疯狂的一周，疯狂的行情。

上周市场恐慌情绪继续升温，美股一度惨遭血洗；黄金连破多个关口，续创2010年来的新高；而与此同时，各国国债收益率接连大挫，美债收益率曲线倒挂程度重演2008年金融危机时的水平，十一年前的噩梦再一次在投资者心头萦绕。摩根大通发出了近十年来最强警告，认为未来12个月全球经济衰退的概率接近40％。

而荷兰合作银行更为悲观，基于其经济衰退概率模型，该银行发现到2020年12月美国经济衰退的概率达到81％。这一概率甚至还高于2000年互联网泡沫和2007年房地产泡沫破裂之前的经济衰退的概率预测值。也就是说，该银行预计，美国可能正面临着比2008年金融危机更严重的经济衰退。

既然衰退的迹象已经显现，市场的热点重新聚焦在央行的宽松政策上，当前市场的讨论无非围绕这两个问题：

1.各国央行会与市场预期那样施展一系列宽松手段吗？

2.这些宽松手段的落实能否避免周期性经济衰退的到来？

针对第一个问题，我们不妨回顾一下前一次央行决议。

事实上，7月决议未到之前，随着降息预期发酵，市场已预热一番。在7月16日，股债同向上涨的程度达到近15年最甚！纵观过去20年，包括几次经济危机前后，股市和债市很少出现相同的行情。当时市场上充斥着空前自满的降息声音，而这实质也为失望埋下了伏笔。

7月25日的欧央行决议上，行长德拉基表示，该次决议并没有讨论进一步降息的可能性。这对激进的市场来说是第一拳重击，因为自辛特拉论坛以来，市场对欧央行的降息押注大增，对于7月决议，市场早就预计有40%-50%的概率降息10个基点。而结果偏偏事与愿违。

（注：6月13日欧央行行长德拉基曾在辛特拉央行行长论坛上表示，如果通胀没有达到目标，欧洲央行将考虑更多的刺激政策。）

在7月31日，美联储决议宣布降息25个基点。然而在新闻发布会上，鲍威尔换了一种更隐晦的语调，称此次降息不意味着宽松周期的开启，这也无疑给发烧的市场泼了一盆冷水。

当前美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行尽管处境不同，但都面临着同样棘手的挑战——被市场裹挟着的巨大降息压力。而吊诡的是，这两次决议之后，市场的降息胃口却大大增加。根据加权后降息的预测数据，市场对于欧央行十月份的降息押注增至17个基点；而对于美联储九月决议，市场预计降息幅度增至31个基点，到2020年7月为止降息更是达92个基点。

这仿佛陷入了一个循环，即市场希望央行大力度降息，而央行决议一旦做出略低于预期或较为保守的决定，市场又将押注下次决议上更大幅度的降息。当然，我们不排除美联储和欧洲央行下一次会喂饱市场的可能性，但是欲壑难填，市场很可能会又一次失望。

至于第二个问题，不少分析献出了真知灼见，认为降息将刺激通胀，拉低美元，促进出口等等。然而荷兰合作银行却认为，降息断然无法扶大厦于将倾。

首先，荷兰国际银行认为，作为实体经济的龙头板块——房地产市场警钟已经高鸣。去年美联储的频繁加息打击了房地产投资者的偿还能力，结果是，房地产投资作为GDP经济最敏感的一个板块，在最近六个季度持续下滑，最近的一次降息也无力将房地产投资的增速扭转为正。

其次，在贸易局势前景未明的背景下，降息可能也无济于事。在贸易局势影响下，美国第二季度商业投资的增速同比减少了0.6%。商业投资减少，企业生产可能无以为继，导致大规模裁员可能出现，而这将进一步削弱消费者支出能力。如此以往，通胀继续疲软。为此，该银行分析师发出悲观的论调：

“恐怕就是降息也将无法扭转局势。”