本文重点：

美国美联储于6月利率决策，维持基准利率0~0.25%以及每月1200亿购债规模不变，声明稿维持经济前景不确定性及通膨回升为暂时性的措辞，传递短期维持宽松货币政策讯号。

不过利率位图出现2023年中位数上调两码，同时经济预测风险权重图表中通膨大幅上调，透露近期通膨发展超出美联储预期，已有部分委员态度出现转向，未来若经济复苏延续，下半年将开始讨论每月购债的缩减。

经济预测再度上调今年GDP至7%（原：6.5%），并大幅上调年内PCE及核心PCE至3.4%（原：2.4%）及3%（原：2.2%），显示上半年经济复苏强劲，但通膨发展远超预期，若未能如预期为短期现象、通膨高档止稳，下半年货币政策将有加速转向风险。

本次会议美联储上调IOER、RRP5bp，但主要目的为缓解近期短端流动性过剩，此技术性调整虽会微幅影响短端利率，但并不像升降息调整，实际影响到政策利率的上下限，短期并不需要过度担心。

行情部分，会议后美元大幅回升至91以上、10Y美债殖利率也重新站稳1.5%、美股则震荡收跌，显示市场短期反映美联储下半年货币政策将转向的预期。不过如同M平方6月月报所述，美国Q2~Q3就业前景明朗，基本面GDP绝对值、企业盈利均将再创新高，同时每月购债以及财政部释放资金，在7月底前均将持续挹注市场流动性，美股全产业回落仍有基本面及资金面支持。

6月17日周四凌晨2:00美国美联储召开利率决策会议，决议维持利率0~0.25%不变，声明稿虽强调疫苗施打降低肺炎疫情对经济的冲击，且仍维持通膨回升为暂时性因素以及维持每月1200亿购债前瞻指引不变，但从利率位图2023年中位数上调、经济前景预测不确定性、风险权重图表通膨持续上升来看，若下半年经济持续朝美联储长期目标发展，委员宽松货币政策或将加速转向，M平方以五大重点解析如下：

一、FOMC6月声明稿：维持经济前景不确定性风险及每月购债

维持行动承诺不变：

美联储致力在这充满挑战的时期，使用其全部工具来支持美国经济，并促进最大就业和价格稳定的双重使命。

疫苗施打降低疫情对经济影响，但强调经济前景仍有不确定性：

声明稿新增疫苗施打降低美国肺炎的传播以及经济冲击的论述，并维持经济活动、就业指标进一步转强（turnedup>strengthened）的措辞，但强调经济前景仍面临风险，复苏的进程取决于肺炎疫情的发展。

允许通膨在一段时间内，超过2%目标（平均通膨目标）：

近期通膨因为暂时性因素回升，美联储寻求长期达到双重使命，有鉴于通膨持续地低于长期目标，委员会决定将在一段时间使通膨适当的高于2%，不过长期通膨预期仍锚定在2%目标。

维持低利率至就业最大化水准及通膨2%目标：

委员会预期维持宽松货币政策立场，直到双重使命目标达成。同时决定保持政策利率0~0.25%不变，并认为利率维持至美联储评估的最大就业化水准，以及通膨达到2%目标是适当的。

明确购债规模为1200亿购债规模，并新增前瞻指引，购买至Fed双重使命有实质进展为止：

美联储于声明稿承诺每月购买800亿美债、400亿MBS，直到Fed双重使命就业最大化及通膨价格稳定，有实质的进展为止。

二、利率位图及经济预测图表，透露宽松态度将于未来逐渐转向

从6月利率位图中，我们可以发现2022、2023年分别有3位、6位委员上移，2023年中位数更是一次性上调两码至0.5~0.75%，透露在近期经济持续复苏、通膨显著回升情况下，已经有更多委员宽松态度出现转向。M平方提醒这代表下半年宽松货币政策工具退场速度可能加快，然美联储仍将循序渐进退出每月购债后，才会开始讨论升息时点的提前。

另外，观察本次SEP委员经济前景预测不确定性、风险加权图表来看，同样可以发现多数委员维持GDP、失业率仍有不确定性的看法，风险权重与3月变化不大，不过通膨则出现大幅上升的状况，显示今年以来GDP、失业率发展与委员看法接近，但通膨明显超出委员的预测。我们整理两张图表如下：

FedSEP经济预测不确定性图表

目前多数委员认为GDP、失业率、通膨预测不确定性维持高档，透露短期宽松货币政策的持续。

FedSEP经济预测风险权重图表

目前委员认为GDP、失业率风险权重稳定持平零轴，但通膨大幅上升，留意下半年通膨发展及政策加速转向风险。

三、经济预测

美联储再次上调今年GDP预测值至7%（原：6.5%），并大幅上调今年PCE、核心PCE至3.4%（原：2.4%）、3%（原：2.2%），传递年内美国经济仍将持续复苏讯号的同时，也透露近期通膨发展大幅超出原先预期，不过观察明后两年通膨预测未有调整，显示美联储在新货币政策下，短期仍能容忍通膨短期超过2%。

近3个年度美联储预期（2021~2023）：

GDP成长上半年进一步上调，2021~2023预测值：7%（原：6.5%）、3.3%（原：3.3%）、2.4%（原：2.2%）。

失业率维持看法：4.5%（原：4.5%）、3.8%（原：3.9%）、3.5%（原：3.5%）。

PCE短期大幅上修，但中长期仍接近长期目标：3.4%（原：2.4%）、2.1%（原：2.0%）、2.2%（原：2.1%）。

核心PCE年内显著超过2%，中长期接近长期目标：3.0%（原：2.2%）、2.1%（原：2.1%）、2.1%（原：2.1%）。

政策利率调整有提前可能2023年上调两码：0.1%、0.1%、0.6%（原：0.1%）。

四、每月购债支持短端流动性充裕，IOER技术性上调5bp

本次会议如M平方预期，上调管理利率IOER、RRP5bp至0.15%、0.05%，调整主因为近期短端流动性过剩、ONRRP使用量持续飙升，为了避免进一步造成联邦资金池利率下行至接近零轴的技术调整措施。

其中隔夜反向附买回（ONRRP）为目前联邦资金池的利率下限，今年3月以来已经进行扩大交易额度、扩大可以使用措施对象的改动，如同2008年金融危机后，ONRRP措施为Fed货币政策迈入下一阶段的早期讯号，当时于2013/9推出，主要目的在QE大幅推高银行存准金后，捍卫短端利率进一步下行，因此也被视为是短端利率触底的早期迹象。

而今年以来，短端流动性过剩，主要受到两个因素所造成：1)债务上限将在7月底到期，所以美国财政部在年初开始，就不断减少TGA账户中现金余额，释放至市场中；2)疫情过后，短债的大量发行逐渐退场，导致货币市场高品质的短期国库券不足。而此将会给货币市场基金、银行机构分别带来资金机会成本、监管规范（tier1leverageratio）的压力，因此需要借由Fed提供的ONRRP工具，由Fed借出债券，并吸纳短端过剩的流动性，避免短端利率进一步下行至联邦利率下限0%以下。

MM研究员：IOER、RRP上调主要目的为缓解近期短端流动性过剩，避免联邦资金池利率进一步下探，而此技术性调整仅会微幅影响短端利率，并不像升降息会实际影响政策利率上下限，因此只要EFFR维持在利率区间下缘，就不需要过度担心。

五、记者会重点摘要

经济看法：

疫苗施打及财政政策提供经济复苏强劲的动能，受疫情冲击最严重的行业虽然依旧疲弱，但已经有明显的改善，预期未来几个月在疫苗普及下，就业市场将强劲的改善，并在年底达到4.5%的目标。

通膨看法：

Powell认为物价上升非常快的原因来自于短期供给的短缺以及去年的低基期，并举例木材、核心通膨中的二手车，表示这将会随着时间而反转（reverse），因此目前仍觉得通膨回升是暂时的。

每月购债：

CNBC记者提问是否有开始讨论缩减购债的时间点，Powell表示希望能看到更多经济数据的进展，并表示有部分委员认为只要经济数据持续朝Fed目标发展，未来几次会议就将是适当开始讨论缩减购债的时间点（4月纪要论述）。强调一切仰赖经济数据发展，目前没有时间框架，未来在有决定前，也会提前与市场进行沟通。

升息以及利率位图：

FT记者问到是否今年底达到美联储SEP目标，就是经济有实质的进展，并且可能在2023年升息两码。Powell表示经济是否有实质进展，每次会议委员都会讨论，并且认为不是依靠单一的特定经济数据决定，而是一个讨论、决定的过程。针对利率位图传递2023年升息两码部分，Powell认为这只是与会者个人的预测，并不是委员会的预测且没有经过讨论，同时升息决定是基于经济进展，而不是基于时间，目前距离就业最大化仍有段距离，以现在的状况来看，委员会优先考虑的是在未来会议讨论每月购债路径。

MM研究员

本次会议，美联储声明稿维持经济不确定性风险、通膨暂时性因素回升以及购债前瞻指引，透露其短期维持鸽派态度的意向。不过从利率位图出现2023年中位数上调两码，还有经济预测大幅上调通膨预测来看，部分委员态度应已经出现转向，下半年势必会开始讨论每月购债的逐渐缩减框架，甚至若通膨未能如预期高档止稳，货币政策还有加速转向的风险，因此整体会议以短期鸽派，但中期已转鹰解读。我们整理下半年美联储关键时间轴如下：

而行情部分，会议后美元大幅回升至91以上、10Y美债殖利率也重新站稳1.5%、美股则震荡回落，不过如同M平方6月月报所述，美国就业市场Q2~Q3前景明朗，将支持经济基本面再创高，而资金面部分我们认为在7月底前并不需要过度担心，主因可以发现目前造成短端流动性过剩的原因，除了Fed的每月购债外，还有美国财政部受限于债务上限到期，而持续释出资金、减少短债发行，我们整理未来Q2~Q3财政部计划重点如下：

1）7月底之前，再度释出TGA现金余额约2100亿至市场，将TGA降至4500亿。

2）8月若顺利通过债务上限，预计9月底持有7500亿现金，8~9月则将再度发债融资8210亿。

整体来看，7月底前每月购债加计财政部共会释出3000亿以上资金，同时短端国库券增发仍受限，因此美元流动性仍将充足。不过当时序进入Q3底，届时财政部将不再大量释放资金至市场，且短端国库券发行量也将回升，配合Fed可能开始讨论每月购债的缩减，近期短端流动性过剩、利率下行的现象就将不复存在，届时压抑美债殖利率、美元的因素也将逐渐消退。长线恢复我们下半年看美元筑底回升（建议关注图表：美联储银行超额存准(年变动)）、美债殖利率走高的看法，届时风险性资产投资的机会成本也将逐渐增加，股市行情延续重点，将回头检视就业强劲好转趋势是否改变。

本文来自财经M平方

本文作者：MacroMicro（Ryan）

内容编辑：MacroMicro（Eva）