本文重点：

1、美国美联储于3月利率决策，维持基准利率0~0.25%区间不变，声明稿延续中期经济不确定性风险高看法，以及每月购债1200亿前瞻指引。

2、利率点阵图维持2023年以前不会升息，委员分布变化不大，配合经济预测（SEP）新增的预测不确定性仍未出现趋势性减速，传递Fed货币政策宽松立场不变讯号。

3、大幅上调今年GDP6.5%（原：4.2%），同时下调今明2年失业率4.5%（原：5.0%）、3.9%（原：4.2%），传递经济复苏强劲，但货币政策依旧宽松的讯息。

4、持续每月1200亿购债，支持美联储资产负债表稳定扩张，以及银行超额准备金充裕，并让市场资金流动性无虞。另外，美联储主席鲍威尔表示SLR调整将于近期公布。

5、整体会议以偏鸽解读，会议后10Y美债、美元震荡，美股自会议前的下跌翻转收红，上半年行情仍回归基本面，美国实体经济高概率在制造业补库存循环延续、服务业活动复苏下，GDP绝对值将于Q2再创新高，支持美股长线走势。

（推荐阅读M平方3月投资月报、美国1.9万亿财政快报）

北京时间3月18日凌晨美联储召开利率决策会议，决议维持利率0~0.25%不变，同时声明稿延续中期经济前景不确定性看法，并维持每月1200亿购债前瞻指引不变，配合最新SEP不确定性仍未出现趋势性减速、失业预测风险权重也仍处在零轴之上，传递Fed货币政策宽松立场的讯号。M平方以五大重点解析如下：

一、FOMC3月声明稿变化不大：保留中期前景不确定性措辞

▌维持行动承诺不变：

美联储致力在这充满挑战的时期，使用其全部工具来支持美国经济，并促进最大就业和价格稳定的双重使命。

▌近月经济维持温和复苏，但仍强调中期前景不确定性：

COVID-19对美国及全球经济带来的巨大的冲击，近期经济活动、就业指标有所回升，温和复苏，但重灾行业依旧疲弱，通胀维持低于2%水准。整体金融状况维持宽松，反映政策对企业、家庭的信贷流动性支持。而公共卫生危机的持续，仍将在短期内严重影响经济活动、就业和通胀，并在中期对经济前景构成相当大的风险，而经济复苏的进程，仍高度视肺炎疫情的发展而定。

▌允许通胀在一段时间内，超过2%目标(平均通胀目标)：

美联储寻求长期达到双重使命，有鉴于通胀持续地低于长期目标，委员会决定将在一段时间使通胀适当的高于2%，不过长期通胀预期仍锚定在2%目标。

▌维持低利率至就业最大化水准及通胀2%目标：

委员会预期维持宽松货币政策立场，直到双重使命目标达成。同时决定保持政策利率0~0.25%不变，并认为利率维持至美联储评估的最大就业化水准，以及通胀达到2%目标是适当的。

▌明确购债规模为1200亿购债规模，并新增前瞻指引，购买至Fed双重使命有实际进展为止：

美联储于声明稿承诺每月购买800亿美债、400亿MBS，直到Fed双重使命就业最大化及通胀价格稳定，有实际的进展为止。

二、利率点阵图委员分布变化不大，维持2023年低利率承诺

最新2021年美联储3月利率点阵图，维持2023年以前利率在低位的承诺，相较去年12月，2022年、2023年分别有2、3位委员上调，但中位数仍显示短期内不会有升息举措。

三、大幅上调GDP，经济预测（SEP）新图表传递宽松讯号

美联储再次大幅上调今年GDP预测值为6.5%（原：4.2%），而失业率看法也进一步好转，2021年下修至4.5%（原：5%），并认为明年有机会恢复至疫情以前水准（4%以下），而PCE、核心PCE部分，则分别进一步上调至2.4%（原：1.8%）、2.2%（原：1.8%），显示Fed认为中长期失业率、通胀均会改善，并且在新货币政策支持下，容忍今年核心PCE超过2%，利用政策利率维持低档，来达到实现双重使命的目标。

▌近3个年度美联储预期（2020~2023）：

GDP增速率上半年复苏超过原先预期，2021~2023预测值：6.5%（原：4.5%）、3.3%（原：3.2%）、2.2%（原：2.4%）。

失业率也将大幅好转：4.5%（原：5%）、3.9%（原：4.2%）、3.5%（原：3.7%）。

PCE今年将明显升温，中长期接近长期目标：2.4%（原：1.8%）、2.0%（原：1.9%）、2.1%（原：2.0%）。

核心PCE年内将超过2%，中长期接近长期目标：2.2%（原：1.8%）、2.0%（原：1.9%）、2.1%（原：2.0%）。

政策利率配合新货币政策框架，2023年前维持低档：0.1%、0.1%、0.1%。

▌两项SEP图表更新：

除了季月公布的经济预测外，Fed也更新了委员对于GDP、失业率、PCE以及核心PCE预测的不确定性、风险权重预估指标，统计委员认为对未来不确定性上升或风险权重上升人数，减去认为下降的人数，去除以总参与人数，类似PMI指标，只是以零轴为界，愈高代表认为不确定性及风险上升，愈低则相反。

由图中可知多数委员仍认为经济未来充满不确定性，透露持续宽松的讯号。但观察过去2013年时，一直到前景不确定性显著减速，同时失业率预测风险降至零轴之下后，美联储货币政策态度才自宽松转向紧缩。

扩散/紧缩指数：（上升人数-下降人数）/总参与人数

FedSEP经济预测不确定性图表1.

预测不确定性的扩张/紧缩指数：以零轴为界，数值愈高代表愈多委员认为经济数据的预测不确定性变高。

原文：“Please indicate your judgment of the uncertainty attached to your projections relative to the levels of uncertainty over the past 20 years.”

目前多数委员认为GDP、失业率、PCE以及核心PCE预测不确定性均高于过往，有利于宽松政策的延续

FedSEP经济预测风险权重图表.

预测风险权重的扩张/紧缩指数：以零轴为界，数值愈高代表愈多委员认为经济数据预测的风险权重变高。

原文：“Please indicate your judgment of the risk weighting around your projections.”

目前委员认为失业率预测的风险权重显著降低，而通胀有所上升，留意上半年经济是否如预期发展。

四、每月1200亿购债不变，SLR调整将于近期公布

本次会议美联储延续每月1200亿购债（800亿美债、400亿MBS）的前瞻指引，承诺购债至双重使命：就业最大化及通胀稳定有实际进展为止。而购债资金的持续挹注，将支持美联储资产负债表的稳定扩张，以及银行超额准备金的充裕，并让市场资金流动性无虞。

而本次市场最为关注的银行补充杠杆率（Supplementary Leverage Ratio, SLR)，虽然未直接公布是否延长SLR放宽期限，但美联储主席鲍威尔表示将于近日内公布，透露仍将给予一定程度的放宽。

M平方认为疫情后，不论是财政释放移转性收入，或是美联储大量购债，两者均让金融机构的美债持有量、存款准备金大量增加，并影响SLR的计算，因此在Fed货币政策转向前，应仍会给予金融机构一定程度通融，确保美债市场的稳定，并减缓长端收益率上行过快的压力，避免压抑到企业贷款投资，或是民众贷款购买耐久财等经济活动的复苏。

（推荐阅读【MMPRO会员快报】美国1.9万亿财政终通过，长债收益率还是威胁吗？）

注：SLR是在2008年金融危机后，为了进一步监控美国大型银行资产曝险程度的指标，把银行所有资产加总成为分母，并将Tier1资本（Ex.普通股、累积盈余）当作分子，至少要有3%。而美联储在去年4月时，暂时放宽规定至今年3/31，将美债、准备金从分母中移除，让分母变小，这能让银行SLR比率变高，也更有意愿以及能力维持美债的持有规模。

五、记者会重点摘要

·每月购债：

路透记者提问，观察到现在已经将2021年PCE预测上调到2.4%、失业率下修到4.5%，这是时候开始讨论缩减购债（Taper）了吗？而鲍威尔回应尚未开始讨论，同时表示现在的购债会做到就业最大化以及通胀有实际进展，而不是预期将有实际进展，并且若要做缩减，一定会提前预告。

·货币政策态度：

美联社记者提问，SEP经济预测中，预测接下来失业率会大幅改善，同时通胀也将达到2%目标，但是2023年仍将不会升息，美联储想要传达什么讯息？鲍威尔回答未来2~3年的经济预测是高度不确定的，所以不想要聚焦在确切的可能升息时间，而是等到经济目标达成为止。

·美债收益率：

SteveLiesman提问长端美债收益率上升过快，是否有货币政策工具、扭曲操作推出的可能性?Powell认为美联储关注的是整体的金融市场状况，目前货币政策适当，并且在维持每月800亿美债、400亿MBS购买的情况下，虽然有调整持有美债期限的工具，但现在不需要调整。

·银行补充杠杆率（Supplementary Leverage Ratio, SLR)：

Powell在被记者问到SLR问题时，表示不会在本次记者会中回答，因为将于近几日内发布SLR调整的详细资讯。

MM研究员

本次会议美联储三大重点：

1、声明稿、利率点阵图、SEP经济预测不确定性指标，均显示美联储将维持货币政策宽松态度不变。

2、大幅上调今年GDP，并下修失业率，传递美国经济、就业市场有实际好转的可能。

3、每月1200亿购债持续，SLR将于近日内宣布(预计仍将放宽)，支持市场资金流动性。

整体来看，本次会议以偏鸽解读，美联储试图传递通胀回温、长端收益率上扬主要来自经济、就业市场前景好转的推动，而在双重使命有实际进展前，将继续以维持低利率、每月购债等宽松政策支持市场。

行情部分，会议后，美元回落、10Y美债收益率变动不大，美股三大指数自会议前的下跌，翻转收红。M平方认为在美联储宽松态度未变情况下，经济基本面是否仍有高点，也将是高档行情能否再创高的关键。如同我们在美国1.9万亿财政快报所述，美国实体经济上半年，仍将在制造业补库存循环延续、服务业经济活动重启的支持下复苏，而前日最新公布的2月美国-零售销售年增6.27%，绝对值持稳高档，也高概率给予美国Q2GDP绝对值创高动能。因此我们维持看法，近期受到美债收益率高档影响的美股，回落后仍将因基本面支撑，投资价值浮现，而美债收益率长线在财政部发债、经济复苏背景下，逐步陡峭趋势未变，但美联储的鸽派将减缓收益率走升速度。

巴西央行重磅讯息：巴西央行意外于3/18升息75bp至2.75%，如同先前文章所述，巴西央行暗示降息已至尾声，此将带起今年多数新兴市场升息的趋势，我们将在近期更新完整新兴市场看法。

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本文来自财经M平方

本文作者：MacroMicro（Ryan）

内容编辑：MacroMicro（Eva）