本文来自期货日报，作者为李国雷

2022年上半年，新冠疫情叠加地缘政治局势扰动，大宗商品价格波动加剧，人民币汇率双向波动特征明显。面对原材料和产品价格波动、汇率波动风险，越来越多的上市公司加入套保行列，期货及其他衍生工具成为实体企业稳定经营的利器。​​

据期货日报记者不完全统计，截至6月30日，共有857家A股上市公司发布了关于开展套期保值业务的公告，其中594家仅开展外汇套保，144家仅开展商品套保，119家同时开展外汇套保和商品套保。

避险热情水涨船高

与去年同期相比，今年上半年发布套保公告的上市公司增加了301家，增幅超过50%。物产中大期货副总经理景川接受期货日报记者采访时表示，疫情发生以来，全球经济的发展错位以及供应链产业链断裂的扰动，加上各国政府货币和财政政策的错配，导致全球大宗商品市场和外汇市场出现剧烈波动，企业盈利前景受损。“面对频发的风险，上市公司选择风险管理工具在情理之中，无论进行商品套保还是外汇套保，都是这个时期的必要选择。”

“今年上半年，俄乌冲突、疫情、美联储加息等因素使大宗原材料价格大幅波动，侵蚀了许多企业正常的加工利润。”中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英表示，在此背景下，越来越多的上市公司开展套期保值业务，有助于稳定供应链成本和经营业绩的提升。

分交易所来看，上交所和深交所分别有322家和525家上市公司发布套保公告，北交所上市公司中也有10家。

交易所相关制度的完善，也促使更多的上市公司在开展套保业务前进行信息披露。今年1月7日，上交所发布《上海证券交易所上市公司自律监管指引第5号——交易与关联交易》，对上交所主板上市公司开展衍生品交易作了详细规定。此前，上交所并没有对上市公司开展衍生品交易进行信披的统一规定，仅对煤炭、零售、钢铁、化工、有色金属行业上市公司从事衍生品交易进行信披有一定要求。

根据上交所的最新规定，上市公司从事衍生品交易，应当提交董事会审议并及时履行信息披露义务，独立董事应当发表专项意见。公司因交易频次和时效要求等原因难以对每次衍生品交易履行审议程序和披露义务的，可以对未来12个月内衍生品交易的范围、额度及期限等进行合理预计，额度金额超出董事会权限范围的，还应当提交股东大会审议。

记者发现，今年上半年，在披露套保公告的上交所上市公司名单中，出现了中国石油、中国石化、中国东航等龙头企业的身影。中国石油拟开展外汇套保，中国石化披露开展金融衍生品交易，中国东航拟同时开展外汇套保和航油套保。

法律层面上，4月20日，十三届全国人大常委会第三十四次会议表决通过《中华人民共和国期货和衍生品法》（简称期货和衍生品法），自2022年8月1日起施行。期货和衍生品法明确规定：“国家支持期货市场健康发展，发挥发现价格、管理风险、配置资源的功能。国家鼓励利用期货市场和衍生品市场从事套期保值等风险管理活动。”

业内人士认为，期货和衍生品法为期货和衍生品市场的高质量发展奠定了坚实的法律基础，有望进一步拓宽期货和衍生品行业服务实体经济的深度和广度。

行业分布广泛

经过30多年的探索发展，我国已经上市94个期货、期权产品，覆盖农产品、有色金属、钢铁、能源、化工、金融等国民经济主要领域。2020年以来，我国期货市场保证金规模快速增长，截至2022年5月份，已突破1.4万亿元。作为国民经济发展的主力军，上市公司的积极进场，无疑是推动期货市场资金总量增长的重要力量，这从部分行业龙头上市公司商品套保保证金规模的逐年增长可窥一斑。

在263家涉足商品套期保值的上市公司中，多数在公告中披露了保证金额度的具体金额。宁德时代保证金额度高达110亿元，额度最高。保证金额度在50亿—100亿元的公司有三家，分别为华友钴业、美的集团、荣盛石化，额度分别为85亿元、60亿元、50亿元。此外，恒力石化、通威股份、云南铜业、东方盛虹等16家公司的保证金额度均在10亿元以上。

从行业分布来看，在31个申万一级行业中，涉足商品套期保值的上市公司涵盖了除银行、非银金融、社会服务以外的28个行业。有色金属行业有42家，数量最多。数量较多的行业还包括电力设备、基础化工、农林牧渔、机械设备，分别有32家、31家、15家、14家。

有色金属行业上市公司中，华友钴业属于“新队员”。今年3月上旬，伦镍出现史诗级行情，多家公司发布关于镍期货的澄清公告。华友钴业在澄清公告中承认公司开展了镍期货套期保值业务。随后，华友钴业于4月23日发布关于开展2022年度套期保值业务的公告，拟开展镍、钴、铜、锂的套期保值业务和大宗商品贸易套期保值业务，两项业务保证金上限合计85亿元。

首次发布商品套保公告，保证金额度便高达85亿元，华友钴业的大手笔引发市场广泛关注。华友钴业上市以来的财务报告显示，从2015年开始，其已连续多年开展镍套期保值业务。若不是媒体质疑，华友钴业开展套保还难以为市场所熟知。

电力设备行业中，宁德时代已连续多年开展商品套期保值业务，保证金额度也逐年增加。2019年至2022年，宁德时代商品套期保值业务保证金额度从13亿元增至110亿元。

当然，并非所有的商品套期保值保证金都流向了期货市场，也有一部分流向了场外市场。以宁德时代为例，其商品套保的品种包括镍、铝、铜、锂、钴等，工具包括期权、期货、远期等，资金来源为自有及自筹资金，部分资金需要金融机构授信额度。据了解，远期等场外业务普遍以金融机构授信的形式开展。

农林牧渔行业中，海大集团是一家集饲料、生猪养殖等在内的全产业链企业，商品套保品种包括玉米、小麦、大豆、豆粕、豆油、菜粕、油脂、生猪等，保证金额度为15亿元。

可圈可点的还有钢铁行业，作为龙头老大，宝钢股份的一举一动都备受市场关注。3月3日，宝钢股份发布关于2022年度开展金融衍生品业务的公告，拟对公司生产经营涉及的主要期货商品开展套期保值，包括铁矿石、热轧卷板、燃料油、镍、焦炭、焦煤。4月28日，宝钢股份再次发布公告，新增锌、锡、铜、锰硅、硅铁、动力煤等套期保值品种。记者查询财报发现，2010—2021年，宝钢股份连续开展外汇套保业务，也曾开展过铁矿石掉期业务，并未涉足商品期货套保。

信披质量有待提高

记者在统计中发现，不少上市公司虽然开展的是套期保值业务，但在相关公告的标题和内容中却包含大量的“投资”字眼，如果不细看，很容易让人产生“投机”的错觉。

中国投资协会大中型投资专业委员会研究咨询部业务总监王勇表示，上市公司在披露套保的公告中存在许多瑕疵，投资交易与经营资产的套保混淆，将套保披露为投资。今年一季度以后，公告规避“投资”两个字的内容披露，有少许增加，但依然有大量公告用“投资项目”“投资额度”“投资风险”“投资小组”“投资管理”等词汇。期货和衍生品法对套期保值定义非常清晰，套期保值是一项管理经营资产或负债的管理活动。套期保值不是投资或投机交易。

此外，部分公司发布的相关套保公告语焉不详。3月28日，中国石化公布独立董事关于金融衍生品业务的独立意见，披露2022年将开展金融衍生品业务。中石化的公告过于笼统，对于衍生品的类型、规模等关键问题，都没有提及。与此类似的还有中国石油和中国东航，均以独立董事意见的形式对套保业务进行了公告，未详细披露具体的交易计划。

期货日报记者查询中国石化2021年年报发现，报告期内，中石化使用包括商品期货和商品掉期合约在内的衍生金融工具，规避原油、成品油及其他化工产品价格的波动风险。

在景川看来，上市公司在选择风险管理工具以及操作上的信息披露，是一个重要的步骤。“其投入的资金量、操作的方向、数量以及时间，应及时进行披露，接受市场监督，避免借套期保值之名行投机之实，将自身置于巨大的市场风险中，损害投资者利益。”

“上市公司泛泛地提及套期保值显然是透明度不高、市场监督缺乏的表现。”景川认为，为了避免上市公司进行衍生品投机，信息披露是必要的监督方式。

王红英表示，套期保值在发挥其功能作用的背景下，也出现了信披不规范的现象。个别上市公司对套期保值财务规范缺乏认识，把本应该期现合并计算的套期保值业务，拆分成期货投资和项目经营两种不同的记账方式，引发了一系列负面舆情和影响。实际上，财政部也出台了套期会计的规范性文件，未来上市公司应规范地运用套期保值会计，在套期保值业务信息披露时做到期现两端同时披露、综合评估，这样才能更好地体现期货工具对于稳定企业生产经营的作用。