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尽管9月美国通胀率仍高达3%，远高于美联储设定的2%目标，但市场几乎普遍认为美联储下周将如期降息。
这背后究竟有何缘由？自2021年1月以来的四年半时间里，美国通胀率从未低于目标水平，美联储为何选择在此时降息？
美联储将于北京时间周四凌晨2点公布利率决议，主席鲍威尔将在2点30分召开新闻发布会。和美联储的所有决策一样，答案虽复杂，但可从以下几方面拆解分析。
经济学家指出，降息的关键前提是美联储认为当前4%-4.25%的基准利率已处于高位，实质正在拖累美国经济。尽管官员们对经济放缓的程度仍有争议，但这一核心判断已达成共识。
在此背景下，美联储的政策思路已发生明显转变。鲍威尔及12位利率决策投票委员中的多数人，如今更担忧就业市场状况，而非通胀问题。疲软的就业市场意味着美联储不愿让高利率继续抑制经济——这就如同给穿着衣服游泳的人再口袋里装石头，只会加剧困境。因此，适度降息以支撑劳动力市场，成为政策调整的重要考量。
今年美国经济的重大变量是特朗普政府实施的广泛关税政策，这对美联储而言构成典型的“供给冲击”——此类冲击（如关税或上世纪70年代的石油禁运）既会推高物价，又会减缓经济增长。
年初以来，美联储长期关注通胀与增长两大风险，通胀一度被视为更严峻的挑战，经济学家曾持续警告关税可能引发通胀飙升。但实际情况是，关税对通胀的推动作用相对温和。尽管9月通胀率仍达3%，但已好于政策制定者的最坏预期。美联储官员认为，关税带来的通胀压力具有暂时性，后续将逐步消退，通胀有望向2%的目标回落，即便短期内通胀可能出现超预期升温，也难以持续。
与通胀的可控态势形成对比的是，美国就业市场的疲软程度远超美联储年初预期。夏季一系列数据修正显示，私营部门就业增长近乎停滞：截至8月的三个月里，经济平均每月仅新增2.9万个净就业岗位，而去年最后三个月的平均新增量高达20.9万个。
“就业增长已明显陷入停滞，”全国互助保险公司首席经济学家凯西·博斯蒂扬西奇（Kathy Bostjancic）在采访中表示。贸易不确定性导致企业放缓招聘，而当企业无法将关税成本转嫁给消费者时，往往会通过裁员削减开支——通用汽车近期就宣布解雇200名员工。
美联储官员深知历史教训：就业增长的小幅初始下滑可能突然演变为衰退。“萨姆规则”也显示，失业率上升0.5个百分点后，往往会随之而来深度经济下行。因此，许多美联储官员将此次降息视为风险管理举措，以规避上述风险。“纠正过于宽松的政策对劳动者的伤害，远小于纠正过于紧缩的政策，”摩根大通前经济学家詹姆斯·格拉斯曼（James Glassman）在邮件中解释道。
美国联邦政府自10月1日起停摆，导致多项关键经济数据暂停发布，劳工统计局原计划公布的月度就业数据、消费者价格指数（CPI）等核心指标均被迫推迟。9月CPI数据虽于10月24日滞后发布（环比增长0.3%，同比增长3%；核心CPI环比增长0.2%，同比增长3%），但这可能是美联储10月28-29日货币政策会议前能获得的最后一份重要官方数据。
尽管数据“断供”，但鲍威尔上周在讲话中明确表示，通过现有数据及与企业的沟通可知，就业疲软等核心趋势并未改变。“经济前景的不确定性仍处于高位，联邦公开市场委员会（FOMC）高度关注双重使命面临的双向风险，并判断就业市场的下行风险已上升，”鲍威尔的这一表态被德意志银行首席美国经济学家马修·卢泽蒂（Matthew Luzzetti）解读为10月降息的明确理由。
经济分析人士指出，政府停摆导致的“数据失明”让经济判断难度加大，就像“在浓雾中盲飞”，但美联储通过自筹资金优势及广泛的企业联络网络，仍能获取关键经济信息，私营数据服务机构也提供了补充参考，尽管这些替代数据无法完全替代官方全面数据集的权威性。
对于12月是否继续降息，市场观点存在分歧。博斯蒂扬西奇认为，支撑10月降息的核心逻辑（就业风险高于通胀风险）将延续，美联储可能再降25个基点，这一观点得到多数经济学家认同。衍生品市场交易员甚至认为12月降息概率超过90%。
但也有分析师持谨慎态度。地区金融公司首席经济学家理查德·穆迪（Richard Moody）指出：“9月CPI数据显示关税成本向核心商品价格传导的迹象有所增强，这将为仍关注通胀上行风险的FOMC委员提供有力支撑，因此12月会议的决策并非板上钉钉。”
经济学家普遍认为，12月降息与否将高度依赖后续数据，但目前政府停摆尚无结束迹象，美联储能否获得足够的官方数据支持决策，仍是未知数。此外，核心通胀的下降持续性、关税成本传导的进一步变化，以及就业市场是否出现企稳信号，都将成为影响后续政策走向的关键变量。
值得注意的是，美联储内部对降息幅度已出现分歧：理事沃勒支持10月降息25个基点，而新任理事米兰则主张更大幅度的50个基点降息，以应对贸易紧张局势升级带来的经济下行风险。这一分歧也为后续政策路径增添了不确定性。