一年多以来，风险资产和安全资产都被美联储和鲍威尔的一言一行所掌控。但现在，美联储对金融市场的控制正在放松，虽然速度有点缓慢。

随着最新的通胀和就业数据为美联储暂停激进加息提供了新的证据，华尔街的注意力正转向经济下滑的前景。这促使交易员青睐股市中表现最强的公司，同时抛弃表现最弱的公司，从而降低了标普500指数成份股之间的同步波动。

与此同时，债券又恢复了与股市的传统负相关关系，在银行业承压以及市场押注货币鹰派时代即将结束的背景下，债券价格上涨。因此，在去年12月达到近20年来的高点后，巴克莱追踪的一项衡量资产间共同走势的指标近几个月来大幅下跌。巴克莱策略师Stefano Pascale表示：

“跨资产关联度仍处于历史高位，但明显在大幅下降。这种下跌很可能是由于债券重新发挥了分散风险的作用。”

所有这些都有助于平息选股者和60/40组合分配者的紧张情绪，即使债券市场发出衰退警告、银行业压力增加以及美国债务崩溃迫在眉睫。

当然，美联储的通胀政策轨迹仍对资产产生影响。例如，上周五公布的数据显示，美国长期通胀预期意外跳升，推低了标普500指数，推高了债券收益率。不过，美联储对投资者心理的控制正变得不那么极端，而宏观驱动的市场波动依然温和。标普500指数上周5个交易日仅录得下跌0.3%，连续第六周没有出现过1%的波动，这是自2019年底以来最久的一次。

这种反应与去年形成鲜明对比，当时市场上唯一的交易游戏是押注美联储的下一个鹰派举措——导致股市和债市同步下跌。当鲍威尔威胁要再次加息以抑制失控的物价上涨时，所有资产都因为同样的新闻头条颤抖、波动性攀升。随着资产相关性飙升，基金经理的日子变得更加艰难，他们的多元化战略被一路打击。但如今，历史悠久的交易模式正在回归，在投资者厌恶风险、企业盈利对股价走势产生强烈影响的时期，债券成为避险资产。更重要的是，表面上的稳定已经恢复。摩根士丹利一项量化极端资产变动的指标，较2022年的峰值下跌了一半以上。当时，从英国政府债券到日元，货币动荡席卷了所有资产。

花旗集团一项剖析市场底层的研究也显示，宏观经济力量的影响正在减弱。包括Chris Montagu在内的花旗策略师使用一个模型来计算利率等因素能在多大程度上解释股票回报之间的差异。他们发现，宏观因素对股市回报的贡献在过去一个月从80%降至73%，这是三年来的最大降幅。与此同时，股票交易员越来越倾向于那些最能抵御经济放缓的公司，比如科技巨头，同时抛售能源生产商等最脆弱的公司的股票。

结果是：标普500指数成份股的走势趋于平缓。根据外媒汇编的数据，衡量3个月相关性的指标在4月份跌破0.3，这是一年多来的首次。该指标值为1时表示它们的波动一致，值为-1则表示相反。尽管该指数此后有所上升，但仍比去年的平均水平低近30%。瑞穗国际公司全球宏观策略交易主管Peter Chatwell说：

“自从美国地区银行危机成为现实以来，对经济衰退的担忧已经上升了很多，这导致了许多个股的股价被重新定价，因为投资者关注公司近期对经济疲软收缩的脆弱性。”

股市相关性的下降一直伴随着大盘较低的波动。这是因为股票的涨幅抵消了跌幅，导致指数水平的波动放缓。尽管人们对经济感到担忧，但衡量股市隐含波动率的芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）一直低于一年平均水平。

市场和资产类别的走势再次变得更加独立，这对积极型股票经理来说是个好消息，当股票受公司盈利和资产负债表等特定因素影响而非货币政策等宏观因素影响时，他们往往会受益。此外，股票和债券之间恢复负相关关系，对于在2022年遭受两位数损失的60/40策略来说是一种解脱，因为这两种资产在高通胀下同时下跌。

道富环球市场的高级多资产策略师Marija Veitmane表示：

“随着利率接近峰值，焦点正转向经济和盈利放缓——这给股市带来了新的推动力。此外，捍卫利润率和盈利的能力将是股票和行业回报的一个差异化因素。”