本文来源于国君宏观研究 

导读

民主党不愿单独背负纵容政府举债的政治压力，希望两党合作解决债务上限问题，但共和党眼下并不愿意。预计债务上限问题将在9月末或10月初解决，民主党将同意债务上限加入预算决议，或削减支出规模以换取共和党合作。近期，债务上限将会压制美债特别是短期国债收益率，并影响市场风险偏好。

​正文​

民主党希望合作，但共和党并不领情，美国债务上限问题陷入僵局。8月11日，民主党推动参议院表决通过了3.5万亿美元的预算决议，但其中未提及债务上限。拜登和耶伦均表示希望通过两党合作来解决债务上限问题，而不是和3.5万亿美元的预算决议一样依赖预算协调机制强行通过。但是8月12日，46位共和党参议员联名签字，认为民主党应独自完成债务上限上调的政治任务，表示自己不会赞同。

民主党为何没有将调高债务上限的方案加入预算决议？主要是不愿意单独背负“纵容”政府举债的政治压力。具体分析如下：

1. 历史上仅有四次通胀预算协调机制上调债务上限，近年来预算协调机制成为不受欢迎的方式。美国历史上曾78次上调、暂停债务上限，但仅有1989、1990、1993、1997年运用了预算调节机制。

2. 民主党不愿为特朗普政府时期的支出买单。2019年7月31日至今，美国债务增加了超过了6万亿美元，但是其中有相当一部分是发生在特朗普政府时期。民主党认为共和党显然应对此负责。

3. 押注共和党并不敢真的“鱼死网破”。作为少数党的共和党，未必敢背负由于其反对，债务上限无法顺利提高最终导致美国国债违约的灾难性后果。历次债务上限调整的过程中都充斥着两党博弈，但均在最后“大限”前达成一致，有理由认为共和党或最终妥协。

4. 预算协调机制只能用于提高上限，无法暂停债务上限，缺乏灵活性。虽然参议院已通过了预算决议，但最终金额大概率会有所修改，目前就要给出债务上限调高的确切金额比较困难的。

非常规措施已启动，财政部发债计划已下调，TGA账户加快压降。8月2日最新公布的财政部三季度融资计划比5月时的减少了1480亿美元，TGA账户8月4~11日单周压减1161亿美元至3897亿美元。

预计债务上限问题将在9月末或10月初解决，形式是民主党妥协并同意将债务上限加入预算决议，或削减3.5万亿美元预算决议的支出规模以换取共和党合作（类似2011年）。财政部部长耶伦呼吁国会最晚在9月解决债务上限问题，因为10月1日单日就会有1500亿美元现金的净支出。考虑新财年预算决议将在9月下旬表决通过，我们认为债务上限问题将在9月末或10月初解决。

我们认为债务上限问题或从两条途径对资产价格产生影响：

1）流动性角度，财政部发债受限制，同时加速压降TGA账户，使美元流动性维持充裕，对美债特别是短期国债收益率形成压制；

2）风险偏好角度，目前主要体现在紧跟“大限”到期的部分国债的收益率，未来影响可能进一步扩大到权益市场。

据彭博报道，10月和11月到期的短期美债收益率已较同类国债明显上升。“大限”前一周左右市场或进入避险模式，2011年8月濒临违约时，标普500指数曾一周跌去11.2%。