自10月初以来，随着乐天派宣称欧洲大陆的能源危机即将结束，欧股开始上涨。11月10日，在美国10月CPI略低于经济学家预期的消息传出后，以科技股为主的纳指涨了7%，为有史以来最大的单日涨幅之一。

但退一步看，最近几周，经济前景实际上已经变得黯淡。全球经济正在放缓，甚至可能进入衰退，因为各国央行都在加息，以应对数十年一遇的通胀飙升（见图1）。即使美国10月的通胀数据好于预期，也没有足够的证据表明通胀已接近得到遏制（见图2）。

在今年的大部分时间里，人们都在担心经济衰退。6月，谷歌上“衰退”一词的搜索量接近历史新高。然而，在很长一段时间里，悲观的言论都走在了现实的前头。从2021年底到今年第三季度，发达国家的产出中值增长了约1.3%，这不算惊人，但也不算糟糕。截至今年9月，经合组织（GDP约占全球的60%）的平均失业率下降了近1%。欧元区的失业率创历史新低。消费支出强劲，世界各地的酒店、飞机和餐馆都人满为患。

而现在，现实已经赶上了这种说法。利率上升开始产生影响。在包括加拿大和新西兰在内的许多国家，由于购房者面临高昂的房贷利率，房价正在下跌。房地产商正在取消项目，而房主们则感觉自己兜里的钱变少了。其他公司也在控制支出。英国央行研究人员在他们最新的货币政策报告中指出，高成本的金融正在影响投资意愿。美联储最近一次会议纪要指出，企业的固定资产投资已开始对金融环境收紧做出反应。

不断恶化的经济状况开始在实时数据中显现出来。高盛发布了一项“当前活动指标”，这是一项逐月衡量经济实力的指标。上个月，发达经济体出现了自2020年新冠疫情最初封锁以来的首次收缩（见图3）。同样，一项全球PMI也显示了自2020年6月以来首次出现收缩。

乐观主义者指出劳动力市场强劲。美国强大的就业引擎已经放缓，但仍在运转，10月份新增就业岗位超过25万个。然而，在其他地方，疲软的迹象正在显现。美联储经济学家Claudia Sahm认为，当过去三个月的平均失业率相对于去年的低点上升至少0.5%时，经济衰退就临近了。我们发现，31个富裕国家中有8个国家目前符合这一标准，包括丹麦和荷兰。与2007-09年全球金融危机初期相比，这一比例并不高。但它确实表明，经济正在严重放缓。

“萨姆规则”（上述经济学家Sahm提出）揭示了另一个重要的事实：不同国家的经济正在以截然不同的速度前进。除了美国，包括澳大利亚和西班牙在内的许多地方仍在以不错的速度增长。然而，其他国家则陷入了困境。瑞典的高利率正在打击充满泡沫的房地产市场，其增长势头正在迅速减弱。几乎可以肯定，英国现在正处于衰退之中。在德国，高企的能源价格正迫使工业停产，它可能是所有富裕国家中处境最糟糕的。

经济衰退会有多严重？富裕国家的家庭仍然坐拥数万亿美元的“超额储蓄”，这是他们在2020-21年通过刺激措施和其他财政支持积累起来的。这些钱将使他们即使在实际收入下降的情况下也能继续消费。高盛的一项新研究发现，私营部门大额储蓄盈余与较为温和的衰退有关。良好的储蓄意味着经济影响不太可能转化为金融危机。按揭拖欠率在美国实际上正在下降，在新西兰和加拿大更是极低。

劳动力市场正在降温，但不太可能出现金融危机后那种失业率上升的情况。这是因为劳动力需求在与供给相匹配之前还有很长的路要走。今年年初，这两者严重失衡，根据我们的计算，整个经合组织的职位空缺数量达到3000万的峰值。现在，随着需求的下降，职位空缺似乎再次承压。我们估计，空缺职位数量已较高点下降了10%，但已填补的职位数量保持不变。

这在很大程度上取决于通胀的走向。央行为了使通胀降温，宁愿引发经济衰退。正如美联储主席鲍威尔本月早些时候指出的那样，更高的利率可能会使劳动力市场状况出现一些疲软。欧洲央行首席经济学家连恩警告称：“我们确实认为加息将抑制需求，我们不会假装此举丝毫不会带来痛苦。”过去70年的经济理论和数据都表明，GDP的萎缩与物价上涨速度的大幅下降有关。但人们并不很清楚货币政策收紧和通胀降温之间存在的滞后。央行可能不得不造成比他们预期更多的不利影响。

在一些国家，较低的能源和食品价格正在帮助拉低总体通胀率。美国10月份的最新数据好于经济学家的预期。不过，总体而言，物价并没有朝着央行希望的方向发展。在发达国家，当公布的数据高于预期时，通胀“出乎意料”的现象仍然很常见（见图4）。根据11月16日公布的数据，英国10月通胀率为11.1%，远高于经济学家预期。而加拿大的数据没有显示通胀减弱的迹象。几乎所有地方的核心通胀都在上升，核心通胀更好地反映了潜在的价格压力。从三个维度上看（通胀普遍性、工资和通胀预期），富裕国家的通胀越来越根深蒂固，而不是有所松动。

第一个维度：通胀普遍性

当去年通胀激增开始时，多数国家的通胀仅限于少数商品和服务。在美国是二手车。在日本是食品。在欧洲是能源。这给了专家们虚假的安慰，他们中的许多人认为，一旦这些少数成分的价格停止上涨，整体通胀就会消失。事实上，通胀“病毒”已经扩散。我们分析了36个主要是富裕国家的消费篮子。6月，消费篮子中平均有60%的价格同比上涨超过4%。这一数字现在是67%。即使在日本这个通胀率很低的国家，消费篮子里有三分之一的价格也上涨了超过4%。这种上涨在一定程度上是由于美元异常坚挺，使得进口商品更加昂贵，从而推高了通胀。但这更多地与国内经济的状况有关。

第二个维度：工资

薪酬是未来通胀路径的指引：当公司的劳动力成本上升时，他们倾向于将其转嫁给消费者。对通胀持乐观态度的人引用了美国的数据，尽管美国的工资同比增长了6%或更多，但仍有一些证据表明工资增长在放缓。英国的工资增速似乎也已经达到了一个很高但不再增长的峰值。然而，在其他地方，并没有显示薪资增长得到遏制的证据。就业网站Indeed欧洲研究主管Pawel Adrjan和爱尔兰央行经济学家Reamonn Lydon的最新研究表明，欧元区名义工资同比增长超过5%，而且还在加速增长。摩根大通认为，法国的工资上涨还将继续。而德国工会IG Metall正在寻求最高8%的加薪。在新西兰、挪威和瑞典，工资增速仍在提高。在经济前景黯淡之际，这并不是你会想到的。

第三个维度：预期

咨询公司Alternative Macro Signals通过一个模型来构建“新闻通胀压力指数”，将数百万篇不同语言的新闻文章进行综合分析。该指数已被证明是官方数据的良好预测指标，但其仍处于高位。类似的证据可以从谷歌搜索数据中看出来，谷歌搜索反映了全球对通胀的关注度从未如此之高。基于调查的预期指标同样没有提供通胀减弱的证据。克利夫兰联储、晨间咨询和布兰代斯大学经济学家Raphael Schoenle评估了各个富裕国家的公众通胀预期。根据10月份的调查，这一数据的中值为5%，与前几个月一样（见图5）。企业（实际设定价格的经济主体）的通胀预期同样令人担忧。克利夫兰联储基于Bernardo Candia、Olivier Coibion和Yuriy Gorodnichenko三位经济学家的研究进行的一项调查发现，美国企业目前预计明年的通胀率为7%，为自2018年开始这项调查以来的最高水平。

关于过去的一年，有一件事每个人的认知应该是一致的。它证明了经济学家对通胀的理解有多差，包括通胀的原因以及通胀持续的缘由。因此，经济学家也很可能难以预测通胀何时会降温。乐观主义者希望通胀走高放缓的速度快于预期，再次出乎人们的意料。但似乎更有可能的是，即使经济放缓，通胀也将被证明是根深蒂固的。这将使政策制定者面临一个残酷的选择：要么收缩经济，要么任由物价螺旋式上升。