要点总结

• ❖ 伯克希尔-哈撒韦是一座金融堡垒，但风险犹存。风险之一为 "苹果风险 "。
• ❖ 我会深入分析伯克希尔-哈撒韦的股票组合，解释我卖出的原因。
• ❖ 伯克希尔-哈撒韦常态化市盈率16倍。预计未来十年年回报率为7%。

巴菲特经常说自己公司的股票不会是最好的也不会是最差的一支。我基本同意这种说法，并维持对该股的 "持有 "评级。

伯克希尔-哈撒韦的常态化盈利

投资和经营业务是伯克希尔-哈撒韦的两大主营业务。截至上一季度，公司拥有价值2960亿美元的股票组合。以下是其前7大持股：

这些股票占伯克希尔-哈撒韦股票组合的83%，为其带来170亿美元的收益。我估计伯克希尔-哈撒韦整个投资组合的总收益约为205亿美元。

至于经营业务，过去三年的平均经营收入约为265亿美元，不包括伯克希尔股票组合的盈亏，但包括股息。如果减去伯克希尔从苹果、美国银行等股票中获得的约50亿美元的股息，就能发现，在过去三年里，其BNSF、BHE等全资业务的平均收入为215亿美元。

现在，把上面两个加粗的数字加起来，得到420亿美元，这便是伯克希尔-哈撒韦的常态化盈利能力，而常态化市盈率达到16倍。

现在是买入的好时机吗？

过去五年，伯克希尔的市盈率和市净率差不多。可一旦稍微跳出来看，你会发现有所不同：

像伯克希尔这样的金融公司，其保险业务在1995年至2005年间估值更高。在这一时期，利率水平略高，尤其是与过去10年相比。如果美国经济再次将利率维持在4-5%左右，金融牛市就可能出现（银行、保险公司等将受益）。

我认为现在不是买入或卖出这只股票的好时机。预计一般情况下，长期股东的年收益率为7%。

年收益7%

我预计伯克希尔2023年的目标价为每股590美元。

• ◈ 基于伯克希尔420亿美元的常态化盈利，每股收益则为19.12美元。
• ◈ 伯克希尔-哈撒韦通过回购、收购、保险浮存金、以及众多子公司和投资对象的增长来实现收益增长，宛如一个庞大的复利机器，大到足以反映美国经济。在回购之后，我预计伯克希尔-哈撒韦的常态化每股收益将以每年7.5%的速度增长，到2033年，每股收益将有效翻倍，达到39.40美元。
• ◈ 我采用了15的终端倍数（标普500指数在过去150年的市盈率中值）。

要注意的是，如果伯克希尔-哈撒韦每股账面价值以每年7%的速度增长，未来10年市净率为1.5倍，结果几乎相同。

卖出股票的原因——苹果风险

我在2020年和2021年初以平均每股234美元的价格买入了伯克希尔-哈撒韦的股票。当时，伯克希尔-哈撒韦很不受待见。高估的科技股才是主流，而巴菲特已经 "过气"了，毕竟他在2020年折戟银行股和航空股，也未持有特斯拉。但我认为，巴菲特及时止损航空股是正确的，它们现在的资产负债表惨不忍睹。而且显然他完美地避开了科技泡沫。

那我为什么卖掉它呢？首先，伯克希尔-哈撒韦的股价与估值在短期内飙升，我那时预计未来的回报率会下降。另外，我不喜欢伯克希尔-哈撒韦持有巨大的苹果头寸，目前占到其股票组合的42%，账面价值的27%，这可是个巨大的变化。几个月前我写了一篇看跌苹果的文章，之后它的股价一直狂跌。苹果有周期性的利润，而目前利润正处于周期的峰值，这可能会继续拖累伯克希尔-哈撒韦未来的账面价值。苹果绝对不是格雷厄姆和多德类型的股票，它的市净率是39倍：

苹果不是巴菲特唯一持有的低回报股票，雪佛龙和可口可乐等股票最近很受欢迎，但想从这些股票头寸中获得理想回报却不容易。

另外，还需要注意伯克希尔-哈撒韦对美国经济的严重敞口，而美国经济过去五年一直处于风口浪尖，伯克希尔-哈撒韦的管理规模决定了其资本流动缺乏灵活性。

总结

伯克希尔-哈撒韦是一个很好的投资标的，它在未来十年有相当大的机会跑赢标普500指数。但是，每年自动获得10%回报的日子可能一去不复返了。自从2020年股票跌至低位，伯克希尔-哈撒韦被争相买入。该公司的资本分配不像以前那样灵活了，比尔-阿克曼领导的潘兴广场团队已经详细讨论过这个问题。如此一来，巴菲特从苹果中抽身就很困难，毕竟苹果股份上季度占伯克希尔账面价值的27%。苹果在2020年和2021年大涨之后，最近一直被抛售，这样可能会继续拖累伯克希尔-哈撒韦的账面价值。鉴于伯克希尔-哈撒韦的预期年回报率为7%，仍维持“持有”评级。

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