当以色列于2006年7月入侵黎巴嫩时，油价上涨了近10%，升至每桶80美元左右。快进到今天，油价的反应非常相似。然而，现在的战斗更糟糕，看看最近的黎巴嫩对讲机爆炸事件、真主党和哈马斯领导人接连被暗杀的新闻头条，以及几天前伊朗弹道导弹对特拉维夫的轰炸就知道了。

早在2006年，能源市场当时就在权衡石油供应是否面临风险。这仅仅是一种猜测，很少有人认为是可能的，但也推动油价上涨了10%。现在石油供应面临明确的威胁，以至于美国总统拜登上周公开告诫以色列。“我想，如果我站在他们的立场上，我会考虑除了打击油田以外的其他选择，”拜登在10月4日说。在此前白宫确认正在讨论有关以色列袭击伊朗石油基础设施的问题时，油价同样拉升了10%。

无论如何，石油市场对中东风险的反应已经不像以前那么强烈了。“战争溢价”更少了，而且消失得更快了。市场的温和反应反映了金融市场更广泛的趋势：总体而言，波动性较低。

过去，能源市场常常对假设的情景进行定价，而这种假设几乎总是涉及最糟糕的情况。上世纪70年代的石油危机，以及上世纪80年代（两伊战争）和90年代（科威特战争导致）的大规模供应中断，无一不让交易员记忆深刻。

但这些历史似乎已经被遗忘了。在现代石油交易员中，35岁以下（甚至40岁以下）的人都不会有在中东石油供应长期震荡时期的第一手经验。如果说有什么不同的话，那就是实际情况正好相反：在过去的二十年里，石油市场的颠簸一直是小规模的、短暂的。事实上，最近的供应中断威胁取决于石油消费国的选择：对伊朗、委内瑞拉和俄罗斯的制裁。

如果市场目前对最坏的情况进行定价，那它看起来很像“所有石油供应冲击之母”。情节如下：以色列袭击了伊朗的哈格岛石油出口码头，伊朗90%的石油都是从这里出口的；作为报复，德黑兰轰炸了沙特、科威特和阿联酋的油田，影响了全球的大部分石油产量。随即，一场全面的地区战争爆发了，霍尔木兹海峡关闭了，这是中东大部分石油的运输通道。油价在这种情况下就远非上涨10%了。

那么为什么交易员还如此乐观？华尔街最危险的四个字是“这次不同”。冒着碰运气的风险，这次潜在冲击给人的感觉确实不一样。地缘政治风险的定价为何与去年不同，有五个很好的理由：

1）美国是世界上最大的石油生产国，它已经摆脱对中东石油的依赖。早在2006年7月，该国每天的石油总产量为680万桶。如今，它的产量超过了2010万桶。2006年，美国石油净进口量达到1250万桶的历史最高水平，但现在它已经是石油净出口国，净出口量约为150万桶。美国的石油霸权并不意味着中东的石油供应中断不会产生真正的影响，但它肯定会改变市场的心理。

2）西方已经表现出“不惜一切代价”减少供应中断的意愿，包括比以前更早、更多地使用战略石油储备。西方国家还放松了对产油国的石油制裁，有时冒着失去政治信誉的风险，以保持石油市场供应充足和低价。在某种程度上，这相当于石油市场的“央行看跌期权”。就像各国央行在金融市场上所做的一样，从华盛顿到东京的石油政策制定者也将部署他们的“火箭筒”，反对任何石油停产。

3）在过去的20年里，产油国表现出了从供应中断中恢复过来的非凡能力。特别是，2019年针对沙特布盖格和胡莱斯石油设施的袭击导致沙特的供应减少了约50%，但只持续了几天，而不是许多人担心的几个月；利比亚石油工业也从2011年反对领导人穆阿迈尔·卡扎菲（Moammar Qaddafi）的起义中恢复过来，基本毫发无损；2003年美国入侵后的伊拉克石油基础设施也是如此。所有这些事件都创造了一种安全感，这种安全感可能是虚假的，但正在塑造交易员如何看待潜在的供应中断及其可能的影响。

4）石油期权市场的流动性要强得多，这允许交易员以合理的成本购买保险，而不是直接进行方向性押注。早在2006年，布伦特原油的看涨期权（提供上行保护）的日均交易量约为10000手，而现在平均为150000手，最近达到了350000手的峰值。额外的流动性为市场提供了更好、更便宜的工具来对冲风险，而不会将价格推高。RBC Capital Markets LLC的石油策略师Brian Leisen表示，交易员最近基本上购买了“短期保护”，“而不是彻底放弃看跌头寸”。

5）有了商业卫星照片，战争的迷雾有所消散，这些照片使交易员能够近乎实时地观察正在发生的事情，而不是猜测。卫星还改善了对离开港口的油轮的跟踪。简而言之，尽管存在不完美之处，但石油市场可以更多地根据信息进行交易，而不是根据谣言进行交易。

但过去的表现并不能保证未来的回报。如果中东爆发更广泛的地区战争，石油市场将受到彻底冲击，迫使所有人重新定价。上面列出的五个理由解释了油价为何保持弹性，但并不能消除风险。反而可能会助长对于“这次不同”的自满情绪，这可能会在最糟糕的时候反咬市场。投资者需要保持头脑冷静。

本文由哈维尔·布拉斯（Javier Blas）撰写，他是彭博新闻社驻伦敦专栏作家，负责报道能源和大宗商品。