规模达160亿美元的摩根大通对冲股票基金（JHEQX）是一种利用衍生品保护其投资组合免受下跌和波动影响的股票多头策略产品，该基金持有数万份将于周五到期的保护性看跌期权合约，执行价格接近标普500指数当前水平。

这一点很重要，因为期权交易另一方的交易商面临着不必要的风险敞口。随着到期日临近，标普500指数可能跌至执行价格以下。在这种情况下，交易商实际上最终会持有股票多头头寸。为了对冲这种风险，他们会进行做空市场的交易，以便保持中性。

这是delta对冲的一种方式，一些市场观察人士担心该过程可能加速市场跌势并引发波动。标普500指数周三勉强收涨0.02%，报4274.51点。而JHEQX看跌期权的执行价格为4210。

加拿大经纪商JonesTrading ETF主管Dave Lutz表示，“如果多头不能重新夺回4400点，这就是标普500指数周五的目标位”。

JHEQX因其巨大的影响力而被称为衍生品领域的“巨鲸”。其集中期权头寸以市场标准衡量来说相对较大，而且其机械交易模式众所周知，这使得其他参与者能够从中获利。

虽然很难确切证明这一“期权鲸”能够撼动市场，但它无疑将成为周五市场走势的众多驱动因素之一。事实证明，JHEQX期权头寸的季度重置与标普500指数的走势一致。

摩根大通发言人拒绝就JHEQX对大盘的潜在影响发表评论。

根据介绍，JHEQX其实是一个指数增强的基金，它的运作原理并不复杂，除了做多标普500指数之外，还系统性地做多看跌价差期权以对其股票多头敞口形成一定的保护。但是为了降低看跌价差的成本，它还同时系统性地卖出看涨期权。该基金在每个季度合约到期前移仓，从期权的选取以及移仓的时间都是固定的。

正是其每个季度固定的移仓交易都会在季度末对市场形成特定的冲击。当标普500指数的交易水平在到期时接近任何方向交易的执行价格时，市场就特别容易受到影响。

该基金的潜在影响不仅仅是引发波动。例如，在去年12月份股市上涨期间，当其看涨合约触及执行价时，它被指责抑制了标普500指数的走势。 

据外媒汇编的数据显示，截至周一收盘，JHEQX共持有55000份未平仓看跌期权合约，执行价为4210点，名义价值为240亿美元，周五到期。数据显示，截至7月底，JHEQX持有近37000份此类合约。而在该基金6月底重置期权组合之前，这些特定看跌期权的未平仓合约总数仅为26份，名义价值为1100万美元。

在美联储将在更长时间内维持较高利率的预期引发新一轮避险情绪之后，JHEQX的仓位是美股面临的又一麻烦。上周投资者撤出股票基金，而对冲基金加大了做空力度，这加剧了基准股指技术面的黯淡背景。

自7月下旬以来，美股一直萎靡不振，标普500指数跌破了50日和100日均线——这是一些技术分析师视为重要支撑的水平。

距离JHEQX看跌期权执行价不远的位置是另一关键水平：该指数的200日均线，接近4190点。如果标普500指数自3月份以来首次跌破200日均线，其将终结长达6个月的反弹，这是自2022年1月上一次牛市峰值以来最长的一次。同时这将标志着长期势头恶化，并可能迫使趋势追随者等基于规则的交易者削减股票敞口。

摩根大通股票衍生品交易团队（不直接管理JHEQX）表示，在标普500指数跌破100日均线后，大宗商品交易顾问（CTA）抛售了150亿美元的股票。他们在一份报告中写道，“大量使用领口期权（collar）策略的交易员将最大跌幅限制在约4200点的位置，这可能会起到类似磁铁的作用”。