尽管市场周三继续押注美联储官员们将按兵不动，但近期的经济数据让人对鸽派转向的激进定价产生了怀疑。交易员们略微削减了对2024年降息的押注，预计首次降息仍将发生在5月份。数据还引发了鲍威尔将给美联储宽松政策泼冷水的猜测。债券市场对美国降息的大胆押注将面临最大的考验。

在押注美联储将在2024年降息100多个基点之后，投资者正翘首以待美联储主席杰鲍威尔在北京时间周四凌晨的讲话，以及官员们勾勒美国货币政策路径的“点阵图”。

在上次美联储决议之后，鲍威尔提醒投资者，通胀进展将“一波三折，崎岖不平”。周二的消费者物价指数（CPI）与预估值基本一致，还略有上升，这一事实凸显了让物价回到2%目标的不稳定性，尤其是在服务业，而服务业是美联储打击通胀的“最后一公里”。

“今天的CPI报告有点让人情绪低落，”Principal Asset Management的Seema Shah说。“通胀减速不足以重申或证明市场的政策宽松预期，尤其是在劳动力市场仍然如此稳固的时候。鲍威尔应该回击近期的市场言论。”

道明证券策略师奥斯卡-穆诺兹（Oscar Munoz）和根纳迪-戈德堡（Gennadiy Goldberg）认为，“鲍威尔将不得不再次走钢丝，既要承认经济正常化所取得的进展，又要回击提前降息的想法。我们预计，鲍威尔将倾向于委员会可能的鸽派指导，并在会后新闻发布会上谨慎放鹰。”

道明证券策略师指出，除非经济和劳动力市场出现明显恶化，否则美联储不会放松政策，他们要确定通胀正沿着一条明确且可持续的道路向2%的目标迈进。“今天的报告还不太可能提供这种确定性。”

太平洋投资管理公司董事总经理兼经济学家蒂芙尼-怀尔丁（Tiffany Wilding）表示：“美联储一直关注的对工资敏感的核心服务部分继续横向波动，这再次证实了我们的观点，即尽管通胀取得了重大进展，但劳动力市场仍需降温，美联储才能最终成功地将通胀率恢复到2%。”

哈里斯金融集团（Harris Financial Group）执行合伙人杰米-考克斯（Jamie Cox）说：“现在的诀窍是确保打破通胀的政策不会反弹，使经济陷入衰退。美联储现在有一条非常狭窄的道路来防止后者发生。”

美联储如何通过其“点阵图”勾勒出明年的利率政策前景，可能会给领先于美联储当前预测的市场注入一些不确定性。Interactive Brokers高级经济学家何塞-托雷斯（Jose Torres）说：“市场参与者拭目以待，看美联储主席鲍威尔的评论和修订后的《经济预测摘要》（SEP）是会传播节日的欢乐，还是会让‘鬼灵精’更加胆大妄为。”

他指出，符合2024年五次降息预期的SEP很可能会推动股市出现“圣诞老人式的反弹”，并补充说，“有两到三次降息的预测可能会导致股市和格林奇（策划偷走整个圣诞节的圣诞怪杰）一样，以沉闷的气氛结束这一年”。

美国银行的客户上周净卖出美股，这是两个月来的首次，尽管该行称企业客户回购加速，创下自2009年以来的第二大流入量。量化策略师吉尔-凯里-霍尔（Jill Carey Hall）周二在一份报告中称，在截至12月8日的一周内，美国银行客户从美国股市净撤资10亿美元，其中以机构投资者和对冲基金为首。

美联储的决定还可能给美国国债市场的高额多头头寸带来最大的痛苦。最近的仓位数据显示，与几周前相比，一些交易员现在对美国国债的看法更加中性，但市场仍然对美联储的政策转向预期投入了大量资金。本周与有担保隔夜融资利率相关的期权市场也出现了牛市陡峭化倾向。然而，美联储可能发出比目前掉期市场定价更为鹰派的政策利率信号，这可能会促使这些押注迅速平仓，给整个市场带来痛苦。

美国银行的策略师们在周一的一份报告中指出，大宗商品交易顾问（CTA）看多曲线前端，并继续持有陡峭头寸。包括Meghan Swiber在内的策略师表示：“因此，如果这种头寸受到压力，熊市变平（Bear Flattening）仍是一种风险。”花旗的策略师们还指出，在美联储决定公布之前，存在过大的多头头寸。策略师Ed Acton和Bill O'Donnell指出：“美国国债和欧洲政府债券均持有大量战术性单边多头头寸，但最大的风险集中在美国。”

最近的仓位情况反映了一些多头头寸的平仓、可能的获利回吐和去杠杆化。摩根大通周二公布的最新美国国债客户调查显示，9%的多头头寸转为中性头寸，这是三个月来的最高水平。与此同时，美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至12月5日的一周，对冲基金自去年10月以来首次解除SOFR期货的多头头寸。