由于自2006年夏季以来首次加息可能带来很多现实问题，日本央行的政策制定者将需要应对一系列棘手的政策辩论。

尽管日本央行已发出信号，表示几乎已准备好结束前所未有的廉价资金时代，预计最早将于3月或4月首次加息，但它仍面临着一系列具有挑战性的决定，即如何在不给全球市场和日本银行造成动荡的情况下，逐步退出负利率。

这些问题包括：是先将利率提高至零，还是直接升到正值区域？如何处理日本央行庞大的债券投资组合？最重要的是，在第一次加息之后，应该就利率的走向发出什么信号？

摩根大通日本利率研究主管Takafumi Yamawaki表示，“日本央行还没有在真正的细节问题上表明自己的立场。它曾表示希望保持货币政策连续性，但很难说这是否只适用于政策利率或其他方面。”

关于第一个问题，日本央行官员已接近做出决定：他们可能将政策利率上调20个基点，至0.1%。日本央行副行长内田真一在最近的一次演讲中暗示，这（加息）将导致货币市场利率从略低于零的水平升至零至0.1%的区间。

但仍有一个棘手的问题等待解决，即是否放弃日本央行复杂的三级利率体系：正利率、零利率和负利率。其中，0.1%的正利率适用于金融机构现有往来账户余额；零利率适用于金融机构存放在央行的法定准备金；不包含在上述这两个范围内的准备金将适用负0.1%的利率。

八年前，日本央行采用了这一体系，目的是鼓励银行间市场的交易，并限制其负利率政策对银行利润的冲击。

穆迪分析公司高级经济学家斯特凡·安格里克（Stefan Angrick）表示：“最明显的方法是取消分级。日本央行以前也实行过零利率政策，而且当时没有分级制度，所以这是完全合乎逻辑的。”

但日本央行长期观察家、Totan Research首席经济学家Izuru Kato表示，要回到2016年之前的情况并不容易。如果取消分级制度，除非日本央行开始收缩资产负债表以减少超额准备金，否则银行将没有动力在短期货币市场进行交易。

Kato表示，日本央行可以维持两级体系，以防止银行间交易下滑，并指出瑞士央行在2022年恢复正政策利率后，出于同样的原因维持了其分级制度。

在其债券投资组合方面，日本央行不太可能大胆转向量化紧缩——暂停资产购买，甚至出售资产。相反，官员们认为，他们也可以利用不均衡的到期日，在继续购买新债券的同时，慢慢缩减投资组合。

未来几年，日本央行投资组合的年度到期金额将约为70万亿日元（4700亿美元）。由于日本央行购买债券的速度没有那么快，所以即使对购买计划小幅调整也可能会导致投资组合下滑。

除了技术性决策之外，显而易见的是，日本央行的政策正常化之路将不同于美联储和欧洲央行在2022年为抑制通胀而进行的一系列加息。

由于消费疲软，日本经济在2023年最后三个月的季度增长率仅为0.1%，而最近一段时间的物价大幅上涨似乎已经接近尾声。1月份核心通胀连续第三个月放缓，稳定在日本央行2%的目标水平。

这意味着在可预见的未来，利率可能会保持在非常低的水平，而且日本央行官员并不认为首次加息是很快就会出现更多加息的信号。

内田在讲话中强调，日本的情况无法与美国或欧洲相比，因为在经历了长期通货紧缩和经济停滞之后，通胀预期尚未稳定在2%。“即使央行终止负利率政策，也很难想象接下来会继续快速加息，”他表示。

市场参与者对于加息步伐将如何推进仍存在分歧。Yamawaki和瑞银预计到2025年政策利率将保持在零或0.1%，而摩根士丹利预计到7月份将升至0.25%。

国际货币基金组织（IMF）建议日本央行在取消10年期日本国债收益率上限控制政策并结束量化和定性宽松措施后，在未来几年内提高政策利率。但它补充说，这个过程应该是渐进的。

IMF第一副总裁吉塔·戈皮纳特最近在东京举行的新闻发布会上表示：“我们同意日本央行的观点，即通胀路径仍存在相当大的不确定性。考虑到通缩压力的历史，我认为保持谨慎是正确的。”

最大的不确定因素之一在于工资增长压力。日本大型企业已表示，他们将在今年的年度春季谈判中提高工资，该谈判将于本月晚些时候结束。

但日本央行前货币政策主管、现任瑞穗研究所执行经济学家的门间和夫（Kazuo Momma）表示，中小企业需要更强劲的加薪才能证明第二次加息的合理性。

门间表示，如果通胀放缓且实际工资上涨，家庭消费可能会在今年晚些时候开始回升。“如果发生这种情况，那么年底前可能会再次加息。”