美国经济在2024年初延续了2023年结束时的强劲势头。相应地，投资者对美联储降息的预期也有所推迟。但对于美联储的降息计划来说，强劲的经济是一个有利条件，而不是阻碍。

在去年12月发布的最新预测中，美联储官员预计2024年实际GDP增长率为1.4%。从长远来看，官员们预计经济增长率为1.8%。因此，这些预测不仅要求2024年的增长率大幅低于去年2.5%的增长率，而且低于潜在水平。华尔街预测人士也同样持谨慎态度。

截至周一，亚特兰大联储的GDPNow预测显示，2024年前三个月美国经济年化增长率将为2.9%。华尔街则预测增长率接近1.8%。

市场研究公司Renaissance Macro的经济学家尼尔·杜塔（Neil Dutta）在周一给客户的一份报告中写道，“共识开始转向更强劲的经济前景”，蓝筹股的增长预测自去年12月以来一直在持续上调。

杜塔写道：“根据蓝筹股最新的季度增长共识预测，从现在到2025年第四季度，实际GDP的年增长率预计不会超过2.1%。此外，预计2024年第一季度至第二季度的增长将放缓。”“但这些预测对我来说没有任何意义”，他补充道。

杜塔认为，在经济增长前景方面，华尔街的共识还未完全“觉醒”。在他看来，人们对美国消费的预期过于保守。此外，最近的经济活动调查数据以及美股上涨表明商业投资有可能增加。

就通胀而言，尽管本月早些时候的数据以及本周晚些时候公布的数据显示通胀依旧强劲，但这并没有改变“通胀的总体情况”。

杜塔写道：“潜在通胀正在放缓，这促使美联储走上重新调整货币政策的道路。”

目前市场的共识预测为美联储将在2024年降息3次，低于年初时预期的6次降息，与美联储官员的中值预测一致。

“大部分负面冲击已经过去”

杜塔就货币政策在现代市场中如何运作的本质提出了令人兴奋的发现。

对货币政策最流行的描述之一是它的作用具有长期且可变的滞后性。套用经济学家米尔顿•弗里德曼（Milton Friedman）的著作，这一观点抓住了美联储和其他央行在紧缩/宽松时间和规模上运作的不确定性。

应该设定多高的利率，以及利率在某一水平上应该维持多久的问题，都只能得到缓慢而零碎的回答。

正如美联储主席鲍威尔在其上任后的首次杰克逊霍尔演讲中所说，通过自然失业率、中性利率和美联储通胀目标等指标来引导政策……听起来直截了当。然而，在实践中通过这些指标来指导政策却相当具有挑战性 ，因为我们对其最佳水平的评估已经发生了重大变化。”

毫无疑问，自四年前疫情爆发以来，经济发生了巨大变化。这些转变的范围和规模，已经开始让人质疑货币政策如何在整个体系中发挥作用的核心理念。

杜塔写道：“市场共识似乎继续认为，先前货币紧缩的滞后本质上是非线性的。人们普遍对近期前景持观望态度，结果却是将经济放缓的预期又推迟了一个季度。”

换句话说，他们仍然相信，政策的长期且可变的滞后意味着尚未经历的任何负面影响都被推迟，而不是避免。

“在这个理论下，高利率在一开始的影响很小，经济表现良好，然后突然间，经济自燃了。我对此表示怀疑。”杜塔继续说道。

他认为，“如今加息的滞后效应更短了。毕竟，美联储首先在没有提高联邦基金利率的情况下破坏了房地产市场。金融市场状况也讲述了一个简单的故事：大部分负面冲击已经过去。”

市场上最持久的争论之一是股市是否是经济现象。换句话说，股市上涨是否意味着经济基本面正在改善？总的来说，杜塔倾向于同意这一说法。

过去15个月的市场行为就是一个很好的例子。

在进入2023年时，华尔街的大多数人早就预料到美国经济将出现衰退。但事实却截然相反，经济增长加速，标普500指数上涨了24%。

相比之下，标普500指数在2022年下跌了近20%。而且，正如杜塔所指出的那样，由于美联储大举加息，房地产市场在当年就先被“破坏”了。与此同时，消费者承受住了40年来最高的通胀。

尽管在非住宅投资和美元走强的推动下，2022年的总体经济数据并未显示出GDP连续几个季度收缩所定义的技术性衰退，但大多数消费者都感受到了经济衰退的许多特征。而目前经济背景中存在一些疲弱之处，比如白领的就业趋势，但金融市场的评估似乎是乐观的。