日本机构经理人以其近几十年来传奇般的美国债券购买狂潮​​而闻名。但正当美联储准备削减其9万亿美元的资产负债表之时，这群人现在却在推动大规模的债券抛售。

BMO Capital Markets的最新数据显示，日本作为最大的美国国债海外持有者，在过去三个月中减持了近600亿美元美债。虽然与日本1.3万亿美元的庞大持有量相比，这可能是一个很小的变化，但这场抛售行动可能会扩大。 

因为随着美国和日本之间的货币路径越来越分化，日元已经跌至20年低点，日本国内的市场波动正在爆发。所有这些都在推高货币对冲成本，并完全抵消了美国名义收益率升高的吸引力，尤其是对于大型寿险公司。结果就是导致日本账户加速抛售，助长这场历史性的美国国债暴跌。并且，这些投资者在基准10年期美债收益率持续稳定在3%之前可能不会集体回归。事实上，即使美国债券提供多年来最高的利率，日本国内收益率接近零的债券看起来也越来越有吸引力。 

BMO利率策略师Ben Jeffery表示：

“这是大规模抛售，与我们在2017年初从日本看到的情况相当。”

尽管美联储为对抗通胀而采取的激进紧缩周期可能会导致未来几个月多次加息50个基点，但日本央行仍处于无休止的刺激之中。即使10年期日本政府债券的上限仍保持在0.25%左右，这也削弱了日元并颠覆了购买美国国债的经济性。

虽然抛售已使10年期美国国债收益率升至2.9%左右，但为对冲日元兑美元汇率波动而支付费用的买家认为其有效收益率降至仅1.3%。这是因为对冲成本已飙升至1.55%，这是自2020年初全球对美元的需求因疫情爆发而飙升以来的最高水平。

Nissay Asset Management Corp.固定收益部门总经理Eiichiro Miura表示：

“对冲成本是投资美国国债面临的问题。” 

过去，美联储的紧缩周期和相关的市场波动抑制了日本对美国国债的购买。但在这个周期中，围绕美国通胀和利率政策的高度不确定性可能会引发日本投资者长期缺席。与此同时，由于欧元对冲成本仍接近一年平均水平，黄金周假期归来的日本交易商还有其他离岸选择。

三菱日联国际资产管理公司执行首席基金经理Tatsuya Higuchi表示：

“在未来六个月左右的时间里，投资欧洲要好于投资美国，因为前者的对冲成本可能很低。在欧元债券中，鉴于价差，西班牙、意大利或法国债券看起来很有吸引力。”

通常情况下，日本投资者偏爱买入5年期到10年期债券，而人寿保险公司和养老基金则专注于30年期债券。美国国债市场一般会在4月日本开始新财年时看到长期美债的买盘，但今年由于美联储转向鹰派货币政策引发汇率大幅波动，一些日本大型寿险公司重新考虑其对海外债券的敞口，美债市场的希望也就破灭了。

Vanguard集团投资组合经理John Madziyire表示：

“美联储的态度非常激进。当美国国债还有可能达到更具吸引力的水平时，你真的会买进吗？”

今年到目前为止，一项广泛的美国国债指数已经下跌超过8%。美债的后市表现很大程度上取决于美联储5月会议以及美国财政部的季度债券销售被市场吸收后，本月10年期美债能否在2.80%至3.10%的范围内盘整。

三菱日联金融宏观策略主管George Goncalves表示：

“日本投资者将等待长期收益率企稳，然后才会感觉到买入机会。如果10 年期收益率在5月企稳，那将有助于吸引买家，而在这些收益率水平之上，你可以得到回报。”