去年12月，远期OIS曲线开始显示倒挂迹象，表明市场正在押注美联储将在2023年开始降息。当时许多人还不以为意，认为担心美联储的紧缩政策导致经济硬着陆的想法是杞人忧天，在他们看来，美联储将采取激进的加息路径，而美国经济会以某种方式承受而不至于崩溃。

德意志银行分析师Jim Reid指出，1个月远期的3年后利率水平与1个月远期的1年后利率水平已跌至10年内的最低水平，表明市场现在将2023-2024年的联邦基金利率定价为比2025-2026年高36个基点。Reid表示：

“市场预计美联储将不得不在加息周期开始后不久迅速降息，这看起来像是经济硬着陆。”

俄乌局势及相关制裁加剧了本就高企的价格压力，鲍威尔将不得不出手遏制失控的通胀。瑞银经济学家Paul Donovan周二调侃道，“美联储对大宗商品的价格飙升几乎无能为力，美联储主席鲍威尔恨不得华盛顿特区中部挖一口油井”。

野村证券分析师Charie McElligott在其报告中概述了市场对美联储的行动预期：隔夜指数掉期市场显示，美联储加息周期将在2023年初/中期完成，并在2024年转向宽松政策（届时美联储降息的可能性达到了80%)。

Charie McElligott表示，他仍然相信，在3月加息25个基点一事尘埃落定后，5月美联储很有可能采取加息50个基点的举措，这相当于使其在夏季结束前加息5次，并实现年内加息7次，这正符合市场的预期。

Charie McElligott认为，美联储加快紧缩步伐最终将是保护经济的正确选择，因为这使其能够快速地实现“中性”政策利率。更为重要的是，这让美联储未来在两种相反的情况下都有选择权。

第一种情况是“争取时间”，以观察通胀是否有望在2022年回落，即供应链问题及时缓解，或价格上涨导致“需求破坏”。这将使美联储能够相应地放慢紧缩力度，避免“过度紧缩的政策错误”，先行后停，从理论上提高经济可以重新回到“软着陆”状态的可能性。

第二种情况是在通胀没有回落的情况下，“出手必须快准狠”。因为俄乌危机导致的大宗商品和能源断供，以及疫情封锁措施对扰乱全球供应链的威胁，恐怕会进一步加大通胀冲击。这将反常地推动全球中央银行寻求“经济衰退”，因此增长崩溃会破坏需求并达到抑制通胀的效果。

美国经济难逃“衰退”一劫？

尽管美联储上周才结束量化宽松，甚至还没开始加息，但对于鲍威尔将如何陷入困境、即将到来的加息周期有多短以及经济如何已经因加息而窒息等一系列问题，市场早已充斥着许多尖锐的观点。彭博评论员Simon White认为，加息将导致美联储提前“刹车”。

White表示：

“几乎可以肯定的是，美联储本周将进行自2018年以来的首次加息。焦点将集中在此举被解读为鹰派还是鸽派。无论如何，加息的预期已经对美国经济产生了抑制作用，今年美国的增长将急剧放缓。美联储加息预期仍然显得过于雄心勃勃。”

White指出，鉴于市场已消化了美联储收紧政策的程度，较长期收益率的走势迄今相对可控。但随着通胀和通胀波动性迅速上升，收益率曲线平坦化显得尤为刺眼。

GDP是一个滞后指标，市场已经开始看到利率上升带来的滞后效应对美国经济产生普遍影响。随着美国10年期国债收益率触及2.10%并创下30个月新高，这种影响只会在未来几个月内加剧。

White称，消费仍然是GDP的最大组成部分，约占年产出的67%。消费增长通常是由信贷推动的，但刺激措施和其他财政转移支付在疫情期间推动个人收入显着提高，从而推动了消费的小幅繁荣。随着可支配收入增长开始消退，要想维持当前的消费，就必须扩大信贷。然而，利率上升信贷收紧，银行越来越不愿意提供消费贷款。随着信贷受到挤压，消费将面临越来越大的阻力。

除消费外，库存一直是近几个季度GDP增长的另一个主要驱动力。此前疫情封锁措施导致工厂大范围停工，而对商品的需求仍未减少，导致库存迅速耗尽。随着封锁的放松，公司开始了囤货热潮。这种情况在世界各地都可以看到，全球库存与销售比率达到20年来的最高水平。随着供需失衡缓解，工厂补货的冲动将会消退。

与此同时，由于存货融资成本上升，信贷条件收紧将进一步阻碍补货对增长的贡献。信贷利差扩大表明当前的补充库存周期结束，GDP将失去重要支撑。

住房市场也面临着利率上升带来的越来越大的阻力。美国的房地产市场开始看起来像2005年房地产危机之前那样被高估。尽管两者有所不同，此次情况的特殊之处在于，这是由供应主导的价格上涨，而不是由信贷驱动的需求上涨，但利率上涨将再次冲击楼市。

过去一年，30年期抵押贷款利率上升了100个基点，达到4.33%。抵押贷款利率的上升通常预示着建筑许可的下降，而建筑许可是衡量整个房地产市场的一个很好的领先指标。建筑许可的年增长率已经从一年前的35%下降到去年年底的3%。住宅固定投资的萎靡很快也将拖累非住宅投资。这两个行业加起来几乎占GDP的20%。

随着收益率上升的影响渗透到经济中，今年美国国内GDP增长应该会继续放缓，这让人怀疑美联储加息和资产负债表收缩的预期是否会实现。

零对冲指出，美联储现在迫切希望在不造成市场崩盘的情况下，开始一场“软”衰退（为压低商品价格而破坏需求）。

然而，最近的股市表现或许说明，美联储将发现其不可能制造一场“温和”的衰退，问题在于美联储届时会作何反应。

在美联储利率决议到来之前，投资者可留意美国PPI和零售销售数据，尽管数据的表现极不可能改变本次美联储的行动，但对预测此后的经济和通胀走向却很重要。