上周四，一份井喷式的“小非农”报告将美国国债收益率推至16年来的最高水平，引发了市场新一轮的押注，即美联储主席鲍威尔将把联邦基金利率提高到远高于5%的水平。

仅仅24小时后，华尔街的信心就开始动摇，因为劳工部公布的6月非农就业数据略微疲软，两年期美国国债收益率又回到了上周三的水平。

这种波动在债券界引发了一个问题：在“小非农”ADP数据与劳工部公布的非农数据充其量只有中等的相关性的情况下，为什么有人会想要交易该数据？

答案很可能是流动性和仓位过重引发的市场混乱。Columbia Threadneedle全球利率策略师Ed Al-Hussainy表示：

“这个故事的寓意是，永远不要根据ADP数据进行交易，这是一个糟糕的非农前瞻数据。市场对ADP数据的反应异常强烈，反映出市场的扁平化仓位过重，以及本周流动性不佳。”

上周四，两年期国债收益率飙升17个基点，达到5.12%，这是2007年以来的最高水平。此前，ADP研究所公布的数据显示，美国企业上个月增加了近50万个就业岗位，是经济学家预期的两倍。

随着交易员解除曲线“扁平化”交易（押注短期收益率将比长期收益率上升得更快），美元稳步回撤，事实证明，在乐观数据的推动下，这种扁平化交易很受欢迎。上周五非农就业报告公布后，交易员继续平仓这种头寸，2年期和10年期美国国债收益率之差再度收窄7个基点。

这份由ADP与斯坦福数字经济实验室合作编写的民间就业报告以与官方报告的不稳定关系而闻名。过去3个月，美国政府月度就业人数平均比ADP报告少10万多人，而今年年初比ADP报告多13.9万人。B.Riley Wealth首席市场策略师Arthur Hogan表示：

“我们应该吸取并继续吸取的教训是，永远不要对单一数据反应过度，上周四的市场反应似乎就是这样。但我也要指出，在市场经历了极其火爆的上半年之后，投资者很可能会寻找借口来进行一些获利了结。我认为这没问题，但不要把这归咎于单个数据。”

长期以来，ADP的调查总是会发出与官方月度就业报告不同的信号。一段时间以来，ADP调查的编制者一直试图强调，他们的目标不是与美国劳工统计局的调查结果相匹配。ADP一年前暂停了这一系列调查，以改进其统计方法。

不过，可以肯定的是，就连政府衡量就业市场的指标最近也发出了不同的信号。尽管美国劳工统计局5月报告显示就业人数大幅增加，但其家庭调查显示当月就业人数大幅下降。

无论如何，上周五的官方数据仍为那些押注美国经济将继续升温的人提供了证据，6月份的工资增长强于预期，这表明美国国债市场的波动将持续下去。