有33848吨。与此同时，衡量中国进口铜需求的重要指标——洋山铜溢价，周一升至每吨230美元，创下历史新高。

美国基金撤退，铜多头头寸大幅缩水

过去数月，铜一直是AI投资热潮的重要受益金属。上个月“伦敦金属交易所周”（LME Week）期间，数据中心建设带来的铜需求也是行业讨论的焦点。

但随着AI板块遭遇剧烈震荡，基金经理开始削减芝加哥商品交易所（CME）铜期货多头头寸。

截至9月中旬，投资者群体持有的净多头头寸达到82649份合约，为2021年以来最大规模的累计看涨押注。根据最新一期交易者持仓报告（COT），这一数字已经降至34444份合约。而且，该报告尚未涵盖上周末最严重的市场抛售。

基金投资者直接持有的多头头寸也明显减少，从9月中旬的96824份合约降至58475份合约，显示资金正在加速撤离铜市场。

与美国金融投资者减持形成对比的是，中国工业买家正在积极寻找现货铜。

此前，美国关税预期改变了全球铜贸易流向。市场认为，美国可能对进口铜加征关税，因此CME铜价长期高于LME价格，形成明显的跨市场套利空间。这种价格差异吸引贸易商将全球铜资源运往美国，导致原本可能流向中国等主要消费市场的货源被大量分流。

全球铜库存高度集中美国

美国关税交易持续吸引铜流入，已经改变全球主要交易所的库存分布。

目前，CME仓库库存占全球交易所铜库存的60%以上。如果将美国境内由LME运营的仓库库存也计算在内，美国所占份额达到85%。

大量铜集中在美国，使其他市场可供交易的库存明显减少。伦敦市场面临纸面仓位挤压，中国内地则承受实物供应紧张的压力。中国进口铜溢价飙升，正是这一变化的直接体现。

目前，LME市场自身也处于供应紧张状态。LME现货铜价格较三个月期铜合约高出每吨195美元，现货相对期货的升水进一步凸显近期可交割铜资源的紧张程度。

与此同时，全球铜贸易的套利价差正在快速收窄。

上周，CME现货铜相对于伦敦市场的溢价一度转为折价。此后虽然重新恢复溢价，目前已回升至每吨80美元，但与8月超过每吨700美元的水平相比，已经大幅收窄。

这意味着，过去推动铜持续流入美国的价格优势正在减弱。

关税预期降温，铜的全球流向可能改变

美国可能加征进口铜关税的预期，在中期选举之前就已经开始减弱。民主党此次压倒性胜利后，市场对美国进一步提高进口关税的预期再次降温。

生活成本问题在民主党此次选举获胜过程中发挥了重要作用。市场因此进一步下调美国加征关税的可能性判断，原本围绕关税预期建立的铜贸易套利交易也受到影响。

不过，套利窗口收窄并不意味着铜已经停止流入美国。

根据汇总各国官方海关数据的世界金属统计局（World Bureau of Metal Statistics），美国8月又进口了20万吨铜，今年以来累计进口量达到130万吨。

霍姆在文章中提醒，真正发生变化的是，这些进口铜进入美国后，在CME仓库与由LME在保税区运营的仓库之间的分配情况。

自10月初以来，CME仓库铜库存增加了2.7万吨。同期，LME注册仓库的铜交割量达到10.7万吨。此外，美国境内的LME非仓单库存中，还有6.2万吨铜。

这些数据表明，大量铜仍然停留在美国境内，但不同仓储体系之间的库存分布正在发生变化。

目前，LME现货铜溢价已经超过进口铜完成美国海关清关所能获得的经济收益。换言之，将铜正式清关并进入美国市场，未必还能带来此前那么丰厚的回报。

霍姆总结称，堆积在美国LME仓库中的铜接下来将流向何处，仍取决于中国买家的采购意愿和实际支付能力。

如果中国工业买家愿意为现货铜支付更高溢价，部分库存可能重新流向中国市场；如果美国市场仍能提供更高回报，铜则可能继续留在美国。

AI投资预期降温、美国基金减持多头、中国实物买家争抢库存，以及关税政策预期变化，正在共同重塑全球铜市场的供需与贸易流向。过去由美国关税预期驱动的套利交易，正在失去部分吸引力。