一年一度的杰克逊霍尔全球央行年会将于美东时间8月25日-27日举行，主题围绕“重新评估经济和政策约束”（Reassessing Constraints on the Economy and Policy）。 这是该会议自新冠疫情席卷全球以来，首次回归线下。

回顾过去的杰克逊霍尔央行年会，美联储等央行官员们常借此会议，发布有关央行政策动态的重大声明。经过数十年来的发展，该盛会已逐渐被外界视为各国央行传递货币政策信号的重要舞台之一。值得一提的是，2020年，美联储主席鲍威尔正是在此会议上宣布将新的平均通胀目标（AIT）框架纳入美联储的预测。

除鲍威尔外，据已知信息，美联储主席鲍威尔、日本央行行长黑田东彦、欧洲央行执行委员会成员Isabel Schnabel、英国央行行长贝利、新西兰联储主席奥尔等多国央行“掌门人”都将出席杰克逊霍尔年会。

而且，今年的杰克逊霍尔年会尤为重要，因为美联储正走到十字路口，试图在不让经济陷入混乱的情况下抑制通胀。但如果美联储要控制通胀，就需要经济放缓。在过去的一个月里，市场利率一直在下降，股市一直在上涨，所有这些都与美联储试图实现的目标背道而驰。

业内指标显示，目前美国市场的金融条件比美联储3月份启动数十年来最激进的紧缩行动前更为宽松。

因此，全球市场正屏息等待鲍威尔本周一锤定音。鲍威尔已定于美东时间周五上午10点（北京时间周五22点）在会议上发表讲话。鲍威尔已有将近一个月没有发表过公开讲话，只要周五他有一点鹰派言论，就可能在很大程度上推动市场回到其预期方向。

去年犯了大错，鲍威尔今年又会讲什么？

瑞银预计，主要央行官员将坚持相当鹰派的政策立场，重申遏制通胀的斗争尚未结束，而鲍威尔可能借此机会就政策利率走势提供更多指引。

回顾一年前的杰克逊霍尔年会，鲍威尔在几个方面的判断都严重错误。他去年断言，通胀飙升“很可能是暂时的”，低失业率“低估了劳动力市场疲软的程度”，而且“我们几乎看不到工资上涨可能导致过度通胀的证据”。这些错误判断导致鲍威尔如今的讲话难以让人信服，今年若想说服市场，恐怕得下更多功夫。

美国前财长萨默斯表示，他最担心的是，美联储会继续暗示，可以同时拥有一切，“包括低通胀、低失业率和健康的经济”。萨默斯指出，如果美联储继续向外界保证可以轻松战胜通胀，会使得人们非常怀疑未来的前景，并可能进一步损害其信誉。 

鲍威尔此次演讲内容大概率将包括对美国经济、通胀的判断，以及他对美国货币政策的表态。

市场人士预计，即使2022年上半年GDP出现萎缩，预计鲍威尔也会重申他对提高利率的决心。在去年严重忽视通胀之后，鲍威尔不会希望今年重蹈覆辙。

虽然期货市场仍预期美联储将在明年5月转向，但已经排除美联储在杰克逊霍尔会议上转向鸽派。上周以来已有多位美联储高官发表鹰派言论，似乎为杰克逊霍尔会议上鲍威尔的讲话“定调”，导致市场一致认为鲍威尔主席将在周五传递出强硬信息，预计鲍威尔将暗示会进一步加息。

但考虑到9月利率决议前还有两份CPI和就业报告出炉，鲍威尔可能希望保留其在9月会议的选择权，不会明确暗示9月加息的幅度。

以下是各大投行预测鲍威尔本周五在杰克逊霍尔会议的讲话内容：

1、高盛：预计鲍威尔将在杰克逊霍尔会议上继续保持鹰派，但会重申放缓紧缩步伐的理由，预计美联储将在9月加息50个基点，并在11月和12月各加息25个基点；

2、摩根大通：预计美联储9月将加息75个基点，本次会议或会为​​美联储转向鸽派提供更多支持；

3、信安环球投资：预计鲍威尔将在杰克逊霍尔会议的讲话中反驳对于“美联储将转鸽”的看法；

4、Garda Capital Partners：预计鲍威尔将会倾向于偏鹰派，将强调恢复价格稳定是重中之重；

5、Palumbo财富管理公司：预计美联储将“略微转向鹰派”，即加息更多且持续时间更长；

6、花旗：只要潜在通胀仍远高于目标且没有令人信服地放缓，美联储不太可能变得更鸽派；

7、澳新银行：预计鲍威尔将重申，美联储降低通胀的承诺将需要更长时期的限制性政策；美国终端利率恐再次上调；

8、Leuthold Group：美联储的立场仍倾向于过度紧缩，但不意味着不会在数月后转向宽松。

9、美国普信集团：鲍威尔可能发表鹰派论调，美联储唯有进一步收紧，“不仅随时准备开火，而且还会连番加息”。

10、BlueBay Asset Management：鲍威尔的演讲将相当偏鹰，同时，全球多国央行大体将处于观望状态，将关注数据表现。

华尔街如何备战？ 

美股、美债指标暗示波动性上升

最近几周购买VIX（美股“恐慌指数”）看涨期权的投机者急剧增加，不同寻常的是，VIX看跌期权的未平仓量在下降。VIX看涨/看跌期权比率急剧上升之后，VIX往往会飙升。

债市同样有此迹象，美债隐含波动率指数MOVE（有时被视为“美债恐慌指标”）极少在8月下旬达到如此高的水平。事实上，只有在1990年、2002-03年和2009年达到过当前水平附近或高于当前水平。值得注意的是，过去MOVE如此之高是发生在美联储迅速降息期间或之后，而不是像现在这样在大幅加息期间发生。

零对冲表示，随着通胀达到40年高位，且各国央行的政策反应可能使世界陷入衰退，投资者的紧张情绪是正确的，但这并不意味着杰克逊霍尔的潜在结果已被充分考虑在内。

总而言之，今晚全球金融市场料不会平静，10年期美债收益率能否收稳3%关口，美股能否延续三季度至今的反弹行情，都将取决于今晚鲍威尔的具体表态。 

对冲基金对美联储将保持鹰派的押注达到史无前例的高位

机构指出，有担保隔夜融资利率（SOFR）期货空头头寸达到创纪录的69.5万份合约（波动1BP价值1700万美元），如果鲍威尔在杰克逊霍尔年会上排除转鸽可能性，这一押注将获利。

在欧洲美元期货市场，对冲基金的净空头头寸超过260万份合约，接近今年最高水平。

交易员们还建立了针对10年期美债的大型看跌期权结构，押注10年期国债收益率在一个月内走高至3.70%，对美债的做空反映市场预期美联储短期内不打算调整货币政策方向。

跨资产相关性指标翻番，全市场恐同时遭遇冲击

各大类资产近来的步调基本保持一致，巴克莱追踪的一项跨资产相关性指标接近翻番，关联性达到17年来的最紧密水平。

巴克莱跟踪了12只跨地区和资产类别的ETF，发现它们的6个月相关性已从今年早些时候的0.19升至了0.34（1意味着它们的走势完全一致）。

这意味着整个金融市场一同遭遇潜在冲击的可能性很大，股票、债券、大宗商品的命运几乎已完全取决于人们对美联储紧缩政策是否会导致经济衰退的看法。

巴克莱还发现，历史上对杰克逊霍尔会议最不敏感的市场，如股票和信贷，正在对期权市场的更大隐含波动进行定价，这是谨慎的迹象。与此同时，对政策变化更为敏感的政府债券则异常冷淡。

包括Stefano Pascale在内的巴克莱策略师在本周的一份报告中写道：

“这种不和谐让杰克逊霍尔的剧本天翻地覆。风险资产正面临现实检验。”

以下是对部分热门资产的最新预测：

美指有望冲击110大关，做空欧元仍热门，做空日元或卷土重来

美元的命运取决于鲍威尔的讲话，分析普遍认为，本周的杰克逊霍尔央行年会可能是利好美元的重要因素，因为它给了美联储主席鲍威尔一个继续强调美联储抗击通胀承诺的机会，鲍威尔可以为多头提供急需的推动力，这可能促使美元创下20年新高。

Fxstreet称，在110门槛发挥作用之前，美元的下一个上行目标在109.50。美元指标的交易价格远高于所有主要的每日移动平均线，14 天相对强弱指数（RSI）在超买区域下方保持坚挺，表明还有更多上行空间。如果鲍威尔发表明确的鹰派信号，美指本周有望冲击110大关。

摩根士丹利认为，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话将对美元起支撑作用。该行指出，美联储更加强硬而导致的美国金融状况收紧可能会对美元构成支撑，且在能源和食品价格上涨的背景下，欧元区经济增长前景将继续走软，继续建议欧元兑美元空头以0.97为目标，1.05为止损点。

截止周二，欧元兑美元的一个月隐含波动率连续第8个交易日上升，为2017年4月以来的首次。据两名驻欧洲的交易员说，杠杆账户对欧元下行结构的需求相当大；交易员们补充说，尽管这些部门持有现金空头头寸，但他们在欧元兑美元0.97和0.95的点位上仍然增加了头寸。

另一热门宏观交易——做空日元或也有望卷土重来。澳新银行预计，杰克逊霍尔会议有可能推高美国十年期国债收益率至3.4%或3.5%。美日利差扩大有望增加美元吸引力，促使美元兑日元升至140上方。

该行表示，在杰克逊霍尔年会后，美国终端利率预期上调的可能性为20%，在达到3.75%后，有80%的可能性继续维持高位。一旦明年降息的预期减弱，美国5年期或10年期国债收益率水平就过低了，其有望再次上升。

然而，如果鲍威尔的讲话暗示未来几个月收紧步伐放缓，那将是对当前美元的严重挫折。美元指数可能回落至周二的低点108.06。多头的最后一道防线预计在107.29。 

黄金：高波动难免，跌破支撑或有买盘出现

本周金价波动的可能性很高，杰克逊霍尔年会和鲍威尔讲话可能成为点燃黄金基本面的新火花。在年会结束之前，投资者将避免大规模建仓。

考虑到本周美元有可能大幅上涨，在这种情况下黄金很难上涨。黄金将在1800美元/盎司附近面临强劲阻力，在杰克逊霍尔年会之前，可能会在1725-1800美元/盎司之间震荡。

RJO Futures资深市场策略师Bob Haberkorn认为，黄金价格的支撑位在1720美元/盎司及1700美元/盎司，跌破料有买盘出现。再往下看，1680一线尤其重要，自2020年夏季金价触顶以来，该水平已经受到三次测试。 

Dailyfx分析指出，鲍威尔在杰克森霍尔央行年会上的讲话可能引发金价在多月下降趋势线上做出方向选择，这将有助于为近期前景提供指引：要么涨向8月的高点1807.96；要么跌向年内低点1680.94。

美股：仍有下跌空间，会后反弹可期？

Bespoke投资集团表示，今年以来，每当10年期美债收益率达到3%时，人们就倾向于卖出股票。周三，10年期美债收益率突破了3.1%。

摩根大通最新调查结果显示，客户正寻求减少对股市的投资。该行的客户中包括许多全球最大的机构投资者和最富有的个人。根据该银行周三上午公布的调查结果，只有38%的客户希望增加对股票的投资，与一个月前相比大幅下降，当时有超过70%的客户表示希望把更多资金投入股市。与此同时，摩根大通的客户平均表示，他们目前的股票敞口大约是各自历史最高水平的44%。这意味着买方机构仍有大量资金可以重新投入到股票中。

天风证券首席宏观分析师宋雪涛指出，市场近期已迅速调整联储货币政策预期，欧洲美元期货和SOFR空头来到新高，押注美联储在央行年会上立场鹰派，美股已从上周开始下跌。不过，美股当前的估值依然偏高，若美联储维持鹰派，美股可能还有下跌空间。

一些分析人士也认为，鲍威尔的观点可能比近期市场所预期的更加鹰派；这或将在一定程度上打击美国股市。AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello认为，如果鲍威尔的演讲更加鹰派，我们可能看到股市的抛售。不过数据显示，近10年以来，仅在2019年，美联储主席于会上发表讲话的当天，标普500指数的下跌幅度超过1%。

当然，也有分析认为，市场对于此次年会过分看重。

22V Research创始人Dennis DeBusschere表示：

“周五的杰克逊霍尔年不会将对市场产生负面冲击，因为本来的预期就是美联储会保持鹰派基调，所以敞口还很低。杰克逊霍尔年会前发生了回调，我们认为影响已经被基本上消化了。对于短线走势，我们持中性立场”。

Blanke Schein Wealth Management首席投资官Robert Schein也指出，鲍威尔的讲话不会有任何足以让市场大震动的意外消息，预计他还是会继续强调美联储的政策决定取决于经济数据，如果周五发布的个人消费支出价格指数（PCE）超过预期，将打消任何有关鹰派政策转向的猜测。

渣打银行分析师则指出，股市有理由在杰克逊霍尔年会之后反弹。如果鲍威尔在会上只传达出略显鹰派的信息，股市和其他风险资产就有机会上涨。该行分析师Steve Englander表示：

“我们认为存在市场对美联储的鹰派定价高于实际的风险，由于仓位偏向利空方向，我们可能会看到，即使在温和的鹰派立场下也会出现缓解性反弹，并认识到经济活动和通胀数据才是美股的最终驱动因素。”