一直到最近，关于美国经济前景，市场的分歧主要还是集中在“硬着陆”和“软着陆”之间，而“经济崩溃”的可能性被巧妙地忽视了。然而，随着美国和其他地区公布的经济数据远强于预期，经济“不着陆”的新选项也在讨论之中。但是你有没有想过这样一个问题，就是当飞机不着陆时，它最终会耗尽燃料并坠毁。

“不着陆”意味着失业率不会大幅上升，经济增长也不会下降，即美国经济将继续反弹（在受到中国重新开放或美国消费者持续强劲提振的情况下）。但这是一个好结果吗？亚德尼研究公司的亚德尼（Ed Yardeni）认为，关键问题在于，不着陆是否会带来更高的通胀。如果是的话，他认为这将比硬着陆更糟糕，他表示：

“对股市而言，如果通胀继续放缓，那么乐观的情况是软着陆和不着陆。硬着陆的情景将是利空的。更悲观的情况是，经济不着陆且通胀反弹。在这种情况下，美联储将被迫将利率提高到足以引发衰退、降低通胀的水平。届时，企业盈利和估值倍数将被碾压，股价将再创新低。”

绝对战略研究公司的鲍尔斯（David Bowers）也认为，不着陆可能是最糟糕的结果，他说：

“这种情况会导致以下结果：在产生任何闲置产能或经济疲软之前，全球增长重新加速。”

他认为，在这种情况下，核心通胀率将更难恢复到2%，央行政策利率可能不得不在更长时间内保持在较高水平，这将令看涨债券的人感到沮丧。

还有一种观点认为，不着陆不会是经济的最终状态。摩根士丹利首席美国经济学家森特纳（Ellen Zentner）表示，不着陆“只是即将发生的软着陆或硬着陆”。她解释说：

“在硬着陆和软着陆两种情况下，美联储都将在短期提高中性利率到适当的限制性水平。在这个过程中，美联储可能会在暂停后再次加息，如果美联储成功了，那么经济将软着陆，不成功则硬着陆。事实上，大家可能会认为，美联储提高利率可能会增加硬着陆的可能性，尽管时间会晚一些。”

最重要的是，美联储的目标并非经济不着陆，而是控制通胀。因此，如果经济似乎将不着陆，那就直接意味着短期内美联储还将加息。

经济衰退该如何定义？

市场的分歧还在于如何定义衰退。经济的健康状况对于预测风险资产的走势至关重要。如果出现经济衰退，人们往往会损失更多的钱。

Longview Economics的沃特林（Chris Watling）认为，如果一个经济体避免了衰退，那就是软着陆，否则就是硬着陆。对股市而言，经济是否能避免衰退至关重要，因为衰退之前的熊市从没在衰退开始之前就结束。如果经济还将继续变差，那么人们就很难相信股市已经触底。

很难反驳这一点，但用衰退的概念作为股市触底的分界线是有问题的，因为它不容易定义，特别是在当前奇怪的环境中。去年美国GDP连续两个季度出现负增长，但鉴于就业和消费如此强劲，说美国已经经历了衰退并从衰退中复苏是荒谬的。

美国经济将迎来史上最温和的衰退？

正如TS Lombard的帕金斯（Dario Perkins）所指出的，软着陆往往会让人产生这样的想法，即“我们可能会经历衰退，但衰退将是非常温和的”。他表示：

“每个人都在预测历史上最温和的衰退，一种与“软着陆”没有明显区别的情况。如果‘2023年经济衰退’的论点基本上只是空头的营销活动，那么，真正推翻这一共识的唯一方法，就是寻找衰退会比所有人想象的严重得多的原因。不过，这种分析往往是基于迷信或2008年金融危机的PTSD（创伤后应激障碍），而不是基于宏观经济数据。”

曾任职于美联储委员会、现任普林斯顿大学教授的布林德（Alan Blinder）则称，当美联储打击通胀时，既可能实现软着陆，也可能迫使经济衰退，不过自1965年以来的11个加息周期中，有7次都是温和结束的。

根据前美联储主席格林斯潘的定义，1994-1995年通胀率相对稳定在3%，经济增长仅从4.4%降至1.3%，失业率仍在5.6%，这就是“完美的软着陆”。问题在于，在通胀飙升到这么高之后，还想通过加息来控制通胀是很困难的。

布林德指出，尽管债券市场出现了巨大的波动，但如果实际GDP没有下降，那就是实现了软着陆。现在的失业率也只有3.4%，所以肯定有上升的空间。当然，通胀仍远超美联储的目标，它在当前高度停留的时间越长，经济就越难顺利着陆。