规模达5.5万亿美元的美国货币市场基金行业正准备进行多年来最大规模的改革，旨在遏制金融危机时期资金快速流出。美国证券交易委员会（SEC）周三将就2008年以来第三次重塑货币市场行业的规则进行投票。

2008年，美国次贷危机爆发，始创于1970年的最早成立和规模最大的货币基金之一——Reserve Primary Fund在短短2天内被投资者赎回400亿美元，相当于该货币基金资产的65%，因此被迫宣布实行“跌破面值”（breaking the buck）的操作，把货币基金固定的1美元净值贬为0.9667美元。当时该基金管理的620亿美元的资产中，有7.85亿美元的雷曼兄弟债券。虽然这些债券只占该基金整体资产的1%左右，但却引发投资者恐慌。

此后，Reserve Primary Fund宣布暂停赎回，SEC也宣布紧急令，允许其暂停并延期赎回的做法，旨在争取更多时间让该基金清偿资产。但这仍阻止不了它的其它产品被赎回和资金流出，没过多久该基金的现金告罄。同年9月，美联储和美国财政部史上首次宣布，通过市场工具为面临挤兑的货币基金提供增信。

虽然目前拟议的改革在18个月前就已公布，但尚不清楚最终哪些改革将获得批准。其中包括一些立竿见影的改革选项，主要是取消对提款收取费用的流动性门槛，并改善报告要求。另一些则是更为繁琐的选项，比如迫使投资者支付一定费用才能撤出资金。

K&L Gates LLP合伙人Jon-Luc Dupuy说：“我们都在屏息以待事态的发展。我通常不是一个爱打赌的人，所以我不能打赌会是什么”。

2008年的金融危机暴露了货币基金的重大问题。货币基金本应是个人和企业存放现金的超级安全避风港，监管机构花了数年时间实施旨在减缓压力时期撤资的措施。但2016年实施的上一轮改革并没有阻止2020年3月发生的那种资本外流，当时疫情爆发扰乱了市场。相反，恐慌的投资者在不到两个月的时间里就从货币基金的一个领域抽走了数十亿美元，从而颠覆了整个商业票据市场，而商业票据市场负责给那些寻求短期融资的公司提供救命稻草。

那次挤兑促使美联储在2020年进行干预，那是它12年内第二次出手拯救货币市场基金。这也引发了对如何稳定该行业的新一轮反思。今年6月，SEC表示，期待已久的监管改革已列入候选名单，此后货币市场参与者已经在为更多监管做好准备。监管机构在其规则制定议程中表示，最早可能在10月份出台更多限制措施。上周它宣布将于本周三进行投票，这让市场措手不及。

对许多业内人士来说，最好的情况是，SEC首先实行那些简单的改革，比如取消收费与流动性水平之间的联系，并承诺继续制定更复杂的政策。这与金融危机后的时期类似，2010年监管机构采取了针对每日和每周流动性的要求、更高的信贷质量和更短的期限限制。随后，2014年又增加了一些更为繁重的条款，如机构优质基金的浮动净资产值，以及流动性门槛和费用。

由于银行业危机和高于5%的短期利率继续提高投资者对货币基金的兴趣，在截至7月5日的当周，货币市场基金的现金储备攀升至创纪录水平，年度资金流入规模为7500亿美元。这意味着此次改革波及的市场规模将比此前更大。尽管已经与专员和工作人员们开了无数次会，但像Deborah Cunningham这样的基金经理仍不确定周三将公布什么。Federated Hermes负责全球流动性市场的首席投资官表示：“我不知道是找个会议室吃爆米花、喝香槟，还是一起哭一场更好”。

据外媒周二报道，SEC这次可能在改革计划中取消“摆动定价”（swing pricing）机制。该机制的目的是为了保护现有投资者不会因为基金出现大规模净认购及净赎回所带来的交易成本，而受到摊薄的影响。对摩根大通、道富银行和Federated Hermes Inc.等反对该措施的公司来说，取消“摆动定价”将标志着一个重大胜利。它们的其中一项抱怨是，“摆动定价”将推高投资者成本，并导致机构货币市场基金资产大幅缩水。

根据提案，最终规定可能会提高基金每天和每周必须持有的高流动性资产的要求。作为交换，业内人士希望监管机构首先取消赎回费用与流动性水平之间的联系。