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一个日交易量达6.6万亿美元的庞大市场却平静得泛不起一丝涟漪，这个谜题已经困扰了交易员近一年。究竟能否坦然接受，还是应该未雨绸缪？

01事件梳理

外汇市场是全球最大而且最活跃的金融市场，也是当今世界上流动性最强的市场。据国际清算银行今年4月最新的调查显示，全球外汇日交易量已高达6.6万亿美元。实际上，在全球金融危机之后，其他市场都相对沉静下来，唯有外汇交易量增加了一倍以上。每天都有大量的外汇易手，这理应会带来前所未有的大幅动荡和高波动性。

此外，当前经贸紧张局势已持续了18个月，这个问题的出现理应也意味着外汇市场会立即做出反应来应对风险。

然而，事实却是，外汇波动率跌到了自布雷顿森林体系结束以来的最低点。如果我们用五天的波动率来简单衡量美元指数（与其他发达市场货币相比），就会发现近两年来它没有任何一周的波动幅度能超过2%。上一次发生这种情况还是在1976年。

从隐含波动率来看，自2007年中以来，外汇作为大热门的资产类别也从未如此平静过。而2007年正是金融危机爆发之前的“大稳健时期”的末尾，各种资产的波动性都被人为地降低了。

还有另一种衡量方法：过去12个月美元指数的最高点与最低点之差低于5%，这同样还是自1976年以来的最低水平，尽管当时许多美国最大的贸易伙伴都在严格控制着货币。

更令人惊讶的是，许多不涉及美元的主要货币对也表现出极低的波动性，这是一种全球现象。例如日元，日元今年的波动性也极小，创下了有纪录以来最窄的交易区间，一直就在104.46-112.40之间波动。

02精选分析

▶ 原因分析：宏观、微观齐发力 压缩外汇波动区间

那么，在本该大幅动荡的时期，外汇市场为何如此平静？

从宏观来看，美联储今年年初对货币政策的态度来了个急转弯并多次降息，从而消除了人们对其可能过度收紧的担忧，而过度收紧确实可能扩大波动性。美联储的下一步行动也已经可预见：它不会加息，但也不会继续削减太多。再加上其他大型央行也在宽松，几乎没有什么动力能促使外汇大幅波动。一般情况下，央行总是倾向于宽松而不是收紧，再加上全球经济体之间联系十分紧密，因此一旦某个国家实行了宽松政策，其他国家也很有可能会跟上脚步。

此外，尽管经贸局势可能会加剧波动，但石油市场的变化令波动的可能性再次大幅降低。随着欧佩克之外石油供应的增加，即使是中东发生了重大事件——例如今年9月无人机袭击沙特的石油设施，对外汇市场也影响不大。

从微观来看，债券和股票的波动性也很低。对冲基金押注波动率会维持较低水平，这一预言已经成真。再加上庞大的外汇流动性，确实能保证外汇汇率不因外界热点而突然停滞或极端波动。

再看看对手货币，美元平静背后很大一部分原因还在于占指标权重60%的欧元汇率企稳，并同样锁定在其有史以来的最窄区间内。自1月1日以来，欧元兑美元汇率在1.0879至1.1570美元之间波动了6%。法国兴业银行策略师Kit Juckes认为，市场对美国相对于欧洲经济表现的准确预期可能是造成这种情况的原因。

▶ 背后含义分析：美元可能长期疲软

毫无疑问，投资者和官员们认为如此低的波动性令人不安。自金融危机以来，许多人重新阅读了明斯基（Hyman Minsky）的著作，他认为金融的长期稳定会逐渐导致不稳定。2008年全面崩盘的惨痛经历正是佐证之一，当时的低波动率吸引投资者疯狂押注。

当然，如今的低波动性有一些结构性的原因，但这种窄幅波动和平静交易更有可能在预示转折即将到来，就像2007年出现低波动后就爆发了08年的金融危机一样。自危机以来，由于美国的主要贸易伙伴——欧元区的政治和经济一直陷于困境，美元从中受益并一路走高。而如今，形势已经开始反转，美国2020年将迎来动荡的大选年，欧洲政局则趋于平静，且欧洲经济可能已到了触底反弹的时期。正如分析师所说的那样，欧洲经济的意外稳定可能会破坏美元的弹性，目前这一低波动时期也很可能预示着未来美元的长期疲软趋势。

▶ 市场影响：外汇交易获利难、投资者纷纷“裸奔”

低波动性的一个显著影响是，外汇交易获利难。

波动区间狭窄会导致利用技术研究进行的交易变得特别困难。彭博以日元为例对22种策略进行过回测，发现有16种都是亏损的。欧元交易者同样有这种困境。换句话说，今年的低波动性，令运用特定策略导致亏损的可能性比平均水平高。但彭博回测发现，一种叫肯特纳通道（即KBand，Keltner Band）的货币预测指标今年表现突出。 

另一个影响是，汇率低波动性可能令企业陷入过于自满的危险状态。

为跨境交易提供咨询服务的剑桥全球支付公司（Cambridge Global Payments）表示，货币市场的低波动性使企业越来越不愿意为对冲买单，因为经常都用不上。该司的Karl Schamotta分析道，这种做法有风险，一旦波动性再次爆发，外汇波动会侵蚀利润。

由于不是每家公司都提供详细的数据，目前尚没有明确的数据可以反映外汇波动对利润的影响，或者对冲带来的益处。外汇管理公司FiREapps的一份报告显示，2019年第二季度，外汇波动给北美公司造成了210亿美元的负面影响。但在欧洲，这个影响仅为15.5亿美元。

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▶ 平静何时会被打破？

目前尚不清楚下一次波动的湍流会来自何处，或何时爆发，可能的催化剂包括英国脱欧和即将举行的美国大选。但从以上搜罗到的分析来看，汇市波动性可能很快就会升高，美元可能陷入长期疲软，而华尔街看衰美元前景也已经形成一定的趋势，多种非美货币则都有成为市场新宠儿的潜力。

最值得关注的就是英镑。英镑是今年下半年兑美元表现最好的货币，也已经成为华尔街2020年的外汇押注首选。

英镑已经从9月的3年低位强劲反弹了超过8%，自10月以来，单纯的英镑看涨期权需求比认沽期权高出50%。策略师对英镑年末水平的预测中值已比10月低点上涨近6%，达到1.29美元。现在影响英镑命运的风险包括：英国12月12日的大选、英国经济表现以及与欧盟进行贸易谈判的前景。如果某个方面发生风险，英镑都可能巨震，但大选结果大多被认为利好英镑。

美银美林认为，如果保守党获胜，将终结脱欧僵局，英镑2020年将上涨近8%至1.39，甚至可能达到1.40。道明银行则提醒，英镑投资者在明年第一季度还是要保持，下半年后操作空间将会更大，倾向于通过欧元和瑞典克朗的货币篮子来做多英镑。

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欧元押注也已经暗流涌动。欧元今年受全球经贸形势和英国脱欧不确定性的双重压力，上万亿美元的负收益债券也抑制了投资者对欧元区资产的胃口，导致今年以来欧元跌幅超过3%。但期权市场暗示转机已经出现，对冲基金开始押注欧元期权上涨，很大一部分原因是他们看跌美元，同时认为欧元区经济接近拐点。

例如美国银行、瑞银、Insight Investment等，他们认为货币政策和政治因素将压低美元汇率，而欧元被认为最有可能从美元下跌中受益。摩根士丹利现在最青睐的策略是做多欧元兑美元。瑞银预测欧元兑美元将从当前水平升值超过7%，2020年底达到1.19。Insight Investment预测明年欧元可能上涨约4%，至1.15。

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策略师们也在押注日元波动性将升高，因为日元当前的波动性处于历史极低水平，从过去十年的经验来看，这种情况通常预示着价格即将升高。另一个看涨日元的理由是，随着全球经济复苏、波动性回升，全球央行会发现他们的宽松政策有误并进行一定程度的纠正。所以，策略师们普遍看好日元的前景，平均预期日元兑美元到2020年底将温和上涨超过3%到105水平，最乐观的预测是达到96一线。当然也不乏悲观者，一位极端的策略师就认为日元能贬值到116水平。

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在全球管理约1.9万亿美元资产的最大债基——Pimco则为新兴货币站台。Pimco表示，新兴市场货币目前多处近20年低点，成本相对便宜，随着国际经贸形势改善，预计将资金投入货币市场。Pimco看好印尼盾和马来西亚令吉未来走势，同时预期人民币与韩元有望回升。PIMCO新兴市场投资经理米斯 (Roland Mieth)表示，将减少对新加玻、韩国等贸易依赖货币的空头头寸，同时打算增加人民币比重。米斯还预测，大部份亚洲新兴市场的降息循环已经接近尾声。但他表示看淡印度卢比，因为该国债评前景最近被穆迪下调。

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基于以上种种分析，交易员们还是应该继续做好对冲保护。毕竟，重点是保护您的底线，而不是推测事态走向。做好保护之余，再寻找适合的交易机会。

互动话题：今年交易外汇没赚到钱的朋友们，有没有想过波动性这个问题有这么大的影响力？这种背景下，您有没有什么好用的交易指标可以分享？