本文来自中信建投期货，作者为李彦杰

自2022年4月25日破位下跌以来，玻璃期货价格已弱势运行近一月，近半月价格在1800元/吨附近盘整，对地产相关政策利好也反应平淡，呈现明显的“躺平”特征。与期货价格走势接近，近期浮法玻璃现货价格也呈现明显的躺平趋势，价格连续下跌，几无反弹迹象。

当前玻璃价格受高库存和弱需求的利空影响，但市场上存在较强的需求改善的预期，盘面上增仓抄底的迹象较为明显。那么，几近“躺平”的玻璃，是否还有上涨的机会？若有，何时才能翻身？

一、供过于求是价格下跌的核心驱动

近期玻璃期现价格大幅下跌，归根结底是受到基本面的拖累，确切而言是受到阶段性供应过剩带来的利空影响。

从供应端来看，受近几年年浮法玻璃行业高利润影响，2022年以来浮法玻璃产能维持高位水平，供应端对价格的压力较大。数据显示，截至5月24日， 2022年国内浮法玻璃产线共有8条放水冷修，日熔量共减少4350吨；5条产线点火复产，日熔量增加3600吨，产能净减少750吨/日，占最新产能的比重为0.44%。受产能利用率和开工率下降影响，浮法玻璃在产日熔量较总的日熔量下降更多，但绝对值仍处高位。

从需求端来看，受房地产行业下行和疫情影响施工影响，2022年以来浮法玻璃需求持续下降，需求端对价格的利空较为明显。浮法玻璃下游主要是房地产行业和汽车行业，最主要的是房地产行业。2022年以来，国内房地产行业持续下行，国房景气指数由2021年12月的100.36下降至2022年4月的95.89，开工、施工​​、竣工、销售等各项指标出现大幅下滑。

与玻璃需求最相关的指标竣工面积增速也大幅下滑，2022年1-4月房屋竣工面积累计同比下降11.90%，其中4月份同比降幅为14.19%。汽车方面，2022年1-4月，国内汽车累计产量为768.22万辆，同比下降10.53%；汽车累计销量为768.27万辆，同比下降12.05%。

受供应高位和需求弱势影响，浮法玻璃库存大量累积，对价格产生进一步的利空影响。2022年1月1日至2022年5月20日当周，国内浮法玻璃企业库存从186.04万吨增加至365.25万吨，累积增加96.33%。最新的库存较去年同期增加456.87%，已逼近5年同期最高库存372万吨。库存累积对价格的利空影响较为明显。

二、成本支撑是当下唯一的实际利好

从供需结构来看，当前玻璃供大于求、库存累积，价格下行压力极大。尽管近期国内频繁出台稳地产的相关政策，多个城市放宽公积金贷款、降低购房门槛、出台购房补贴，但房地产行业下行趋势并未改变，玻璃价格并未受到潜在的需求改善预期的提振。

相较于“遥远”的预期而言，当下玻璃多头的信心更多在于成本端的支撑。若按照5月20的现货价格计算，以煤制气为燃料的浮法玻璃利润为29元/吨，以天然气为燃料的浮法玻璃利润为12元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃利润为124元/吨。按照FG2209合约的盘面价格1760元/吨计算，当前以天然气为燃料的浮法玻璃亏损达到250元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃亏损为30元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃利润为20元/吨。

随着本周现货价格进一步下跌，大多数浮法玻璃现货已进入亏损状态，成本端对价格的支撑作用将逐渐增加，价格下跌阻力将明显增强。但需注意的是，成本端对当前价格的影响更多是限制深跌的空间和下跌的节奏，价格的决定性因素仍在于供需端。极端情况下价格超跌和亏损加剧的概率也不容忽视。

三、玻璃破局或仅有两条可选之路

当前玻璃行业普遍陷入了亏损的困境，供需结构未见好转，库存压力极大。在当前的时间节点，行业要走出困境，可选的路并不多，一是被动躺平等待需求回暖；二是主动冷修降低供应。

（一）稳地产政策托底可期，疫情增加回暖不确定性

当前国内房地产行业持续下行，竣工端的玻璃需求也出现明显下降。因房地产和相关产业在我国经济中的体量较大，2021年房地产业的增加值为7.76万亿，占GDP的比重为6.78%；建筑业的增加值为8.01万亿，建筑业占GDP的比重为7.00%。

为更好完成全年的经济增长目标，今年以来，在“房住不炒”的大背景下，国内实施“因城施策”的城市明显增加，多地先后出台稳地产的相关措施，以期稳地价、稳房价、稳预期。整体来看，目前实施稳地产政策的城市主要集中在三四线城市和部分二线城市，措施主要包括降低购房门槛、取消限购限售、放宽公积金贷款、降低首付比例、出台购房补贴等。

一般而言，从出台刺激政策到政策起到效果需要数月甚至更长的时间，国内当前托底房地产行业的意愿较强，政策刺激力度逐渐增加，预计下半年房地产行业边际回暖的概率较大。

但房企资金紧张、居民预期转弱和信心不足等问题可能使得政策的效果不及预期，且当前国内疫情形势较为复杂，或使得地产回暖时点后移。国内局部性的疫情仍然多发，严格的管控措施对经济有明显的负面影响，影响居民的消费和信心，房地产的需求会受到明显抑制。即使当前国内上海等地疫情得到控制，但北京的疫情形势未明显缓和，未来疫情是否会再次出现，仍未可知。

对于玻璃行业而言，四五月份或许是行业的年内至暗时刻，需求跌至阶段性低点，库存持续累积。下半年随着房地产行业边际回暖，需求增加的概率较大，库存有望明显下降，价格有望触底回升。但具体反弹空间受到疫情形势、宏观经济的牵制。

（二）主动冷修或是行业的更好选择

与被动地寄希望于需求回暖带动价格回升相比，玻璃企业主动进行冷修或是更好的选择。从年初到5月底，浮法玻璃企业库存从186万吨增加至365万吨，平均每月增加约36万吨库存，按照每月420万吨的产量水平计算，当前浮法玻璃每月过剩幅度约8.57%。

考虑到5月疫情形势缓和后累库速度有所放缓，平均每周累库幅度约1%，占产量的比重约4%，我们测算浮法玻璃产量减少4%就可以明显缓解当前的供应压力，若疫情形势再度严峻，供应减量可能需要达到10%。

当前国内超龄生产的浮法玻璃产线占产能的比重约10%，涉及日熔量约16000T/D，我们认为这部分产能进行冷修或是行业最好的选择。

此外，行业的玻璃企业主动收缩部分产能，降低产能利用率，减少供应，也能帮助行业尽早走出当前的困境。需注意的是，因冷修成本较高（一条产线冷修成本达数千万）和前期浮法玻璃利润丰厚影响，即使当前浮法玻璃小幅亏损，维持现有产量等待下半年需求改善的心态仍然较为普遍。只有等到需求改善不及预期，主动冷修的企业才会明显增加。

四、总结及建议

综上，我们认为当前浮法玻璃价格弱势的核心原因在于供过于求的基本面。当前现货价格跌破成本价，成本支撑逐渐增强，价格下跌空间或较为有限。展望后市，短期玻璃价格或仍将偏弱运行，下方重点关注1700附近支撑。中期玻璃价格存在阶段性反弹的机会，反弹幅度取决于疫情形势、房地产行业的运行情况和冷修进度。

建议投资者暂时观望，等待需求回暖库存下降后布局多单，激进者可采取窄止损策略背靠1700元/吨试多；下游深加工行业可把握低价机会，分批逐步买入期货合约，锁定下半年采购成本。