文章内容来自金融界​​ 责任编辑：窦晓芸

伦镍市场接连上演逼空行情，3月8日连破6万、7万、8万、9万、10万美元关口，持续刷新历史纪录。伦敦金属交易所3月8日晚间发布公告称，取消所有当地时间3月8日凌晨0点或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍交易，并将推迟原定于2022年3月9日交割的所有现货镍合约交割。

中航油事件——风险认知不全面，中航油被“下套”巨亏5.5亿美元

2003年10月份，时任中国航油（新加坡）股份有限公司（简称中航油）总裁的陈久霖判断油价将会在下半年开始下跌，甚至会出现跌停。因此，中航油在该价位进行做空，在市场上进行了卖出石油看涨期权同时买入看跌期权的操作，其中小部分仓位是通过伦敦石油期货市场进行交易，大部分则是通过柜台期权市场交易。交易对手方包括高盛商品部（J.Aron公司）、三井能源风险管理公司和巴克莱资本等。

然而，进入2004年之后，国际油价由于多种因素的影响不断上涨，中航油损失越来越大。如果按照当时期权合约约定的条款进行履约，2004年4月份期权到期时，中航油应承受580万美元的亏损。随着油价上涨，中航油的空仓却越加越多，公司需要支付的保证金也越来越多。

2004年10月26日，当中航油因现金流不足而无力承受持续增加的保证金时，交易对手方之一的三井能源风险管理公司开始逼仓。此时，中航油迫不得已在高价位上实行部分斩仓，账面上的浮亏开始转为实际亏损。2004年11月29日，中航油在新加坡申请停牌，第二天公告显示已经亏损3.9亿美元，潜亏1.6亿美元，合计5.5亿美元。

陈久霖在2005年2月接受采访时提到，

日本三井、美国高盛公司等先是给中航油“放账”操作期权，即在一定金额范围内不用收取保证金；后又允许挪移盘位，对挪移盘位的风险也没有说明。后来等到油价冲到历史高点时，中航油却被突然取消放账、提高保证金比例，逼迫斩仓。

中航油之所以会盲目地听从交易对手方的建议，主要原因还是自身对于期权工具的不了解，对于衍生品交易的风险认知不全面。

国储铜事件——“明星交易员”自信做空，国储局损失9.2亿元人民币

“国储铜”事件同样发生在有关机构预测国际铜价会下跌，但实际却持续上涨的时期。

2004年11月，英国商品研究所预测，2005年全球铜供应将出现10万多吨的过剩，国际大投资银行也大多预测2005年铜价会下调，市场将继续过剩。然而，实际情况却是国际铜价逆市上涨，铜价在2005年11月达到当时的历史最高纪录，高达4146.65美元/吨。

2005年11月初，国家物质储备局先透露出将释放五万吨库存的消息，随后突然亮出手握130万吨铜的“家底”。11月中旬，国储局又发布国家储备铜竞价销售公布称：为缓解当前国内铜供应紧张的状况，满足国内消费需求，国储调节中心受国储局委托，于2005年11月16日拍卖2万吨国家储备铜。随后的一个月内，国储局举行了四场现货铜拍卖会，拍卖起价一次比一次高，给市场带来的冲击一次比一次大，更加助推了沪铜期货和LME铜期货价格的上涨。

据当时外电在2005年11月时披露，时任国储进出口处处长的“明星交易员”刘其兵在铜期货市场上通过LME场内会员SEMPRA，在每吨3100多美元的价位附近抛空铜，建立空头头寸约15万至20万吨。但自2005年9月中旬以来，国际基金不断以推高铜价的方式逼空国储局，铜价每吨上涨约600多美元。不断走高的国际铜价给国储局造成巨额亏损，所以国储局不得不通过不断抛售国内现货来缓解压力，挽回损失。

2005年国庆后，LME铜价突破每吨4000美元，刘其兵逃遁时仍持有20万吨的铜期货及期权未平仓空头头寸。按照法庭认定的数据，当时账面亏损已达6.06亿美元。

最终，刘其兵致使国家发改委下属的国储截至2007年4月30日越权头寸基本清理完毕时，仍损失折合人民币9.2亿元。时任中国银监会主席刘明康坦言，由于缺乏对市场风险的有效控制，国储局在此次事件中损失惨重。

总结过往两次中国企业被国际投行逼空导致巨额亏损的事件来看：

对期权工具的不了解，和对于衍生品交易的风险认知不全面是导致亏损的主因，其次，缺乏对市场风险的有效控制也是重要因素。期货、期权原本为套期保值的工具，然而部分企业却在套保中走入“歧途”，理性地使用避险工具，有效规避风险，才能实现套期保值的最终目标。