玩转美联储转向货币宽松的最佳方式是大量购买短期债务，因为它们仍能提供4%以上的收益。这是美联储准备降息并支持软着陆之际，美国国债市场的主流看法。与此同时，存放在货币市场共同基金中的将近6万亿美元现金中，有一部分资金已经有了新的理由转向美国国债，因为投资者担心类似现金的投资利率可能很快下跌。

投资者还坚信经济可能避免曾被视为几乎不可避免的衰退，而且他们对长期债券兴趣不高，因为他们预计收益曲线将重新回归其更典型的上升趋势。华尔街的共识很明确：两年期美国国债是收益曲线上的甜蜜点，提供了约4.4%的有吸引力的收益率，高于任何其他期限。

“美联储给出了他们对2024年和2025年利率走势的预期，而且利率会下降，”高盛资产管理的投资组合经理林赛·罗斯纳（Lindsay Rosner）说道。她表示，投资者应该以“两年期和五年期的组合”为目标，因为“在曲线的远端我们看不到太多价值”。

长期债券预计表现不佳，交易员希望得到对这些债券嵌入的风险的补偿。他们担心的问题包括：持续高企的美国政府赤字导致持续的发债过度，以及通胀风险可能在明年重新出现。

从收益曲线来看，很容易理解为什么两年期美国国债吸引人。一年半前，10年期与2年期美债收益率曲线首次在本周期内出现倒挂，导致长期债券利率低于短期债券利率。大量投资者正在打赌明年它将恢复到更常见的模式。目前，10年期美债收益率比两年期美债低约50个基点。就在7月，这一差距超过了100个基点。

在上周美联储FOMC会议之后，彭博社即时市场调查的受访者中，68%的人预测曲线将在2024年下半年或之后逆转倒挂翻正。与此同时，8%的人表示这将在第一季度发生，24%的人表示将在第二季度发生。

大型投资者，包括双线资本的冈拉克（Jeffrey Gundlach）、太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.）的前“债券之王”格罗斯（Bill Gross）以及亿万富翁投资者奥克曼（Bill Ackman）预测曲线将会逆转。冈拉克表示，美国10年期收益率将在明年下降至低3%的水平，而格罗斯和奥克曼则认为正斜率可能会在2024年底出现。

美联储决策者上周三将进一步加息的计划擦除，并将目标利率区间保持在5.25%至5.5%之间。官员们的季度预测还显示，明年将会有75个基点的降息，到2025年底，联邦基金利率将下降至3.6%。此后，一年后将进一步下降至2.9%。

Brandywine Global Investment Management LLC是其中一个已经开始调整投资策略的投资者。“现金是很好的，你应该已经开始调整曲线，”投资组合经理杰克·麦金太尔（Jack McIntyre）说道。不过，他更喜欢“跳过2年期，购买5年期及更长期限的债券”，因为目前存在一些风险，即“美联储是否能够实现软着陆”。

债券市场的突然变动凸显了10月份出现的5%的国债收益率实在是太好了，让许多固定收益基金继续上涨，而这些基金在不久前还预计今年将再次表现糟糕。截至12月15日，彭博债券指数今年上涨了3.5%，而去年下跌了12.5%，2021年下跌了2.3%。

然而，持有看跌头寸的投资者却遭受了损失，这一趋势在上周五纽约联储主席威廉姆斯表示，关于可能在3月份降息的讨论是“过早”之后得到了凸显。在收益率出现上升后，买家迅速介入，使得降息预期几乎没有变化。利率互换显示，美联储可能在3月份就降息的概率约为80%。总体而言，市场预计到2024年底将有1.64%的宽松政策。

在欧洲，投资者也在努力弄清楚如何在央行对市场预期进行回应的同时进行交易。对于欧央行来说，交易员们预计2024年将会有六次25个基点的降息举措，而对于英国央行，投资者押注明年将会有115个基点的降息，这相当于四次每季度降息25个基点，第五次降息还有待观察。这比一周前多了40个基点。

只要即将公布的数据支持这一说法，债券市场的整体情绪很可能保持看涨，任何收益率回升都会被视为买入机会。

不过，Citadel Securities LLC的全球利率交易主管Michael de Pass表示，在这一过程中仍存在潜在的陷阱。“目前，所有市场似乎都在完美地定价一个软着陆，而任何偏离这一叙述的情况都会带来重新定价的风险，”他说道。