剑桥大学皇后学院院长、安联首席经济学家穆罕默德·埃尔-埃里安（Mohamed El-Erian）近日撰文表示，美国股市的主要支撑是市场对科技股、经济和美联储的信心，其中有两个目前较弱，美股投资者或不能依赖美联储搭救。以下是他的观点。

过去一年中，美国市场的投资者展现出了非凡的能力，能对美国和全球经济、金融和贸易体系运作构成的国内外风险置之不理。

这种将风险与市场情绪脱钩的现象是由三个因素驱动的：市场对某些科技公司盈利增长前景的信心、对美国经济例外论的普遍信心，以及对美联储支持金融资产的持续信任。但其中两个因素最近受到了压力，这使得任何乐观前景的持久性将更加依赖于第三个因素。

过去一年中的许多事件通常会引发股市波动并导致整体下行趋势。巴以中途增加了地区冲突扩大的可能性，可能会进一步扰乱航运和贸易，并推高油价。

此外，美国贸易保护主义抬头。随着美国技术相关出口施加更多限制，更多国家被迫在日益复杂的次级制裁领域中穿行。美国总统竞选提醒所有人，新一轮针对盟友和对手的关税可能最早在明年到来。同时，在一些欧洲主要国家，温和的中左翼和中右翼政党在当地选举中被削弱。

市场能够忽视这些事态发展不能简单地归因于“市场不是经济，经济也不是市场”这句老话。应该说，市场能“无视一切”是受到了上述三个因素的影响。

第一个因素是投资者对某些科技公司的信心不断增强，这反映了人工智能革命的影响及其带来的高度期望，这场历史性的技术冲击仍在不断加速。直接影响体现在美股令人瞩目的增长上。但这些增长主要由少数几家直接与新的生成式模型、预测型模型，及相关硬件科技公司推动。

市场对这些公司的迷恋不仅是可以理解的，而且也是合理的。它们处于一场技术突破的前沿，这一突破将从根本上重塑我们所做之事以及我们的做事方式。它们推出的产品和服务有望推动广泛的生产力提升，不仅能改善某些公司的前景，还能改善整个经济体。

尽管对这些公司的乐观理由依然强劲，但股价的急剧上涨引发了关于是否需要回调的讨论。毕竟，这种无节制的热情可能导致代价高昂的泡沫，而泡沫破裂的后果未必局限于一个行业或经济体。

第二个因素是市场对美国持续经济例外主义的信心，这一信心也面临着压力。尽管总体消费支出目前仍保持稳健，但低收入家庭和小企业已经承受着相当大的压力。美国劳动力市场的表现至关重要，因为它关系到收入、支出和金融安全。相关数据喜忧参半，一些指标开始发出警告信号，如总体失业率。

这些发展使美联储的货币政策变得更加重要。投资者普遍假设“美联储会支持我们”。这种所谓的“美联储看跌期权”通常意味着，任何经济放缓或市场过度波动都会触发迅速的货币政策放松。过去二十年中，美联储对各种危机的反应都加强了这种预期。

对“美联储看跌期权”的信心是否仍然合理？答案是肯定的，但前提是美联储能把眼光放远，而不是仅仅把目标定格在让通胀尽快降至2%。这意味着在未来两个月内需要降息，以避免货币政策的过度紧缩对就业和经济造成不必要的损害。实际上，过于紧缩的政策可能会进一步削弱前两个因素，使市场更难继续摆脱不断扩大的国内外不确定性来源。